2025年2月24日，长江证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，解码原奶周期时钟，2025年有望迎来奶牧共振。

　　报告具体内容如下：

　　乳品产业链：需求曲折向前，供给锚定价格 中国乳品市场增长换挡，需求迭代将驱动结构性机会。2024年度整体需求仍呈弱复苏态势，总规模下滑背景下，结构性机会仍存，低温鲜奶、特定功能升级的产品仍有增长机遇。奶类需求曲折向前，北多南少、城乡差异蕴含增长潜力。 原奶是乳制品行业的核心资源，决定全产业链的价值分配。原奶是乳制品行业的最重要的核心原材料（在各类乳制品的生产成本中约占一半），因此其价格波动常常牵动终端乳制品销售的价格，叠加部分企业纵向布局上游，价格波动也或伴随的资产性损益，从而影响乳制品制造环节的盈利状况。

解码奶价波动范式，构建周期时钟——2025年奶价或迎拐点

在乳制品需求基调稳中有升的背景下，国内原奶周期是牧业供给超额扩张或收缩（价格幅度）与奶牛繁殖泌乳时滞（时间周期）的综合呈现。奶价的波动直接影响牧场的盈利能力，牧场的盈亏又决定产能的边际变化，产能变化经过一定的时滞后转化为产量变化，再反作用于奶价，这一循环关系构成原奶周期的运行范式。

乳制品供需缺口或迎收窄拐点，奶价有望在2025年迎来拐点。供给侧进度：2023年奶牛存栏同比上涨1.0%，2024年奶牛存栏量预计趋势性下行。需求侧边际：2024年9月26日农业农村部等七部门联合发布拉动牛奶消费通知，为潜在支持政策的提供了基础。随着需求端逐步企稳，而上游牧业的经营压力日增，牛群淘汰、产能去化在未来半年内加速的概率较大，原奶价格有望在2025年中或下半年止跌回暖。而随着奶价企稳、供需均衡，下游直接价格竞争有望边际减弱，喷粉、淘牛、保理等动作造成的减值损失也将减少，盈利改善可期。

原奶周期拐点在即，2025年迎接奶牧共振

原奶供需缺口收紧趋势较为清晰，奶价将迎拐点带来牧业投资机会。通过复盘，牧业公司的股价与奶价趋同性较强，但股票的振幅弹性更大。头部牧业公司的业绩变化滞后于奶价，但业绩变化的弹性更大。而当前牧业板块的估值仍处于下行周期的中枢区间，随着景气改善、奶价拐点来临，业绩及估值存在较大上行空间，重点关注：现代牧业、优然牧业。

奶价企稳止跌是乳制品板块盈利改善的前奏，业绩边际修复带来乳业投资机会。奶价与乳业龙头的市值相关性不及牧业龙头，但会对业绩趋势施加影响。奶价转跌及持续下跌或致盈利受损，而奶价企稳或上行区间更易催生盈利改善。2025年乳制品需求端有望在政策催化下边际复苏，供给侧在近2年出清有所加速，原奶在历经3年多的下行周期后，有望迎来价格拐点。奶价的拐点意味着供需达到相对均衡，即冗余的低价供给减少，从而奠定行业无序竞争的暂缓，同时牧业相关的各类减值损失也或得到遏止，盈利出现改善曙光。2025年作为大型赛会较少的奇数年份，营销压力较轻，同时行业内主要公司均已提出盈利改善的目标，预计板块业绩改善的路径清晰，重点关注：伊利股份（600887）、蒙牛乳业、新乳业（002946）、天润乳业（600419）等。

风险提示

1、需求端恢复不及预期；2、供给侧去化不充分。

3、奶价反弹的高度、时间点不及预期。4、下游乳制品行业的竞争压力减缓不及预期。

　　声明：本文引用第三方机构发布报告信息源，并不保证数据的实时性、准确性和完整性，数据仅供参考，据此交易，风险自担。