券商观点|AI电源产业链跟踪系列之三：康明斯-柴油发电机涨价，提振未来利润率指引
2025年2月25日，野村东方国际证券发布了一篇电力设备行业的研究报告，报告指出，康明斯-柴油发电机涨价，提振未来利润率指引。
报告具体内容如下：
AI带动柴油发电机需求旺盛，营收高增、盈利改善显著。康明斯（CMI.US）于2月24日发布其2024财年四季度业绩，我们关注其业务经营情况，以跟踪全球AI电源产业链发展态势。2024年康明斯营收约341亿美元，同比基本持平。公司发电设备业务（主要产品为柴油发电机）表现亮眼，2024年营收同比增速13%，增速明显高于传统发动机业务（约0%）和零部件业务（-13%）。2024年发电设备营业利润率18.4%，同比提升3.7个百分点。我们认为主要原因是（1）AI数据中心带动柴油发电机等备用电源需求快速增长，公司收入端充分受益；（2）产品供不应求下涨价改善盈利，康明斯在2024四季度业绩说明会表示，目前公司在售柴油发电机组的平均售价已经明显超过初始定价。 未来运营重心是推出新产品+产量提升。在AIDC带动下，柴油发电机下游需求呈现“量价齐升”态势。康明斯未来运营重心是（1）新产品推出，公司为AI数据中心应用专门推出4套新型发电机组（2）同时公司规划投资2亿美元，用于全球柴油发电机产能扩张（美国/英国/印度）。公司看好2030年全球柴油发电机市场规模达到80亿美元，2020-2030年复合增速16%。同时公司认为2030年自身柴油发电机收入有望达到35亿美元，2020-2030年复合增速21%。 2025年展望：公司看好在下游需求持续景气的背景下，公司柴油发电机产品能够通过提高产量、提升生产效率、提升价格等多种方式，进一步提振营业利润率指引至19.0%-20.0%（2024年为18.4%）。我们认为这反映出海外头部柴油发电机厂商充分受益AIDC建设带来的备用电源需求增量。
投资建议：在DeepSeek出现后，我们认为AI产业的投资门槛被有效降低，有利于下游应用端需求增长和AIDC建设从美国向全球扩散。从产品特征出发，柴油发电机与算力产业链关联度不高，基本不会受到短期算力需求承压的影响。我们看好国内产品力领先的厂商能够在未来的国内AIDC建设浪潮中，获取明显的订单增长，并承接部分海外客户的需求外溢。建议关注科泰电源（300153）、潍柴重机（000880）。
风险提示：下游云厂商资本开支不及预期、AI产业化进程不及预期。
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