券商观点|AI电源产业链跟踪系列之四：玉柴国际-柴油发电机业务扭亏为盈，2025年有望涨价扩产
2025年2月26日，野村东方国际证券发布了一篇电力设备行业的研究报告，报告指出，玉柴国际-柴油发电机业务扭亏为盈，2025年有望涨价扩产。
报告具体内容如下：
AI带动柴油发电机需求旺盛，盈利改善显著。玉柴国际（CYD.US）于2月25日发布其2024财年四季度业绩，我们关注其业务经营情况，以跟踪全球AI电源产业链发展态势。2024年公司营收/净利润分别为26.6亿美元/0.4亿美元，同比分别增长5%/44%，利润增速明显高于营收增速。我们认为主要原因是（1）AI数据中心带动柴油发电机销售强劲，2024年公司与MTU合资公司的柴油发电机销量约700台，对应业务成功实现扭亏为盈；（2）供不应求下产品价格有望上涨，玉柴国际在2024四季度业绩说明会表示，下游客户基于MTU国际品牌影响会选择溢价购买，未来公司产品价格存在改善预期。 2025年将推出新品，新增产能将在2026-2027年释放。在AIDC带动下，柴油发电机下游需求呈现“量价齐升”态势。玉柴国际未来运营重心是（1）推出新产品，公司与罗罗动力（MTU母公司）将推出新型油气发动机，公司预计在2025年底开始出货。（2）柴油发电机扩产满足订单交付，公司在2024四季度业绩说明会表示，基于公司2025发电机产能（1000MW），2025年柴油发电机订单已经饱满，公司出于产能受限及零部件供应不足的考量，已经不能再接受新增订单。公司预计2025年宣布的新增产能将在2026年（增产35%-40%）和2027年投产（增产30%）。 2025年展望：（1）公司看好在下游需求持续景气的背景下，2025年公司数据中心发电机业务营收增长至少30%。（2）市场对公司柴油发电机盈利持有乐观指引，据彭博一致性预期，2025-2026年公司毛利率有望达到16.7%-17.0%，较2024年毛利率14.7%有明显提升（图表1）。
投资建议：在DeepSeek出现后，我们认为AI产业的投资门槛被有效降低，有利于下游应用端需求增长和AIDC建设从美国向全球扩散。从产品特征出发，柴油发电机与算力产业链关联度不高，基本不会受到短期算力需求承压的影响。我们看好国内产品力领先的厂商能够在未来的国内AIDC建设浪潮中，获取明显的订单增长，并承接部分海外客户的需求外溢。建议关注科泰电源（300153）、潍柴重机（000880）。
风险提示：下游云厂商资本开支不及预期、AI产业化进程不及预期。
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