2025年3月2日，国盛证券发布了一篇纺织服饰行业的研究报告，报告指出，Amer Sports 2024年归母净利润增长135%。

　　报告具体内容如下：

　　【本周专题：AmerSports2024年归母净利润增长135%】 AmerSports2024年业绩表现优异，同比大幅增长135%。AmerSports2024年营收同比增长18%至51.83亿美元（单Q4增长23%），分地区看2024年美洲/EMEA/大中华区/亚太营收同比+6.5%/+3.8%/+53.7%/+45.5%至18.6/15.1/13/5.1亿美元（单Q4同比分别+15.1%/+8.1%/+53.9%/+52.4%），2024年公司经调整后毛利率同比提升2.9pcts至55.7%，经调整后OPM同比提升1.3pcts至11.1%，2024年净利润增长135%至0.73亿美元，经调整后净利润增长329%至2.36亿美元。 展望2025年：公司预计营收增长13%~15%，其中TechnicalApparel分部营收增长20%，OutdoorPerformance分部营收增长低双位数，Ball&Racquet分部营收增长低到中单位数，经调整后GPM为56.5%~57%，经调整后OPM为11.5%~12%，经调整后净利润为3.584~3.864亿美元。

TechnicalApparel：2024Q4营收保持快速增长，大中华区增速领先。2024Q4以始祖鸟为核心品牌的TechnicalApparel业务营收大幅增长33%至7.45亿美元，分渠道看受益于新开店以及同店销售的带动，2024Q4DTC业务营收同比分别增长44%，批发业务营收同比持平。分地区看，受益于始祖鸟零售业务扩张，各地区均实现强劲的双位数增长，其中大中华区增长领先。2024Q4TechnicalApparel业务经调整后经营利润率同比提升1.3pcts至24.3%，主要受益于产品、渠道以及地区结构的优化带动毛利率提升。

OutdoorPerformance：大中华区以及亚太地区新店开拓，2024Q4DTC业务增长迅速。2024Q4以Salomon为核心品牌的OutdoorPerformance分部营收同比增长13%至5.94亿美元，分渠道看，2024Q4DTC/批发业务营收分别+58%/+1%，其中DTC业务的大幅增长主要受益于大中华区以及亚太地区新店的开拓，对比之下批发业务相对较弱的表现主要因为EMEA以及北美地区对于冬季运动装备需求较弱。2024Q4OutdoorPerformance分部经调整后OPM同比提升1.9pcts至11.1%，期内高毛利率的鞋类产品占比提升。

Ball&RacquetSports：低基数下收入快速增长，随着库存健康利润率同比改善。2024Q4以Wilson为核心品牌的Ball&Racquet分部营收同比增长22%至2.96亿美元，根据公司披露Q4的快速增长部分来源于同期的低基数，2023Q4Wilson同期处于清库阶段，因此从长期来看公司认为20%+的增长难以维持，公司预计Ball&Racquet长期营收增速在低到中单位数。2024Q4Ball&Racquet经调整后OPM提升6.6pcts至-3.7%，随着库存的正常化，全价产品销售占比提升，同时随着收入的增长，SGA费用率改善。

【本周观点】

品牌服饰：2024年板块公司利润承压，期待2025年稳健增长。1）2024年消费需求走弱导致服饰公司业绩承压。①行业层面：根据国家统计局数据，2024年我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.3%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%）。②板块层面：零售承压背景下2024年品牌服饰公司费用率同比提升，致使利润表现较弱。2）展望2025年：我们跟踪2025年以来服饰品牌近期零售相对平稳、运营可控，预计后续有望稳健复苏。从节奏上来看，2025Q1基数相对较高，后续增速有望逐季改善。

2025年以来运动鞋服板块整体表现稳健，品牌公司库存健康（均保持在4-5个月的水平），推荐业绩增长确定性较强的的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2025年PE为17倍；推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗（300888）、滔搏、海澜之家（600398）、比音勒芬（002832）】，对应2025年（或FY2025）PE为21/14/14/10倍；关注【波司登、森马服饰（002563）】，对应2025年（或FY2025）PE为11/13倍。

服饰制造：2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。

1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升，2024纺织制造重点公司收入同比稳健快速增长，归母净利润快于同期收入增速。其中我们估计2024Q4业绩增速或有放缓，主要系基数走高所致。2）我们跟踪龙头制造商2025年以来订单同比仍有稳健增长。展望未来，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局的供应链。

龙头制造商2025年业绩有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团（300979）】，对应2025年PE为18倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份（002003）】，对应2025年PE为19倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为12倍。

黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。

根据国家统计局数据，2024年国内金银珠宝类零售额同比下降3.1%，2025年以来在春节假期以及金价上涨的带动下，各品牌公司终端销售相对较好，全年来看受益于消费环境改善，我们预计居民珠宝消费需求有望在2024年的基础上触底反弹，长期行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。

关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥（600612）、潮宏基（002345）、周大生（002867）】，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为12/12/14/12倍。

【近期报告】

伟星股份：2024年归母净利润同比增长26%，表现优异。公司发布2024年业绩快报，全年营收同比增长19.59%至46.72亿元，归母净利润同比增长26.44%至7.06亿元，扣非后归母净利润同比增长29.47%至6.9亿元，整体表现符合预期。

华利集团：客户合作顺利推进，海外产能加速扩张，期待业绩稳健释放。1）2024年：我们估计2024Q4收入及利润同比有望稳健增长（增速或较Q1~Q3放缓，我们判断主要系基数差异影响），估计盈利质量仍有望保持在较好水平。综合全年来看，我们估计2024全年公司收入及归母净利润均有望同比增长20%左右，产量有望达2.2亿双，同增10%~20%高段。2）2025年：公司新客户合作推进顺利，产能预计加速扩张，有望综合带动公司收入/业绩同比增长15%左右，我们判断成长性预计持续领先行业。

稳健医疗-深度：健康消费引领增长，医疗耗材持续向上。1）消费品业务：2024年以来同比快速增长，主要得益于产品推新、精准营销等措施逐渐取得成效，伴随着品牌心智逐步建立，未来有望迈入高质量增长、渠道利润率持续改善的阶段，我们预计2024~2026年业务收入CAGR约14%。2）医用耗材业务过去收入及利润波动较大，影响公司报表业绩表现，2024年逐步进入正常轨道，未来主业预计健康增长，同时收购GRI为中长期海外业务打开空间。综合来看，我们期待未来两大业务协同发展，预计共同驱动2024年公司收入增长11%/归母净利润增长30%左右，预计2025年收入增长22%/归母净利润增长40%左右。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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