券商观点|汽车行业深度分析：25年数据点评系列之二-乘用车-1月以来终端销量表现符合季节性规律
2025年3月2日，广发证券发布了一篇汽车行业的研究报告，报告指出，25年数据点评系列之二-乘用车-1月以来终端销量表现符合季节性规律。
报告具体内容如下：
核心观点： 乘用车1月终端需求表现符合季节性规律。根据交强险，25年1月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为179.1万辆，同比-16.7%，环比-34.3%。参考的政策刺激延续年份&春节位置相近的2017年，其1月乘用车终端销量环比增速为-42.2%，同时考虑到24年政策刺激有效时间较短（约4个月），以旧换新政策相比17年购置税优惠政策存在的前置约束条件带来的透支差异，1月终端需求表现基本符合正常季节性，我们维持25年乘用车行业“量稳价缓”的观点。 25年1月行业库存继续去化，当前库存依然处于低位。根据中汽协、交强险，截至25年1月底乘用车行业库存为375.2万辆，其中1月乘用车行业库存减少7.3万辆。截至25年1月底动态库销比为2.0（绝对库存/近12个月平均终端销量），主要是由于自主车企被动去库存+合资车企主动去库存导致。
新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据中汽协和交强险数据，新能源乘用车1月批发口径、交强险口径渗透率分别为42.2%/39.3%，同比分别+9.2pct/+8.7pct。其中纯电动和插电式混合动力渗透率分别为21.8%/17.5%，同比分别+4.6pct/+4.0pct。根据交强险，1月中国品牌乘用车终端销量份额为60.0%，同比+7.1pct，新能源拉动中国品牌份额提升18.5pct。
继续关注“自主PHEV加速平替合资燃油车”+高端SUV组合中重点车型表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV渗透率提升显著。其中比亚迪（002594）秦PLUS组合中秦L、海豹06上市以来份额表现亮眼；比亚迪汉组合中，小米SU7上市以来份额提升明显；高端SUV竞品组合中理想L6、极氪7X和智界R7等车型上市以来份额表现亮眼。
投资建议：诸多结构性因素支撑叠加政策呵护，让我们有理由期待2025年走出“通缩”。落实到投资上，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。在乘用车链条上关注：右侧标的（综合经营面，下同）：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯（601127）、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车（601633）（A/H）、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团（600104）。在乘用车零部件链条上，右侧标的：银轮股份（002126）、伯特利（603596）、拓普集团（601689）、爱柯迪（600933）、福耀玻璃（600660）（A/H）、郑煤机（601717）（A/H）、中国汽研（601965）、新泉股份（603179）、保隆科技（603197）、华阳集团（002906）等；左侧标的：新坐标（603040）；拐点（即将或已经）出现标的：敏实集团、耐世特、继峰股份（603997）等。
风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。
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