2025年3月16日，广发证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，浅析零食板块的增长潜能。

　　报告具体内容如下：

　　核心观点： 周度聚焦：（1）过去三年，零食板块在“渠道变革”下超额收益显著，万亿赛道中的代际变化和效率之争亦为中式零食公司带来弯道超车的历史机遇。从β驱动的角度看，明线为零食量贩和抖音电商带来的流量红利，而从“人货场”三要素看，超额收益的底层逻辑为消费代际变化下，中式零食在高效率渠道中演绎的加速度。（2）零食的商业模式为“大行业小公司，多品类低壁垒”，我们认为“渠道效率化有望推动品类品牌化”。截至2024年末我国电商和专卖店占整体零食销售额的31%，较2020年提升11pcts，商超和杂货商等低效率渠道持续受挤压。以往分销路经下，零食厂商“买货架逻辑”天然受限制于单品天花板低、品牌商话语权弱等制约，叠加口味多元化，我国零食CR5远小于美国和日本。渠道变革下线下零售供需关系反转，强制造高效率的综合型零食企业有望迎来集中度提升的机会。（3）2025年零食爆品与渠道共振，“魔芋双强（卫龙和盐津）”先发优势明显。根据一致魔芋投资者活动关系，1-3Q24公司的魔芋食品收入同比+61%。卫龙和盐津铺子（002847）的魔芋品类同样维持较高成长性，其中卫龙的魔芋产品在年化30亿元的收入体量上实现57%的高增长，盐津的魔芋产品2年收入翻了3倍。（4）零食出海在即，爆品及渠道托底成长下亦有拔估值空间。甘源2024年新发展海外增量渠道，盐津铺子计划在泰国重点打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地。从竞争格局看，整体格局分散且线下流量集中，有望重现国内“卖方市场”定价的品牌化阶段。 周度跟踪：（1）本周（3.10-3.14）食品饮料板块涨跌幅+6.2%，在申万一级行业中排名2/31，跑赢沪深300指数4.6pct。子板块中其他酒类、预加工食品涨跌幅排名靠前，分别为+8.4%、+7.8%，调味发酵品、肉制品涨跌幅排名靠后，分别为+2.6%、+1.5%。本周食品饮料板块120/5只个股上涨/下跌，分别占比96.0%/4.0%。（2）截至3月14日，食品饮料/白酒板块PE-TTM绝对估值分别为21.5x/21.1x。相对估值（较沪深300）分别为1.69/1.65倍。（3）行业数据：本周（截至3.14）散飞批价2200元，环周下降10元，原箱飞天批价2225元，环周下降30元。普五/国窖1573批价分别为935元/870元，环周持平。 投资建议：基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。核心推荐：泸州老窖（000568）、今世缘（603369）、山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）、迎驾贡酒（603198），关注贵州茅台（600519）、五粮液（000858）的配置价值。大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况，核心推荐：盐津铺子、天味食品（603317）、燕京啤酒（000729）、立高食品（300973）、安琪酵母（600298）、安井食品（603345）、东鹏饮料（605499）、青岛啤酒（600600）、康师傅控股、伊利股份（600887）、蒙牛乳业，关注涪陵榨菜（002507）、海天味业（603288）、颐海国际、千禾味业（603027）、千味央厨（001215）、劲仔食品（003000）。

风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。

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