2025年3月18日，德邦证券发布了一篇煤炭行业的研究报告，报告指出，进口增速放缓，需求有望改善。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 1-2月原煤产量、进口量同比上升。供给情况：国内方面，2月份国内原煤累计产量7.65亿吨,同比增长7.7%。进口方面，2月国内煤炭累计进口量7612万吨，同比增长2.1%。总供给方面，1-2月国内煤炭总供给为8.4亿吨，同比增长7.91%。我们认为1-2月供应同比上升的原因：24年上半年山西开展煤炭“三超”及隐蔽工作面专项整治行动，产销下滑导致基数较低。往后看，后期供给增量预计有限：1）2025年2月8日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化；2）近期印尼宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，25年1-2月进口同比增速较24年1-2月的22.9%已出现大幅放缓。部分进口煤价格近期倒挂幅度已处于近几年最大水平，沿海电厂和贸易商或将减少进口煤采购。 需求是压制煤价主因，后期有望改善。1）全国发电量、火电发电量同比下降：2025年1-2月冬季整体呈现暖冬趋势，叠加下游复工复产偏缓，全国发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%。1-2月清洁能源均实现同比增长，水电发电量1461亿千瓦时，同比增长4.5%；太阳能发电同比增长27.4%；风电同比增长10.4%；核电同比增长7.7%。在清洁能源发电增长下，1-2月火电发电量10214亿千瓦时，同比下降5.8%。2）水泥生铁同比下降，地产降幅同比收窄。原材料：前期由于资金到位较慢，基建端复工偏缓。1-2月国内水泥产量累计同比下降5.7%；国内生铁产量累计同比下降0.5%。地产：1-2月份，国内商品房销售面积累计同比下降5.1%，降幅较去年1-2月收窄15.4PCT；新开工面积累计同比下降29.6%，降幅较去年1-2月收窄0.1PCT。展望后市，宏观预期改善下，需求有望边际好转:i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺；ii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现；iii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。

投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能（601699）、平煤股份（601666）、淮北矿业（600985）、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤（000983）、冀中能源（000937）；2）优质分红。推荐陕西煤业（601225）、中煤能源（601898）、兖矿能源（600188）、山煤国际（600546），建议关注：中国神华（601088）等；3）长期增量。推荐：广汇能源（600256）、新集能源（601918）、甘肃能化（000552）、电投能源（002128）、昊华能源（601101）、永泰能源（600157），建议关注：盘江股份（600395）、陕西能源（001286）、苏能股份（600925）等。

风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。

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