2025年3月24日，山西证券发布了一篇煤炭行业的研究报告，报告指出，龙头股2024年度业绩好于预期。

　　报告具体内容如下：

　　动力煤：淡季影响显现，内贸煤价格小幅回落。本周产地煤矿生产维持正常水平。需求方面，本周气温继续回升，居民用电呈现淡季特征，电厂整体负荷季节性回落，电煤日耗较弱；下游复工及基建仍有待提高，工业原料用煤需求复苏对煤炭需求支撑不足；港口煤炭调入大于调出，北方港口煤炭库存恢复增长，综合影响下，港口煤价小幅下行。展望三、四月，稳经济政策或将继续出台，非电用煤需求预计继续恢复增长；同时，海外煤炭关税、贸易政策近期变化削弱出口预期，预计国内进口煤增量仍存变数，2025年国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。截至3月21日，环渤海动力煤现货参考价682元/吨，周变化-1.45%；广州港（601228）山西优混720元/吨，周变化-5.26%；欧洲三港Q6000动力煤702.48元/吨，周变化+1.37%。3月21日，北方港口合计煤炭库存2883万吨，周变化+0.98%；本周环渤海港口日均调入189.37万吨，调出185.60万吨，日均净调出-3.77万吨。 冶金煤：下游进入旺季，冶金煤低位震荡。煤矿冶金煤生产供应维持正常。需求方面，两会释放宏观利好，下游复工复产继续，钢材表需恢复，高炉开工、铁水产量提高，但国际关税政策变化影响外需预期，叠加地产弱势，钢材价格低位震荡，冶金煤价格仍然偏弱；后期宏观政策利好兑现，下游需求预期有望继续改善，同时，铁水产量、高炉开工率稳定，下游冶金煤库存处于历年低位，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间不大。截至3月21日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1080元/吨，周变化-5.26%；日照港（600017）喷吹煤1035元/吨，周变化-3.99%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价179.50美元/吨，周变化-3.75%。3月21日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别691.06万吨和757.66万吨，周变化分别+4.69%、-0.63%；喷吹煤库存397.81万吨，周变化-0.02%。247家样本钢厂高炉开工率81.98%，周变化+1.38个百分点；独立焦化厂焦炉开工率71.19%，周变化+1.90个百分点。 焦、钢产业链：钢厂库存走低，焦炭或将企稳。本周黑色产业链下游有所恢复，“金三银四”需求旺季临近，但在关税政策影响下，外需预期偏弱，焦炭价格仍显弱势，但宏观预期有望继续落地，外贸不振或提高内需刺激预期，基建、地产施工高峰期临近，钢材需求刚性仍存，叠加低利润率下焦炭供给收缩预期，而焦煤价格相对仍强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至3月21日，天津港（600717）一级冶金焦均价1480元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）197元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别72.56万吨和662.84万吨，周变化分别-10.01%、-2.26%；四港口焦炭总库存208.58万吨，周持平；全国市场螺纹钢平均价格3338元/吨，周变化-1.74%；生产企业螺纹钢库存合计219.09万吨，周变化-2.94%。

煤炭运输：疏港推动运力需求，沿海煤炭运价继续回升。下游复工增加，叠加内贸煤价格下修后进口价差不大，内贸煤补库拉运需求有所释放；运力方面，北方港积极推进疏港措施，吸引运力需求释放，煤炭运价继续回升。截止3月21日，中国沿海煤炭运价指数824.65点，周变化+6.18%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.21元/载重吨，周持平；3月21日，环渤海四港货船比31.60，周变化+7.48%。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

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