本周行情回顾：

　　2025年3月31日-2025年4月3日，上证指数跌0.28%，报3342.01点。创业板指跌2.95%，报2065.40点。深证成指跌2.28%，报10365.73点。零售指数涨0.90%，跑赢上证指数1.18%。前五大上涨个股分别为中兴商业（000715）、国芳集团（601086）、永辉超市（601933）、宁波中百（600857）、万辰集团（300972）。

　　本周机构观点：

　　**中金公司本周观点**：

　　行业近况

　　2025年1-2月食品饮料各品类商超渠道销售额同比增速分化，速冻火锅料/茶饮料/果汁饮料/包装水/啤酒同比+4.5%/+5.5%/+10.2%/+6.6%/+3.4%。

　　评论

　　酒类：白酒方面，1-2月销售额同比-6.2%，均价同比降5.9%，行业以价换量趋势较为明显；山西汾酒（600809）表现好于整体，青花系列1-2月销售额累计同比+15.6%。啤酒方面，1-2月量、价同步改善。1-2月销售额同比+3.4%（量+1.3%、价+2.1%），其中华润/青岛/燕京/百威/嘉士伯销售额分别同比-1.2%/+5.3%/-2.0%/-12.0%/-4.8%。结构方面，华润喜力/嘉士伯风花雪月等中高端单品销售额增速较快（同比+19.1%/+41.2%）。预调酒方面，1-2月Rio预调酒销售额累计同比-13.5%，其中三度微醺、强爽、清爽系列GMV分别累计同比-6.4%/-4.9%/-16.9%。

　　非酒：乳制品：需求仍承压，降幅收窄。1-2月乳制品销售额累计同比-4.7%，其中奶粉/液态奶/酸奶/奶酪/奶酪棒累计同比-9.2%/-4.0%/-3.3%/-13.5%/-22.2%。调味品：1-2月酱油销售额累计同比+3.8%（量+3.5%、价+0.3%），海天/厨邦/千禾同比+5.2%/+5.6%/+23.2%；醋行业销售额同比+0.1%（量+0.9%、价-0.8%），恒顺同比+6.1%；复合调味料销售额同比+2.6%（量+6.5%、价-3.9%），海底捞/天味销售额同比+7.8%/+15.4%；榨菜行业销售额同比-0.3%（量+1.2%、价-1.6%），乌江同比-0.7%。速冻食品：1-2月速冻米面销售额同比-5.4%（量-2.9%、价-2.5%），三全/思念/安井销售额同比+2.1%/-2.2%/-8.7%；1-2月速冻火锅料销售额同比+4.5%（量+9.3%、价-4.4%），安井销售额同比+6.8%。饮料：1-2月软饮料行业销售额表现较好。1-2月茶饮料/包装水/果汁饮料/功能饮料/碳酸饮料销售额同比+5.5%/+6.6%/+10.2%/+7.5%/+2.5%。

　　估值与建议

　　推荐组合：A股酒类：汾酒、茅台、今世缘（603369）、五粮液（000858）、古井贡、青啤、燕京啤酒（000729）；A股非酒：盐津、万辰集团、涪陵榨菜（002507）；H股：农夫山泉，华润饮料，东鹏饮料（605499），蒙牛，青岛啤酒（600600）股份、珍酒李渡、康师傅，统一。由于白酒板块估值中枢提升，我们上调舍得酒业（600702）目标价28%至68元。

　　风险

　　部分品类商超渠道代表性有限（统计方法和渠道代表性参见报告附录1）。

　　**国泰君安本周观点**：

　　投资要点：

　　投资观点：①AI＋消费，推荐康耐特光学，小商品城（600415），科锐国际（300662）；②情绪与体验消费，推荐老铺黄金、名创优品；③传统零售调改与新渠道，推荐红旗连锁（002697）、ST步步高（002251）、重庆百货（600729）；④关注服务业消费，推荐长白山（603099），受益标的西域旅游（300859）、祥源文旅（600576）。

　　上周行情回顾：上周商贸零售板块涨幅-1.79%，消费者服务板块涨幅-1.32%，在所有行业中分别位列17和14（共30个行业）。未停牌股票中，小商品城+13.28%，海伦司+11.84%，峨眉山A+4%.61，周大福+4.09%，行动教育（605098）+2.64%，百果园+2.13%涨幅居前。

　　行业重点信息及数据更新：1）社服行业：①自3月20日发售清明假期车票以来，截至3月28日9时，铁路部门已累计发售清明假期车票2189.3万张。②以携程平台数据为例，截至3月25日，预订清明假期周边游的订单量环比增长136%，赏花、登山等踏春项目受青睐，赏花游预订量环比增长55%。2）零售行业：①浙江省政府与阿里巴巴、蚂蚁集团达成战略合作，聚焦高质量发展与人工智能创新。②京东七鲜计划在2025年底前实现北京区域“店+仓”总数突破100家，完成对北京六环内的全覆盖。③浙江苏宁易购宣布两项重磅服务升级：推出核心城区“半日达”的“极速浙达”物流服务，以及覆盖家电全生命周期的“智享服务管家”。

　　公司公告：①中兴商业：2024年实现营业收入7.63亿元，归属上市公司股东的净利润1亿元,同比减少25.27%，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润8419.75万元，同比减少36.36%，②ST步步高：2024公司实现营业收入34.31亿元，同比增长11.14%。实现归母净利润12.12亿元，实现扭亏为盈。扣非净利润为-9.78万元，亏损明显减少。③力合科创（002243）：2024年实现营业收入23.21亿元，同比下降7.75%。实现归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比下降25.41%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.08亿元，同比增长3.28%。④小商品城：公司2024年年度营业收入157.37亿元，同比增长39.27%;归属于上市公司股东的净利润30.74亿元，同比增长14.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.83亿元，同比增长20.84%;

　　风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。

　　行业新闻摘要：

　　1：武汉入选全国二手商品流通首批试点城市，推动二手商品市场的发展。

　　2：新加坡2月季调后零售销售环比升3.0%，显示出消费市场的复苏迹象。

　　3：全渠道多维度联动推广，企业积极迎接采购高峰，促进消费增长。

　　4：惠誉指出，关税对商品价格的上行压力使得美联储在降息方面变得更加谨慎。

　　5：美国全国零售联合会执行副总裁表示，关税将加剧企业和消费者的焦虑与不确定性。

　　6：浙江变更商品交易市场经营主体登记制度，为市场开办提供便利。

　　7：北京支持商业项目升级改造，最高可获得500万元的补助，助力零售环境改善。

　　8：海淀区新商业项目即将开业，吸引消费者关注，推动本地消费活力。

　　9：周杰伦演唱会引发三亚消费热潮，演艺与消费的结合模式取得成功。

　　10：消费新活力使外企在华发展更具信心，促进了市场的多样化需求。

　　龙头公司动态：

　　1、中国中免（601888）：1）建银国际：予中国中免“中性”评级 目标价下调至44港元。2）营收净利双降 中国中免境外寻增。3）四年市值缩水逾6600亿元，中国中免去年净资产收益率历史最低，多家机构大举减持。4）中国中免跌超4% 去年营收净利双降 四季度净利同比下滑超七成。

　　2、供销大集（000564）：1）供销大集：旗下天津供销大集商业保理有限公司持有商业保理牌照。

　　3、永辉超市：1）永辉超市连亏4年！名创优品豪赌63亿，200家“胖永辉”能否逆天改命。2）“吓人，根本走不动”，这家店火了！于东来打断永辉高管发言：为何不涨工资。3）没学到精髓？于东来质问永辉店月赚200万为何不涨工资，称60%利润分给员工比什么都好。4）单店月赚200万不给员工涨工资？于东来质疑永辉高管。5）上海+西安调改店齐开 永辉超市全国调改门店规模扩至49家。6）永辉的胖东来调改店，会激发东莞商超零售业“鲶鱼效应”吗。7）永辉、物美跟风"学习胖东来"，员工月薪近万元引网友羡慕。8）永辉超市上海第二家“学习胖东来”调改店开业。9）永辉超市“学习胖东来”调改上海第二店将开业 商品汰换率达70%。10）坚定走胖东来模式的品质零售路线，永辉上海学习胖东来调改二店开业。11）上海第二家“学习胖东来”自主调改店将焕新开业，一线员工薪资平均涨幅20%以上。12）不学胖东来“必死无疑”，永辉叶国富拼了。13）叶国富亮相许昌谈永辉调改：坚定胖东来模式 2025调改门店将达200家。14）叶国富：未来3年永辉将孵化100个亿元级单品。15）永辉超市叶国富：成为更适合中国主流家庭的国民超市。16）叶国富从十元店逆袭千亿零售帝国 入主永辉力推TOPTOY上市争议中前行。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：