2025年4月7日，光大证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，贸易冲突拖累铜价，本周线缆开工率环比回升8.2pct。

　　报告具体内容如下：

　　本周小结：贸易冲突导致铜价大跌。截至2025年4月3日，SHFE铜收盘价78860元/吨，环比上周-2.0%；4月4日，LME铜收盘价8780美元/吨，环比上周-10.4%。4月2日，美国宣布对所有贸易伙伴加征“对等关税”，LME铜价出现大幅下跌。我们认为（1）当前贸易冲突的情绪影响大于实质影响；中国对美国出口敞口已较2018年大幅下降；情绪消化后铜价有望企稳；（2）供需：本周国内外延续去库，本周线缆企业开工率回升；2025年供需紧平衡格局仍在，供给紧张有望逐步兑现；4-6月空调排产延续高增长，中国电网需求稳定，看好后续铜价上行。 库存：国内铜社库环比-6%，LME铜库存环比-1%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年4月3日，国内主流港口铜精矿库存64.8万吨，环比上周-18.3%。（2）全球电解铜库存：截至2025年3月28日，全球三大交易所库存合计54.1万吨（近6年同期最高），环比-5.3%。截至2025年4月3日，LME铜全球库存为21.1万吨，环比-1.0%；SMM铜社会库存31.4万吨，环比-6.2%。 供给:4月3日精废价差917元/吨，环比上周-1528元/吨。（1）铜矿：2024年12月中国铜精矿产量为15.2万吨，环比+9.5%，同比+6.9%；2025年1月全球铜精矿产量为190.5万吨，同比+3.3%。（2）废铜：截至2025年4月3日，精废价差为917元/吨，环比-1528元/吨。

冶炼：3月中国电解铜产量同比+12%。（1）产量：2025年3月SMM中国电解铜产量112.21万吨，环比+6.0%，同比+12.3%。（2）TC：截至2025年3月28日，TC现货价为-24.32美元/磅，环比上周-1.3美元/磅，仍处于2007年9月以来的低位。

需求：本周线缆开工率环比+8.2pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年4月3日当周开工率为81.06%，环比上周+8.20pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025年3月26日更新，2025年4-6月家用空调排产数为同比+9.1%、+13.0%、+15.9%，4-5月前次排产数为同比+10.3%、+14.7%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年2月开工率为40.4%，环比-1.3pct、同比+13.7pct。

期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-12%，COMEX非商业净多头持仓量-12%。截至2025年4月3日，SHFE铜活跃合约持仓量18.7万手，环比上周-12.4%，持仓量处1995年至今52%分位数。截至4月1日，COMEX非商业净多头持仓3.0万手，环比上周-12.0%，持仓量处1990年以来64%分位数。

投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信（603979）、紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、西部矿业（601168），关注五矿资源。

风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。

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