本周行情回顾：

　　2025年5月19日-2025年5月23日，上证指数跌0.57%，报3348.37点。创业板指跌0.88%，报2021.50点。深证成指跌0.46%，报10132.41点。美容护理指数涨0.90%，跑赢上证指数1.47%。前五大上涨个股分别为拉芳家化（603630）、嘉亨家化（300955）、依依股份（001206）、洁雅股份（301108）、华业香料（300886）。

　　本周机构观点：

　　**开源证券本周观点**：

　　人类抗衰策略进入“系统干预”，透明质酸是开启ECM衰老干预研究的关键

　　2025年4月17日，《Cell》最新研究将ECM衰退列为第13大衰老标志物，明确指出透明质酸（HA）是ECM动态平衡的核心枢纽。HA不仅通过力学支撑维持皮肤弹性，更通过CD44受体等信号通路调控成纤维细胞活性，驱动胶原再生。研究发现，高分子量HA能延长小鼠健康寿命，降低癌症风险并改善炎症反应，其作用远超传统“保湿”认知。通过补充高分子量HA，可同步恢复ECM粘弹性，激活胶原再生信号，从根源重建“力学-生化-信号”三位一体年轻态ECM网络，突出了透明质酸-ECM的作用使得抗衰从局部干预走向系统干预，标志着抗衰研究进入组学调控阶段。科学界对HA的重新定位，为其在抗衰市场开辟新增量空间。

　　华熙生物技术卡位ECM研究前沿，连续两款三类械抗衰产品近日获批

　　（1）2025年4月25日，华熙生物自主研发的含利多卡因注射用透明质酸钠溶液获批三类医疗器械证，是国内首个获批“面部肤质改善适应症”的水光产品。“润百颜·玻玻”采用非交联透明质酸与0.3%利多卡因配方，通过精准调控HA分子量同步修复ECM粘弹性与信号网络。临床数据显示治疗有效率为94%，效果可持续3个月以上，推动抗衰策略从“局部修补”转向“系统干预”，华熙生物以技术卡位占据转化先机。（2）4月30日华熙生物自主研发的“润致·缇透”获批三类医疗器械证，成为国内首款明确“面部肤质改善”为适应症的合规动能素产品，作用底层机理是通过动能素来干预细胞外基质的衰老进程。引领医美行业从表层修饰迈向细胞级抗衰新纪元。

　　糖与细胞生物学交叉驱动HA精准抗衰，借中国产业转化促全球生科发展

　　华熙生物通过多次产业革命重塑HA产业：从微生物发酵法量产到分子量精准控制，再到探索合成生物技术精准调控HA实现多细胞微环境调控。华熙生物基于糖生物学进入细胞生物学，探索衰老干预和再生医学的广阔空间。其提出“细胞衰老本质论”，发现不同分子量HA可调控干细胞分化、线粒体活力及DNA稳定性，并开发无动物源培养基、细胞上清液等再生医学产品。产业转换能力领先：华熙生物拥有全球最大的合成生物中试平台、超纯HA原料制备能力及全链路转化生态（研发-原料-品牌），全产业链模式快速打通实验室到市场，HA市占率与医美三类械证数量均居行业第一。目前华熙的医美注射三类医疗器械注册证达到11项，爱美客（300896）（8项）、昊海生科（4项）、艾尔建（9项）、锦波生物（3项），产品覆盖面部填充、唇部塑形、皮肤改善等多个场景。HA之外，华熙生物深入探索其他多糖，如肌肉骨骼中的硫酸软骨素，血液里的肝素等对于细胞的重要作用，有望通过合成生物技术，利用生物酶，微生物发酵技术，通过细胞工厂进行规模化的生产。受益标的：华熙生物、爱美客。

　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格变动、新产品研发风险等。

　　**国泰海通证券本周观点**：

　　本报告导读：

　　美护品牌因悦己属性强、对新需求变化敏感度高、格局相对分散等特点，成为新消费主力赛道，持续看好产品创新+内容电商渠道杠杆下的美护新消费成长机会。

　　投资要点：

　　投资建议：美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议布局具备产品创新能力、受益赛道红利的标的：1）个护板块：推荐新渠道助力产品创新的若羽臣（003010）、登康口腔（001328）、润本股份（603193）、拉芳家化；2）美妆及医美板块：成分创新和情感价值下细分赛道有望高增，推荐重组胶原赛道巨子生物、锦波生物、丸美生物（603983），品牌驱动的高端国货毛戈平，多品牌扩张的上美股份、珀莱雅（603605）、上海家化（600315）等。

　　供需共振，产品创新加速，美护多品类诞生新消费代表。需求端看，中国经历长期经济高增，居民基础物质需求已很大程度上满足，对个性化、情感属性的需求持续增加。供给端看，部分早期品牌和产品相对老化，同时中国企业在新科学技术应用及审美文化、情感属性等方面能力持续加强，因此近年来我们看到美妆个护等品类的产品创新加速，在细分化、功效化、文化及情绪溢价等方向出现新的产品迭代。同时，社交媒体、内容电商等新媒介渠道加速了新产品的扩散，使新产品可以快速匹配到目标人群，加速爆发。具体看，个护品类绽家（若羽臣）利用香氛化差异卖点破局衣护市场、冷酸灵（登康口腔）推出医研抗敏牙膏、自由点（百亚股份（003006））推出益生菌卫生巾、保健品斐萃（若羽臣）打麦角硫因成分强功效，美妆品类重组胶原成分（巨子生物、丸美股份）带动多国货大单品高增。

　　美护悦己属性强、对新需求变化敏感度高，成为新消费主力赛道，带动多品类国货份额快速提升。从品类属性看，我们认为美护悦己需求较强，决定了其具备较高附加值、高毛利率，相应品牌商对消费者需求变化的敏感度高，产品创新相对多，当下阶段以抖音为代表的内容电商渠道变化助力新产品快速放大，因此在美妆、个护领域不断有新大单品驱动带来品牌及公司高增的结构性机会。国货品牌在产品创新、新渠道布局上较外资品牌更加灵活高效，在本轮变化中份额持续提升，据欧睿数据测算，2021-2024年我国护肤、彩妆、婴童护理、口腔护理、卫生巾等品类份额分别提升6.1pct、4.9pct、21.6pct、5.7pct、2.2pct至40.1%、38.5%、78.3%、47.5%、42.4%。

　　新消费大致分为产品焕新、产品创新两方向，并由美妆逐步向个护品类延伸。1）产品焕新：新增功效化、情绪价值需求，多发生在个护日化等传统品类，如洗衣液、牙膏、洗发水、卫生巾等品类；2）产品创新：科技创新带动，多发生在美妆、医美等对成分技术更加强调的品类中，如重组胶原蛋白成分技术突破带动巨子生物、锦波生物、丸美生物等公司的快速成长。同时，我们认为产品焕新在品类延展的节奏上为先美妆、后个护，背后与细分品类竞争格局、毛利空间等因素相关，因此2025年以来个护品类新消费机会频出。

　　风险提示：消费力疲弱；品牌竞争加剧；新品孵化效果不及预期。

　　行业新闻摘要：

　　1：融资余额两连降，资金对后市持谨慎态度。

　　2：美容护理行业预计在618大促期间表现活跃，国货美妆有望引领市场。

　　3：拉芳家化在短时间内表现突出，显示美容护理板块持续活跃。

　　4：美容护理行业拥挤度高，部分宽基ETF出现净流出。

　　5：罗湖区中医院的皮肤科医疗美容治疗区正式扩建开业，标志着行业发展。

　　6：618美妆热销趋势显现，国货及新品表现受到关注。

　　7：美容护理板块表现优异，QDII基金平均收益相对领先。

　　8：ETF实盘赛中美容护理涨幅居前，显示投资者对该板块的信心。

　　9：沙利文联合智美发布白皮书，探讨中国医美行业的抗衰老趋势。

　　10：个护和医美领域在美护基金持仓中处于超配区间，显示市场潜力。

　　龙头公司动态：

　　1、锦波生物：1）锦波生物：出海越南“首战告捷” 正稳步推进国际化战略。2）锦波生物：继续立足合成生物、结构生物学等技术 致力于成为国际一流科技创新型生物材料企业。3）锦波生物：2025年经营继续重点拓展医疗器械、功能性护肤品及原料方面。4）这家北交所公司股价水平仅次于贵州茅台（600519）、寒武纪，A股市场第三。5）锦波生物：原料产品已与欧莱雅集团合作并取得一定收入。6）北交所锦波生物股价再创新高，制度红利预期不断升温个股持续活跃。7）新纪录，832982，北交所首只500元+！业绩连增股揭秘。

　　2、珀莱雅：1）蚂蚁集团数字蚂力与珀莱雅达成战略合作 AI赋能重塑美妆未来。2）国泰海通：美护多品类诞生新消费代表 看好产品创新+内容电商渠道杠杆下的成长机会。3）珀莱雅与恩和生物开展合作。4）高管减持、离任背后，珀莱雅如何向市场要增量。5）珀莱雅副总经理提前离任：原任期还有两年多时间，减持所得超1400万元。6）珀莱雅核心高管王莉辞职，董事长、总经理暂代相关职责。

　　3、稳健医疗（300888）：1）稳健医疗跌4.64% 某券商在其历史高位给予买入评级。

　　4、华熙生物：1）炮轰券商后，华熙生物再发文呼吁同业加入，业内：玻尿酸和胶原蛋白孰优孰劣需要更多证据。2）华熙生物持续驳斥券商研报。3）华熙生物“怒怼”券商研报后续来了，有望改变上市公司和投研互动模式。4）有券商删研报？华熙生物炮轰券商背后：研报如何确保公信力。5）“炮轰”券商？华熙生物再回应：没有好的生态，没有谁会是最终的成功者。6）针对透明质酸和胶原蛋白争议，华熙生物再度发文回应。7）华熙生物回应“炮轰”券商研报：不是口水战，已接到部分券商道歉。8）华熙生物指责券商“误导市场”并称已获道歉，研报撰写人回应：内容合规。9）深夜炮轰券商，矛头直指胶原蛋白，华熙生物独家回应：要阳谋而非阴谋，部分研报已删除。10）华熙生物回应“点名券商”事件：透明质酸遭踩踏和抹黑，两大协会力挺“科学正名”。11）深夜开炮！华熙生物发文驳斥 “玻尿酸过时论”，多家券商研报被点名。12）华熙生物反击透明质酸“过时论”：一场由“浮躁资本”构建的题材幻象。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：