2025年5月25日，信达证券（601059）发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，量减价稳，重视煤炭板块配置。

　　报告具体内容如下：

　　本期内容提要: 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至5月24日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价613元/吨，周环比下跌5元/吨。产地动力煤：截至5月23日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价550元/吨，周环比下跌30.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）464元/吨，周环比下跌9.1元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）460元/吨，周环比下跌16元/吨。国际动力煤离岸价：截至5月24日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格68.0美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价94.6美元/吨，周环比上涨3.3美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价72.2美元/吨，周环比下跌1.1美元/吨。 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比下降，产地临汾价格周环比下降。港口炼焦煤：截至5月23日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1320元/吨，周下跌30元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1385元/吨，周下跌36元/吨。产地炼焦煤：截至5月23日，临汾肥精煤车板价(含税)1230.0元/吨，周环比下跌20.0元/吨；兖州气精煤车板价910.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1220.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至5月23日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价203.2美元/吨，周环比下跌0.9美元/吨。

动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至5月23日，样本动力煤矿井产能利用率为97.1%，周环比增加1.0个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.3%，周环比下降3.0个百分点。

沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比增加。沿海八省：截至5月22日，沿海八省煤炭库存较上周下降54.70万吨，周环比下降1.62%；日耗较上周上升7.10万吨/日，周环比增加3.93%；可用天数较上周下降1.00天。内陆十七省：截至5月22日，内陆十七省煤炭库存较上周上升54.20万吨，周环比增加0.67%；日耗较上周上升6.00万吨/日，周环比增加1.93%；可用天数较上周下降0.30天。

化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比下降。化工周度耗煤：截至5月23日，化工周度耗煤较上周下降7.69万吨/日，周环比下降1.11%。高炉开工率：截至5月23日，全国高炉开工率83.7%，周环比下降0.46百分点。水泥开工率：截至5月16日，水泥熟料产能利用率为61.2%，周环比下跌2.7百分点。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为97.1%(+1个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为86.3%(-2.96个百分点)。需求方面，内陆17省日耗周环比上升6.00万吨/日(+1.93%)，沿海8省日耗周环比上升7.10万吨/日(+3.93%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降7.69万吨/日(-1.11%)；钢铁高炉开工率为83.69%(-0.46个百分点)；水泥熟料产能利用率为61.22%(-2.65个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报613元/吨(-5元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1320元/吨(-30元/吨)。值得注意的是，4月国内原煤产量3.9亿吨，环比3月下降了5000万吨，印证了我们提出的煤价持续下跌一定会带来主产地供给收缩的判断，其背后反应的是煤矿行业过半数亏损后，无论煤企自身经营还是行业主管部门维护产业稳定的角度，主产地很难持续的保持高增长进行以量补价，尤其是新疆地区作为国内煤炭的边际供给，其4月环比3月下降24%，亦是反应煤价寻底。此外，进口方面，4月进口煤炭3783万吨，同环比均明显下降，一定程度支撑煤价筑底。总体上，我们认为，当前煤炭价格下，我国煤炭产量边际增速放缓，尤其是新疆明显下降（高成本边际定价），叠加进口煤及长协煤倒挂，或支撑煤炭价格底部企稳运行，提示投资者重视煤炭配置。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE为10-20%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。自上而下重点关注：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（601898）、新集能源（601918）；二是前期超跌、弹性较大的兖矿能源（600188）、电投能源（002128）、广汇能源（600256）、晋控煤业（601001）、山煤国际（600546）、甘肃能化（000552）等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）、盘江股份（600395）等；同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技（600582）、兰花科创（600123）、上海能源（600508）、天玛智控等。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。

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