2025年5月25日，国盛证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，“2025年（第一届）国际炼焦煤大会”观点总结。

　　报告具体内容如下：

　　本周全球能源价格回顾。截至2025年5月23日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为64.78美元/桶，较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价为61.53美元/桶，较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为12.57美元/百万英热，较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时，较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热，较上周下跌0.00美元/百万英热（0%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨，较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨，较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨，较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%）。 5月22日中国煤炭资源网在福建厦门举行“2025年（第一届）国际炼焦煤大会”，相关观点总结。 生产成本上升，俄罗斯煤炭贸易面临诸多挑战。1）俄罗斯已探明煤炭储量1933亿吨，其中炼焦煤储量丰富398亿吨，占全球炼焦煤储量的42%。库兹巴斯地区和南亚库特地区是俄罗斯主要的炼焦煤产区，埃尔加公司（Elga）目前是俄罗斯最大的炼焦煤生产企业。2）俄罗斯煤炭年产量维持在4.4亿吨左右，其中炼焦煤年产量1.1亿吨左右。过去三年来，俄罗斯炼焦煤产量逐年增加，2024年产量1.17亿吨，同比增长2.42%。3）随着产量的增长，俄罗斯国内的煤炭需求也呈现逐年增长的趋势。2024年俄罗斯国内煤炭需求为2.05亿吨，同比增长13.13%，电煤需求占比46%左右。4）俄罗斯煤炭年出口量维持在2亿吨左右，其中炼焦煤出口量3100万吨左右。近几年，随着中国、土耳其和韩国等国家进口需求减少，俄罗斯煤炭出口量逐年下降，2024年俄罗斯煤炭出口同比下降6.7%至2亿吨以下。5）俄罗斯煤炭行业面临一系列困境和挑战，包括生产成本上升、行业投资下降、物流运输成本增加以及西方制裁影响等。随着生产成本迅速增长、人工成本增加，俄罗斯煤炭主要产区产量明显下降。以库兹巴斯地区为例，2024年该地区月均煤炭产量为1643万吨，同比下降7.12%。6）同时，生产企业面临的债务危机导致煤炭行业投资下降。俄罗斯央行的基础利率在2022年3月开始从9.5%直接提升到20%，现在已经到21%，达到2003年以来的最高水平。2024年，俄罗斯煤炭行业总投入为2480亿卢布，同比下降10%，预计2025年还将减少19%，至2000亿卢布左右。7）俄罗斯还面临物流瓶颈与高运输成本现状。铁路运输将实行新的“非歧视性准入规则”，将石油和煤炭的运输优先权从第三级降至第六级，可能导致出口延迟和企业物流成本上升。8）欧盟在2022年8月11日对俄罗斯煤炭的禁运，俄罗斯煤炭出口重心从欧洲转向除日本外亚洲国家和土耳其市场。西方制裁影响及支付障碍受制裁限制，导致俄罗斯煤炭出口汇款困难，俄罗斯在全球各个国家的贸易都困难重重。9）为应对这些挑战，俄罗斯推出了一系列应对措施，包括运输补贴以及物流优化、财税与金融支持、地缘经济合作与市场拓展以及技术升级和产业延伸等长期结构调整，以缓解而企业资金压力、深化国际合作、拓宽俄罗斯煤炭销售渠道。 全球冶金煤市场何去何从？1）2025年第一季度，受印度进口焦炭限制政策、美国煤炭进口关税上调以及美国对进口钢铝征收25%统一关税等因素影响，海运冶金煤市场供应过剩、需求疲软使得价格承压，优质低挥发炼焦煤离岸价呈现持续下滑态势。2）进入第二季度以来，随着澳大利亚煤炭供应受到冲击，海运市场供应收紧，使得市场从过剩转为短缺，其中优质炼焦煤炭首当其冲。同时，主要炼焦煤消费国对进口钢材征收保障性关税，重新激活了中国以外地区对炼焦煤的需求，推动离岸价格上涨。3）由于澳洲优质主焦煤离岸价一直高于中国进口煤到岸价，且进口二线主焦煤面临来自蒙古煤炭的激烈竞争，叠加中国国内市场供需矛盾，共同带动其进口需求的下降。由此来看，印度将继续是主要的定价方，钢铁利润率将成为价格水平的关键因素。4）展望未来，2025年海运冶金煤市场供需格局所有改变，整体呈现需求下滑、供应增加态势。其中，中国焦煤行业的供应过剩的局面，将导致进口煤需求下降。印度的长期钢铁产量的增速将维持在5.5%左右，增量主要集中在长流程钢厂项目。到2034年印度将钢铁产能将增加超1亿吨。印度的新焦化项目将进一步提振进口炼焦煤需求，来自俄罗斯及印尼的炼焦煤进口量将出现明显增加。5）2050年，全球冶金煤总需求量预计将由2024年的10.99亿吨下降至8.85亿吨；海运冶金煤的贸易量将达到3.8亿吨，增加5000万吨，50%的增量来自印度。预计到2050年，中国海运冶金煤需求预计将由2024年的7600万吨下降至3000万吨，印度需求由7500万吨大幅增加至1.82亿吨，而其他国家和地区海运冶金煤需求预计将由1.82亿吨下降至1.65亿吨。供应方面，2050年海运冶金煤的供应量将增加5400万吨，增量主要来自澳大利亚、印尼和俄罗斯。6）价格方面，受长期结构性短缺影响，预计澳大利亚优质主焦煤价格高于边际成本。2025年后，随着澳洲煤炭价格受到成本支撑，到2050年前，澳洲优质主焦煤离岸价预计将逐步上升。

投资建议：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空。本轮煤价调整自21Q4的历史最高点以来，下跌持续时间已近4年，其价格水平亦普遍跌回本轮起涨之前，市场更是对煤价下跌有充分认识。目前正处煤价探底的关键阶段，距离价格底部或已不远，定要“把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力”。

一方面，在我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告中指出“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为，从而导致进口煤数量下滑；

一方面，国内煤企亏损面逐步扩大，截至25年3月，亏损煤炭企业占比过半，达54.8%。随着价格的进一步下行，国内煤企被动/主动减产概率正逐步加大。

重点推荐煤炭央企中国神华（601088）（H+A）、中煤能源（601898）（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源（601918）、陕西煤业（601225）、电投能源（002128）、淮北矿业（600985）；弹性的兖矿能源（600188）、晋控煤业（601001）、昊华能源（601101）、平煤股份（601666），未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552）。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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