券商观点|通信行业周报：来自Core Weave的视角-AI算力新物种

2025-05-26 06:57:26 来源：同花顺iNews

　　 2025年5月25日，国盛证券发布了一篇通信行业的研究报告，报告指出，来自Core Weave的视角-AI算力新物种。

　　报告具体内容如下：

　　事件：美国AI基础设施服务商CoreWeave自3月末上市以来，股价不到两月实现涨幅156.9%的优异表现；同时5月初至5月23日涨幅达148.8%。根据首次上市以来首次披露的财报，公司25Q1营收9.8亿美元，同比增长420%，市场预期8.5亿美元；公司25全年营收指引为49-51亿美元，同比增长超360%。【公司定位：英伟达支持，新兴云计算服务提供商】公司成立于2017年，目前为提供GPU云服务的AI基础设施提供商，英伟达为其主要支持者之一。公司通过租赁英伟达高端GPU芯片（如H100、Blackwell架构产品），为OpenAI、微软、Meta等客户提供高性能算力支持。截至2024年底，其全球32个数据中心部署超25万块英伟达GPU，接近Meta的囤卡规模。根据英伟达最新13G报告，英伟达持有CoreWeave2418万股，比例为7%，为其主要支持者之一。深度绑定微软、英伟达等科技巨头。公司下游客户主要为大型CSP客户，目前最大客户为微软，占24年收入62%；第二大客户为英伟达，占24年收入的15%，两巨头约占公司收入80%，同时IBM、Meta以及Cohere和Mistral等AI初创公司均有合作。营收远超预期，成长信心充足。根据公司上市以来首次披露的财报，公司25Q1营收9.8亿美元，同比增长420%，市场预期8.5亿美元；25Q2营收指引为10.6亿至11亿美元，再次超出市场预期；公司25全年营收指引为49-51亿美元，同比增长超360%。同时为维持业绩高速增长，公司指引25年Capex为200至230亿美元，主要用于购买算力基础设施，满足新客户需求。【公司优势：NV稀缺产品的优先使用权】

背靠英伟达，稀缺GPU奠定卡位优势。公司以加密货币挖矿起家，在2017加密货币热潮期间，公司第一个数据中心在新泽西州成立，并在随后加密货币暴跌的几年买下更多硬件，开始多元化经营，转向构建一个专门的云基础设施，并配备大量GPU。2020年9月，公司成为英伟达的首选云服务提供商之一；2021年又成为英伟达首家精英云计算服务提供商。随后公司成为首批提供采用英伟达H100超级计算机云实例的供应商之一。25年4月公司将数千块GB200投入使用，是全球首家大规模提供GB200的云服务提供商，优先获取NV稀缺GPU产品成为公司对客户主要吸引力。

【对算力的启示：需求仍在，高端卡与电力资源是核心】

GPU供给结构性短缺，稀缺资源成竞争壁垒。以CoreWeave为观察稀缺算力的新窗口，公司业绩大超预期进一步印证，高端算力卡仍是各大巨头争抢对象。从25Q1各大云厂商业绩看，AI对其增长均起重要作用。训练侧中，谁先抢到性能最好、最高端的算力芯片构建算力集群则更可能实现AI技术的创新性突破，进一步奠定优势；推理侧中，推理需求正在变得更大，拥有更高效率的推理算力的厂商，能更好的

满足用户指数级爆发的需求，就会更有先机赢在未来。

算力需求仍在，计算集群建设并未停下脚步。无论从CoreWeave的市场表现还是业绩看，全球算力需求仍存在强劲增长动能。尽管CoreWeave发布财报当天市场由于高资本开支指引产生分歧，但这个月股价的强势增长已说明一切，算力仍存在巨大空间。另外，近期美国Crusoe能源公司正在加速推进其位于德克萨斯州阿比林市的1.2GW数据中心项目建设，项目园区规划包含8栋建筑，每栋将部署多达5万块GB200超级芯片，总计超40万GB200；同时XAI在Colossus计算集群安装了20万个GPU，仍继续加码算力投资，计划再次建立一个包含100万GPU的计算集群，算力信心仍在，高景气度将延续并继续提升。

我们认为，高端算力芯片的供不应求将继续带动相关配套，如光模块等光通信设备以及液冷需求持续放量。一方面，大量高端算力集群的建设将使光模块与GPU配比持续提升，逐渐向超线性依赖方向演进。另一方面，GPU的性能升级也将带动配套设备技术升级加速，以适配其高带宽、低功耗等需求，如光模块的速率升级以及也冷设备的渗透率提高。相关具有技术先发优势以及客户优势的企业将率先受益。

综上，我们继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创（300308）、新易盛（300502）等，同时建议关注三大运营商中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通（600050）以及光器件“一大四小”天孚通信（300394）+仕佳光子/太辰光（300570）/博创科技（300548）/德科立，同时建议关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等。