本周行情回顾：

　　2025年5月26日-2025年5月30日，上证指数跌0.03%，报3347.49点。创业板指跌1.4%，报1993.19点。深证成指跌0.91%，报10040.63点。电力指数涨0.87%，跑赢上证指数0.89%。前五大上涨个股分别为粤电力A、朗新集团（300682）、苏文电能（300982）、扬电科技（301012）、云涌科技。

　　本周机构观点：

　　**国泰海通证券本周观点**：

　　本报告导读：

　　北方火电业绩高增，水电盈利稳定性增强，绿电业绩承压，核电电价影响行业利润。

　　投资要点：

　　投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。推荐标的：火电弹性（华电国际（600027）、皖能电力（000543）、大唐发电（601991）、华能国际（600011））；水火并济（国电电力（600795））；新能源（三峡能源（600905）、龙源电力（001289）、福能股份（600483））；水电（长江电力（600900）、华能水电（600025）、川投能源（600674））；核电（中国核电（601985），中国广核（003816））。

　　火电：成本端改善明显，北方火电业绩高增。25Q1全国性火电公司盈利仍保持增长，但地方性火电公司出现一定程度分化，北方火电厂盈利增速整体优于南方电厂。截至23Q1、24Q1、25Q1末火电样本公司PE中位数分别为15.7、12.9、10.4倍，PE估值持续降低。我们认为火电公司估值回落主要由于市场对于后续火电盈利改善持续性存疑以及火电板块市场关注度有所降低。25Q1受暖冬等因素影响，火电公司电量普遍大幅下滑，我们预计25Q2电量增速边际改善后，火电公司25Q2业绩有望持续修复。

　　水电：业绩稳定性增强，估值稳健。水电样本公司25Q1盈利维持了23Q1以来的高增速，业绩稳定性较好（25Q1业绩增速中位数26%），主要由于25Q1水电电量受蓄能影响较大，蓄水及调度持续优化带来发电量上行。23Q1、24Q1、25Q1末水电样本公司PE中位数分别为16.7、18.8、18.1倍，PE估值先升后降，但业绩稳定上行且分红提升的龙头公司估值持续改善。2024年主汛期受厄尔尼诺影响，来水情况较好带来电量的较高基数，而随着气候进入拉尼娜周期，2025年主汛期的来水情况有待观察。

　　绿电风况电价双重影响业绩承压，核电电价影响行业盈利。2024年、25Q1绿电公司归母净利增速中位数分别为-12%、-4%，绿电运营仍受到电价下滑、风况不佳等影响，行业整体处于增收不增利的状态。2025年考虑风电利用小时恢复，部分非经事项消失，预计各绿电公司业绩将有所修复，根据Wind一致预期，2025绿电公司归母净利增速中位数约12%左右。绿电企业自2022年以来，行业估值整体不断下修；港股公司大唐新能源PE估值基本处于6x及以下水平。年度来看，核电行业主要的两家上市公司中国广核和中国核电表现略有差异。中国核电因为会计政策变化，增值税返还需缴纳所得税，以及中核汇能股比摊薄、福清核电小修等影响，24年盈利大幅下滑。中国广核24年虽然因为防城港4号机组投运带来增量电量，但市场化交易部分的电价下滑，盈利仅微增。25Q1以来，由于平均市场化电价有所下降使得售电业务毛利有所下降。

　　风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。

　　**东莞证券本周观点**：

　　事件：

　　近日国家能源局发布1-4月份全国电力工业统计数据等。

　　点评：

　　根据国家统计局数据，今年一季度全国GDP同比增长5.4%。1-4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，工业生产较快增长；社会消费品零售总额为16.18万亿元，同比增长4.7%，市场销售稳定增长。国民经济延续向新向好发展态势，从而带动用电需求增长。根据国家能源局数据，1-4月份，全社会用电量为31566亿千瓦时，同比增长3.1%。分产业来看，第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电量分别为424亿千瓦时/20497亿千瓦时/5856亿千瓦时/4789亿千瓦时，分别同比增长10.0%/2.3%/6.0%/2.5%。

　　国家能源局最新数据显示，1-4月份，我国新增发电装机容量为14052万千瓦，同比增长58.21%，其中，火电、水电、风电、太阳能发电的新增装机容量分别为1298万千瓦/265万千瓦/1996万千瓦/10493万千瓦，占比分别为9.2%/1.9%/14.2%/74.7%，新增发电装机以风光发电为主。随着我国持续推进能源结构转型，发电装机保持绿色低碳发展趋势。

　　根据国家统计局数据，1-4月份，我国规模以上工业发电量为29839.6亿千瓦时，同比增长0.1%。分电源来看，规模以上工业火电、水电、风电、核电、太阳能发电的发电量分别为19831.4亿千瓦时/3012.4亿千瓦时/3814.3亿千瓦时/1584.9亿千瓦时/1595.2亿千瓦时，分别同比-4.1%/+2.2%/+10.9%/+12.7%/+19.5%，风光核等清洁能源发电量快速增长。

　　投资建议：用电端：1-4月份我国工业生产较快增长，市场销售稳定增长，国民经济延续向新向好发展态势，从而带动用电需求提升。发电端：1-4月份，我国新增发电装机容量为14052万千瓦，同比增长58.21%，新增发电装机以风光发电为主。随着我国持续推进能源结构转型，发电装机保持绿色低碳发展趋势。1-4月份风光核等清洁能源发电量快速增长。建议关注新能源发电企业龙源电力（001289）、三峡能源（600905）。

　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；原材料价格波动风险等。

　　行业新闻摘要：

　　1：我国特高压直流穿墙套管关键技术及规模化应用取得重大突破。

　　2：新型电力系统激活城市新质生产力。

　　3：山东能源集团加速陇东煤电风光一体化发展，保障“陇电入鲁”。

　　4：2025年电子行业深度研究报告：双碳目标下的算力突围，解码环保龙头垃圾焚烧发电+AIDC的估值跃迁路径。

　　5：新增午间谷电，尖峰电价补偿独立储能，安徽分时电价7月1日起更新。

　　6：大唐石城子100MW光热发电科技创新示范项目顺利通过阶段性评审。

　　7：国家电投2×660MW煤电项目通过投资决策。

　　8：国家发展改革委、国家能源局：有序推动绿电直连发展。

　　9：全国首个136号文承接方案出炉，推动电力市场机制改革。

　　10：我国抽水蓄能装机连续9年居世界首位。

　　龙头公司动态：

　　1、中国核电：1）200MW钙钛矿全自动量产线建成 中核光电加速推进钙钛矿光伏产业化。2）中国核电：5月29日回购公司股份3847200股。

　　2、国投电力（600886）：1）国投电力董事调整。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：