2025年6月8日，国盛证券发布了一篇钢铁行业的研究报告，报告指出，金融属性驱动部分金属价格补涨。

　　报告具体内容如下：

　　行情回顾（6.3-6.6）： 中信钢铁指数报收1,531.60点，下跌0.18%，跑输沪深300指数1.06pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第26位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场仍处于震荡中，有色板块表现优于黑色板块。除金融属性较强的黄金之外，白银和铜也出现不同程度的补涨。我们在之前的报告《江河万古流》中提出在目前的康波萧条期下，由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位将面临动摇。到了债务周期末期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作用。信用货币向金属货币回归中，会放大了商品的金融属性，尤其是金、银、铜等有色金属会明显受益。自5月以来关税战急剧升级后走向缓和，不少市场的股票已经回到4月的起点，但是美债利率仍大幅上升，美元指数明显下跌，反应出市场已经开始怀疑其债务的可持续性问题。如果外国投资人不愿增加甚至还要减少对美国国债的投资，美国国内承接难度会进一步加大。如果最后更多地只能依赖美联储和商业银行购买，即推动财政赤字货币化，将对美元的币值、信用和国际地位产生重大冲击。货币周期的循环也会加速从信用货币向金属货币回归。而对于黑色金属来说，更多依赖其实物属性。随着工业化进入成熟期，需求端逐步从投资转向消费驱动的社会，这时候需求的变动率下降，供给是产出缺口变化的核心原因。上一阶段黑色采掘业是产业链的强势所在，高价是解决高价的最好办法，资本回报过高回归是周期的必然。而黑色冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件，周期问题一定是可以用时间解决的。今年黑色产业链上下游周期表现逐步分化，1-4月份煤炭开采和洗选业利润总额同比下降48.9%，石油煤炭及其他燃料加工业同比增亏，而黑色金属冶炼和压延加工业利润总额169.2亿元，同比由亏转盈。前四月政府债券净融资4.85万亿元，同比多增3.58万亿元，财政前置驱动经济逐步恢复。需求端我们并不悲观。目前黑色冶炼业按照市值与重置成本的比对来看，部分公司已经处于价值低估区，具备较好的战略配置价值。若后期配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业盈利周期回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁（000932）、南钢股份（600282）、宝钢股份（600019）、新钢股份（600782），受益于油气、核电景气周期的久立特材（002318），受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管（000778），受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份（002478），以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份（603995），建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈（603878）。

铁水产量回落，库存降幅收窄。本周全国高炉、电炉产能利用率略降，国内247家钢厂高炉产能利用率为90.6%，环比-0.04pct，同比+2.5pct；国内91家电炉产能利用率为54.2%，环比-0.1pct，同比-1.8pct；五大品种钢材周产量为880.4万吨，环比-0.1%，同比-2.5%；本周长流程产量略降，日均铁水产量降0.1万吨至241.7万吨，钢材方面螺纹产量继续回落，热卷产量增长；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为931万吨，环比-0.2%，同比-27.2%，钢厂库存为432.8万吨，环比-0.1%，同比-8.9%；钢材总库存下降0.1%，降幅环比收窄2.2pct，螺纹钢库存持续去化，热卷库存累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费882.2万吨，环比-3.5%，同比-2.8%，其中螺纹钢表观消费229万吨，环比-7.9%，同比-8.4%，本周五大品种钢材表需走弱，螺纹钢消费下滑，热卷消费同步下行，建筑钢材成交周均值为10.4万吨，环比增2.0%；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利与上周基本持平，247家钢厂盈利率为58.9%，环比持平。

宏观政策成效显现，发改委将整治“内卷式”竞争。5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，环比上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，环比下降0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，环比上升0.2个百分点，我国经济总体产出保持扩张，5月份PMI环比上升表明加紧实施更加积极有为的宏观政策综合成效已开始显现。国家发展改革委5月20日召开新闻发布会，发改委政策研究室副主任李超表示，国家发展改革委会同有关方面，针对问题症结，因业施策、对症下药，标本兼治化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和提质升级。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。

钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据数据，2025年1-4月全年国内火电投资完成额为424亿元，同比增长56.3%，核电投资完成额363亿元，同比增长36.6%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。

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