2025年6月16日，华鑫证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，地缘军事冲突引爆资金涌入，贵金属强势上行。

　　报告具体内容如下：

　　黄金：地缘军事冲突引爆资金涌入，贵金属强势上行 数据方面，美国5月核心CPI同比今值2.8%，预期2.9%，前值2.8%。美国5月CPI同比今值2.4%，预期2.4%，前值2.3%。美国5月核心CPI环比今值0.1%，预期0.3%，前值0.2%。美国5月CPI环比今值0.1%，预期0.2%，前值0.2%。美国5月核心PPI同比今值3%，预期3.1%，前值3.2%。美国5月PPI同比今值2.6%，预期2.6%，前值2.5%。美国5月核心PPI环比今值0.1%，预期0.3%，前值-0.2%。美国5月PPI环比今值0.1%，预期0.2%，前值-0.2%。 CPI分项来看，能源项目3月价格同比为-3.5%，仍然保持负增长趋势，是CPI同比走弱的重要影响分项；此外前期仍然偏高的住房租金项目3月价格同比为3.9%，再度开启下行。 中国央行连续第7个月增持黄金，环比增加6万盎司。作为比较，4月增持7万盎司，3月增持9万盎司，5月增持速度有所放缓。 从CMEFedWatch工具来看，美联储年内仍有2次降息，分别出现在9月和12月，各为25BP。其中9月降息预期为56.9%。

总结而言，上周美国非农数据超预期带来的贵金属利空本周消化完毕。本周，美国核心CPI数据低于预期，叠加中国央行持续购金的消息也对金价形成利好，此外以色列及伊朗的军事冲突也加剧了避险资金涌入贵金属板块。伦敦金及沪金经历了近两个月的盘整以后，或将进入下一轮上涨。

铜、铝：下游需求走弱，但是国内库存低位，预计铜铝价格高位宽幅震荡为主

国内宏观：中国5月CPI同比今值-0.1%，前值-0.1%。中国5月PPI同比今值-3.3%，前值-2.7%。中国5月进口同比（按美元计）今值-3.4%，前值-0.2%。中国5月出口同比（按美元计）今值4.8%，前值8.1%。中国广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%。狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%。流通中货币（M0）余额13.13万亿元，同比增长12.1%。2025年前五个月人民币贷款增加10.68万亿元。2025年前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价9573美元/吨，环比6月6日-140美元/吨，跌幅1.44%。SHFE铜收盘价78350元/吨，环比6月6日-660元/吨，跌幅0.84%。库存方面，LME库存为114475（环比6月6日-17925吨，同比-17600吨）；COMEX库存为196046吨（环比6月6日+8169吨，同比+185537吨）；SHFE库存为101943吨（环比6月6日-5461吨）。2025年6月12日，SMM统计国内电解铜社会库存14.48万吨，环比6月5日-0.4万吨，同比-30.59万吨。

冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-43.91美元/干吨，环比-1.01美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为73.21%，环比-1.66pct；再生铜制杆开工率为29.03%，环比-3.05pct。电线电缆开工率为76.31%，环比+0.22pct。

总结而言，基本面看，铜精矿现货加工费再度下滑，国内冶炼企业减产风险仍存。LME铜库存和国内库存同时去化，对价格形成支撑。但是国内进入消费淡季，下游开工率整体转弱，预计铜价短期震荡为主。

铝：价格方面，国内电解铝价格为20760元/吨，环比6月6日580元/吨，涨幅2.87%。库存方面，本周LME铝库存为353225吨（环比6月6日-10625吨，同比-743650吨）；国内上期所库存为110001吨（环比6月6日-8164吨，同比-114302吨）；2025年6月12日，SMM国内社会铝库存为46万吨，环比6月5日-1.70万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3787元/吨，环比6月6日+513元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3891元/吨，环比6月6日+513元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为54.0%，环比-1.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为63.2%，环比-1.0pct。

综合而言，宏观方面，美国核心CPI低于预期，市场对美联储9月降息预期升高。供应方面，国内电解铝运行产能持稳运行。需求端来看，随着淡季的渐入，下游加工材企业出货量下滑，导致成品库存开始累积，部分加工材企业已经开始减产降负。预计铝价在低库存的支撑下，整体呈现震荡走势。

锡：供应收缩叠加库存下降，预计锡价走势偏强

价格方面，国内精炼锡价格为265680元/吨，环比6月6日+1290元/吨，涨幅0.49%。库存方面，本周国内上期所库存为7107吨，环比6月6日-265吨；LME库存为2440吨，环比6月6日-180吨。

由于原料的缺乏，云南部分冶炼企业已经停产检修，部分冶炼企业开始梯度减产，应对当前原料端供应紧缺的问题。同期江西冶炼企业开工率大幅下滑，较年初下降了35个百分点。

下游整体偏弱，消费电子、汽车电子订单进入季节性淡季，光伏组件排产环比下降，铅蓄电池需求疲软。预计后市锡价走势震荡为主。

锑：成交状况未有好转，锑价维持偏弱走势

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为189500元/吨，环比6月6日-33000元/吨，环比跌幅14.83%。

本周锑产品价格下调。本周厂家纷纷停产、减产倒逼原料价格下调，部分企业受下游持续压价以及自身高库存双重压力下，挺价难度攀升，出货压力仍较大。预计锑价仍然维持偏弱走势。

行业评级及投资策略

黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金（600489），山东黄金（600547），赤峰黄金（600988），山金国际（000975）。铜行业推荐紫金矿业（601899），洛阳钼业（603993），金诚信（603979），西部矿业（601168），河钢资源（000923），藏格矿业（000408）。铝行业推荐神火股份（000933），云铝股份（000807），天山铝业（002532）。锑行业推荐湖南黄金（002155），华锡有色（600301）。锡行业推荐锡业股份（000960），华锡有色，兴业银锡（000426）。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

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