本周行情回顾：

　　2025年6月16日-2025年6月20日，上证指数跌0.51%，报3359.90点。创业板指跌1.66%，报2009.89点。深证成指跌1.16%，报10005.03点。建筑装饰指数跌-2.73%，跑输上证指数2.23%。前五大上涨个股分别为深水规院（301038）、*ST交投（002200）、成都路桥（002628）、汇绿生态（001267）、时空科技（605178）。

　　本周机构观点：

　　**华泰证券本周观点**：

　　1-5月投资景气度分化，关注产能出清力度及高景气细分领域

　　据国家统计局，25年1-5月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）/地产/制造业投资累计同比+5.6%/-10.7%/+8.5%，较1-4月增速-0.2/-0.4/-0.4pct，投资增速均有所回落，不同领域景气度有所分化,其中水利、电力等高基数领域增速回落，铁路、交通运输等投资增速延续提升。短期建筑建材行业处于需求淡季，水泥玻璃等材料价格环比呈回落趋势，但地产政策端有望进一步发力促进市场止跌回稳，短期建议关注供给端产能出清力度及高景气细分领域，重点推荐四川路桥（600039）、中材国际（600970）、隧道股份（600820）、中国核建（601611）、中国建筑（601668）国际、华新水泥H、中国联塑、海螺创业、兔宝宝（002043）、三棵树（603737）。

　　1-5月地产新开工同比降幅延续收窄，建材零售同比延续改善

　　25年1-5月地产销售/新开工/竣工面积同比-2.9%/-22.8%/-17.3%，较1-4月增速-0.1/+1.0/-0.4pct，新开工降幅延续收窄。据国家统计局，1-5月限额以上建筑及装潢材料企业零售额663亿元，同比+3.0%，较1-4月增速+0.7pct，零售端需求同比延续修复。6月国常会提出要更大力度推动房地产市场止跌回稳，扎实有力推进“好房子”建设，“好房子”建设有望进一步提升高品质建材需求，龙头品牌有望受益。据Wind，25年截至6月中旬沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC价格同比-1.2%/-6.7%/-0.5%/-0.5%/-10.6%，PVC和钛白粉跌幅较大，管材和涂料成本端压力有望进一步改善。

　　5月水泥产量同比降幅延续扩大，淡季价格回落但成本端改善明显

　　据国家统计局，25年1-5月水泥产量6.59亿吨，同比-4.0%，降幅较1-4月扩大1.2pct。据数字水泥网，5月水泥均价为380元/吨，同比+2.7%；5月水泥平均出货率为47.8%，同/环比-6.6/-0.5pct，5月份终端需求偏弱运行，供需压力下价格环比下滑。截至6月13日水泥库容比66.6%，同比-0.4pct，短期水泥进入淡季，虽然各省仍有比较积极的错峰停窑措施，但执行力度仍需观察。据Wind，5月秦皇岛动力煤均价622元/吨，同比-28.9%，成本端煤炭价格延续下滑，预计25Q2水泥企业盈利能力仍有望延续同比提升。

　　5月浮法/光伏玻璃均价环比均回落，产线复产导致供给端压力仍大

　　据国家统计局，25年1-5月平板玻璃产量4.02亿重箱，同比-4.9%，较1-4月增速-0.1pct。价格端，据卓创资讯（301299），5月全国浮法玻璃均价71元/重箱，同/环比-22.1%/-1.9%，截至6月12日，浮法玻璃行业库存6045万重箱，同比+16.1%，较5月底增长4.4%；日产能15.9万吨/天，同比-7.3%，但5月以来有部分产线复产，仍需等待大规模冷修。5月3.2/2.0mm镀膜光伏玻璃均价21.6/13.6元/平米，月环比-3.0%/-4.3%，5月个别前期点火装置达产，局部供应量稍增，成本价格持续下探，亏损面有所扩大，截至6月12日，光伏玻璃样本库存天数29.87天，周环比+0.5%。

　　风险提示：地产投资大幅下行，原材料涨价超预期，行业新投产能大幅增加。

　　**中金公司本周观点**：

　　行业近况

　　统计局公告1-5月城镇固定资产投资数据。

　　评论

　　投资：5月固定资产投资（不含农户）同比+2.7%，增速环比-0.8ppt。

　　基建：5月同比+9.3%，增速环比-0.3ppt。分项看，5月电热燃水投资同比+25.1%，增速环比+0.7ppt；交通投资同比+4.3%，增速环比+0.2ppt；市政投资同比+3.7%，增速环比-2.4ppt，其中，公共设施管理同比+1.0%，增速环比-3.9ppt；广义市政投资中教育同比-10.1%，增速环比-8.0ppt。

　　地产：5月同比-12.0%，增速环比-0.7ppt。5月房屋新开工面积同比-18.7%（4月为-22.3%），房屋竣工面积同比-19.1%（4月为-28.1%）。

　　制造业：5月同比+7.8%，增速环比-0.4ppt。5月制造业投资环比增速进一步放缓，汽车制造业、运输设备制造业、通用设备制造业同比增速居前，建议关注其为房建工程、钢结构制造及施工企业等提供的需求情况。

　　产业链数据：水泥粗钢需求持续回落，挖机销量小幅下滑。

　　重卡与挖掘机：5月重卡销量8.9万辆，同比+13.5%；国内挖掘机销量0.84万台，同比-1.5%。

　　建材产业链：5月水泥产量1.65亿吨，同比-8.1%（4月为-5.3%）；

　　粗钢产量0.87亿吨，同比-6.9%（4月同比基本持平）。下半年我们仍然重视政策发力刺激内需的可能性，后续随着财政力度扩大，实物工作量有望逐步恢复。

　　估值与建议

　　我们维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。重申对建筑央企的推荐，看好国企改革背景下的优质建筑央企如中国建筑、中国中冶（601618），以及积极孵化新质生产力的中国建筑国际、中国建筑兴业。建议关注深耕出海的专业工程企业中材国际。

　　风险

　　需求复苏不及预期，资金到位情况不及预期。

　　行业新闻摘要：

　　1：全球首款低空无人机感知基站亮相世界移动通信大会，推动低空经济发展。

　　2：沪宁沿江高铁为长三角发展增添新动能，提升区域交通连接性。

　　3：铁路部门将扩大高铁宠物托运服务试点范围，方便旅客出行。

　　4：甘肃武威创新治沙模式，打造全国荒漠化治理样板，推动生态环境保护。

　　5：香港数据中心赋能企业出海，助力数字经济发展。

　　6：长三角铁路将于7月1日起实行新列车运行图，提高运输效率。

　　7：陕西铁路将实行新的列车运行图，旅客列车开行总数将达到451对，增强交通便利性。

　　8：全国首个海上风电融合型海底数据中心开工建设，探索数字与能源的高效融合。

　　9：全国首批数据中心公募REITs获批，推动新型基础设施发展。

　　10：全省高素质农民培育管理者培训班在哈举办，促进农业现代化与人才培养。

　　龙头公司动态：

　　1、中国建筑：1）中国建筑：竞得上海市宝山区南大路站TOD地块。2）中国建筑：下属子公司投资上海市宝山区房地产开发项目。3）中国建筑在苏州成立城市运营管理服务公司。4）中银国际：升中国建筑国际目标价至13.5港元 重申“买入”评级。

　　2、中国中铁（601390）：1）中国中铁完成发行30亿元公司债券。2）中国中铁：“25铁工K2”票面利率为1.86%。3）中国中铁发行不超过30亿元债券。

　　3、中国交建（601800）：1）中国交建：2024年年度股东会顺利召开 审议通过现金分红规划等议案。

　　4、四川路桥：1）上市川企持续提升投资者回报 年度股利支付率达50.28%。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：