2025年6月22日，华源证券发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，5月电力数据分析，关注垃圾焚烧及高股息环保标的。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 电力：5月用电增速4.4%规上火电增速转正 用电量：5月用电增速4.4%，两年复合增速稳定。国家能源局于6月20日发布2025年5月全社会用电量数据，单月全社会用电量同比增长4.4%。分产业看，5月单月第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比增长8.4%、2.1%、9.4%、9.6%。1-5月全社会累计用电量同比增长3.4%，其中第一、二、三产业及城乡居民分别同比增长9.6%、2.2%、6.8%、3.7%。5月用电增速同比回落仍与四大高载能行业用电需求下滑有关，用电增速保持稳健受益于信息传输、充换电等新产业（300832）拉动以及城乡居民用电回升。

环比看，5月单月增速（4.4%）较4月单月增速（4.7%）下降0.3个百分点。分产业看，5月单月第一、二、三产业及城乡居民用电量分别环比变动-5.4、-0.9、+0.4、+2.6个百分点。同比看，2025年5月单月增速较2024年5月单月增速（7.2%）下降2.8个百分点。分产业看，第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比变动-1.9、-4.7、-0.5、4.1个百分点。从两年复合增速看，单5月两年复合增速较1-4月两年复合增速（6%）下降0.2个百分点。

发电量：火电由降转增，水电降幅扩大，核风光增速放缓。5月规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月放缓0.4个百分点；日均发电量238.0亿千瓦时。1-5月，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.0%。

5月规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.2%，4月为下降2.3%；规上工业水电下降14.3%，降幅比4月扩大7.8个百分点；规上工业核电增长6.7%，增速比4月放缓5.7个百分点；规上工业风电增长11.0%，增速比4月放缓1.7个百分点；

规上工业太阳能发电增长7.3%，增速比4月放缓9.4个百分点。考虑到5月各水库需要为进入汛期做准备，预计5月水电电量较好体现今年来水与去年的差异；而光伏增速收窄与上半年强有力的装机增速产生较强反差，或主要系规上工业电量不包括分布式光伏，以及入市以来光伏真实弃电率有所提升。

重点推荐：1）四大水电：国投电力（600886）、华能水电（600025）、长江电力（600900）、川投能源（600674）；2）港股风电：龙源电力（001289）（H）、新天绿色能源、大唐新能源、中广核新能源；3）优质火电：皖能电力（000543）、上海电力（600021）、华润电力、华电国际（600027）、申能股份（600642）。4）传统电源设备商：东方电气（600875）。

建议关注：广州发展（600098）、远达环保（600292）、建投能源（000600）、华电国际（H）、华能国际（600011）（H）、新天绿能（600956）、东方电缆（603606）（H）、哈尔滨电气。

环保：垃圾焚烧+IDC迎来新进展港股市政环保企业高股息价值凸显当前我们在环保板块推荐两条主线：1）垃圾焚烧协同IDC产业趋势下的价值重估公司；2）当前外部环境动荡、低利率环境下的港股高股息标的。

垃圾焚烧协同IDC产业趋势逐步演绎，建议持续关注产业进展。近日军信股份（301109）发布《关于与长沙数字集团有限公司签署<战略合作协议>的公告》，长沙数字集团由长沙市国资委持股100%，主营数字化业务，其与军信股份签订战略合作协议，协议有效期三年，双方计划以成立合资公司的形式，在军信股份运营的长沙及其他地区的垃圾焚烧项目中配套建设、运营绿色算力中心。我们认为，该项目可以认为是继浦东黎明项目后的又一实质性项目进展，充分说明产业趋势变化，我们推荐以区位作为筛选原则，推荐粤港澳核心标的永兴股份（601033）、韶能股份（000601）；当前进展较快的军信股份，建议关注长三角区域标的旺能环境（002034）。

盈利稳定性较高，自由现金流有望持续改善，企业存在提升分红基础，行业红利资产属性凸显。垃圾焚烧发电、水务公司遵循准许收益率模型，盈利稳定性远超其他行业；与此同时，当前行业步入存量运营期，资本开支大幅收缩，企业自由现金流陆续转正，除此之外，历史上行业面临较高的应收账款拖欠，2024年地方政府化债提上日程，若企业应收账款回款加速，将进一步改善企业现金流水平。

当前香港利率大幅下降，外部环境动荡，资金有望流入红利资产，港股公用事业类资产有望迎来重估，建议关注电力、市政环保，建议以现金流改善预期、分红表现、股息率作为筛选原则，推荐光大环境，建议关注天津创业环保（600874）股份、绿色动力（601330）环保、中国水务、北控水务集团、粤海投资、海螺创业，同时推荐A股固废标杆企业永兴股份、军信股份。

风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，煤价涨幅超预期，无风险利率变动风险、供水/垃圾处理存在经营波动、应收账款回款风险查浩

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