2025年6月22日，华源证券发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，绿电绿证碳市场政策体系全景梳理-绿电底层需求持续扩容，看好下游运营和监测设备。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 在新型电力系统机制框架的理论体系中，电力价值呈现出多元复合的特性，其核心由能量价值、时间价值与环境价值三大要素构成，当前碳市场建设的滞后，致使电力的环境价值未能有效纳入定价范围，成为新能源发展承压的症结所在。为有效解决电力环境价值定价问题，我国系统性构建了以碳市场、绿电交易市场和绿证交易市场为核心的绿色电力交易市场体系，其中碳市场交易碳配额，绿电市场交易绿电（含绿证价值），绿证市场交易绿证，同时还催生出碳排放权的抵消机制——CCER，这些政策工具相互联动，相互影响。 从上述政策工具的关系和变化来看，主要有两点：1）碳市场与绿电绿证市场从碳电联动到碳电分离。全国碳市场自2021年启动后，原定八大行业纳入碳市场，至今仅纳入电力、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业，碳市场扩容进度较慢。而从近几年发展来看，碳市场最大的变化在于对下游用户不再核算间接排放（仅核算直接排放），其意味着碳市场与绿电完全脱钩，碳市场扩容不能对绿电需求产生影响。2）CCER作为碳市场的抵消机制发展迅速。目前国内被认可的CCER方法学主要有6种，分别为造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造，公路隧道照明系统节能和甲烷体积浓度低于8%的煤矿低浓度瓦斯和风排瓦斯利用。2025年CCER开启交易，首批交易以海上风电和光热发电项目为主。随着CCER与绿证双重认证问题得到解决，海上风电CCER受到欧盟CBAM的认可，其交易价格提升至120元/吨，为海风项目提供较高的额外收益。

需求侧：国内政策推动+国际认可度提高，绿电绿证需求逐步扩容。碳电脱钩后，国内绿电绿证需求主要来源政策要求，具体包括：1）地方政府完成可再生能源电力消纳权重考核；2）地方政府完成能耗双控考核；3）部分省份出台政策鼓励或强制省内高耗能企业消费绿电；4）政策要求部分行业强制消纳绿电，包括电解铝、数据中心等高耗能行业，可以看出我国绿电/绿证强制消纳政策从省级层面下沉至企业层面。

在国际政策方面，国际上对于可再生能源电力消费政策较多，影响较大的主要有三个：CBAM碳边界调整机制、电池法案和RE100。其中CBAM政策相对认可绿电交易和以海风为代表的CBAM；电池法案认可绿电直供；RE100对我国绿证从有条件认可转为无条件认可，可以看出国际政策体系对我国减碳政策工具的认可度逐步提升，也将从底层企业需求上提高下游用户购买绿电/绿证/CCER的意愿。

供给侧：136号文的出台使得绿证供给减少，供大于求的态势预计得到扭转。2025年2月，国家发展改革委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，其中明确“纳入可持续发展价格结算机制的电量，不重复获得绿证收益”，受此影响，预计未来绿证供给量将有所下降，绿证当前供大于求的状况将得到持续好转，从而有望改善当前绿证价格低至个位数的现状。

投资分析意见：

国内碳市场持续扩容，碳减排、碳监测方向有望持续受益。2025年钢铁、水泥、电解铝三大高耗能行业将强制性纳入全国碳市场，覆盖碳排放量从51亿吨增至80亿吨，控排企业数量预计突破8000家，同时2025年欧盟碳边境调节机制（CBAM）从过渡期迈向正式实施阶段，倒逼国内企业加速减排，建议关注碳检测企业雪迪龙（002658）。

当前国内政策逐步扩大绿电绿证使用场景，国际市场对于绿证认可度逐步提升，绿证价格中枢长期有望抬升，建议关注绿电运营企业，尤其是生物质发电企业。对于绿电运营商而言，未纳入机制电量的部分可以获得绿证收益，对于生物质发电企业而言，其运营期间电价稳定（0.75元/千瓦时），且可以核发可交易绿证，随着绿证价格中枢逐步抬升，绿电项目回报率有望提高，除新能源发电企业外，还建议关注

长青集团（002616）、光大绿色环保。

当前海上风电项目对应申报的CCER，在国际市场上认可度较高，其交易价格也相应抬升，推荐海风运营商福能股份（600483）、中闽能源（600163），建议关注江苏新能、浙江新能（600032）、广西能源（600310）等。据前所述，当前海上风电CCER因欧盟CBAM认可涨价至120元/吨，以行业内首个被签发的三峡能源（600905）江苏如东H6（400MW）海上风电场项目为例进行测算，该项目签发的CCER量为150万吨，按照120元/吨进行测算，预计收入1.6亿元（不含税），净利润约1.2亿元。我们认为，在当前国内用户面临碳关税政策限制背景下，出口企业对于海风CCER的需求预计将维持高位，将为海上风电项目持续贡献额外收益。此外，建议关注其他CCER方法学方向，例如岳阳林纸（600963）、长青集团等。

绿电直供政策重磅出台，对于新能源企业而言，直供用户端意味着用电量需求长期稳定，有望签署带有固定电价性质的多年期长协，保障项目盈利性和稳定性优于其他企业。文件明确“项目电源和负荷不是同一投资主体的，应签订多年期购电协议或合同能源管理协议”，多年期购电协议保障电价长期稳定，推荐韶能股份（000601）、银星能源（000862），建议关注龙净环保（600388）、山高新能源、金开新能（600821）；对于垃圾焚烧发电企业而言，新增项目或尚未开展电网接入的项目开展电量直供更为容易，存量项目或仍以“浦东黎明”模式开展，推荐永兴股份（601033），瀚蓝环境（600323），军信股份（301109），建议关注旺能环境（002034）。

风险提示。政策推进存在不确定性；绿证价格波动风险，CCER价格波动风险；国际政策体系存在不确定性与潜在调整风险

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