2025年7月6日，华源证券发布了一篇小金属行业的研究报告，报告指出，锑价受需求影响持续探底，钨价受供给扰动维持高位。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 稀土：国内价格震荡，部分磁材厂拿到出口审批等待价格突破。近两周，氧化镨钕上涨0.45%至44.6万元/吨，氧化镝上涨0.61%至164万元/吨，氧化铽下跌0.42%至712万元/吨。受4月4日中国限制7种中重稀土相关产品出口影响，5月海外氧化镝、氧化铽暴涨，海外缺货大涨而国内涨价相对一般主要受出口限制影响导致国内外两市场割裂导致。6月中国商务部宣布加快稀土出口审批流程，以缓解全球供应链紧张局势，截至目前部分企业已陆续获得出口许可证。供给端，低价矿端收紧，需求端，终端磁材订单恢复较弱刚需采购为主，短期价格维持震荡格局。后续可关注：1）稀土总量控制意见稿落地时间；2）稀土配额；

3）缅甸稀土矿进口。稀土作为高胜率板块，中重稀土弹性更大。建议关注：广晟有色（600259）、中国稀土（000831）、北方稀土（600111）、金力永磁（300748）、宁波韵升（600366）、正海磁材（300224）等。

钼：供给端收缩预期叠加需求承压，钼价高位调整。近两周，钼精矿价格下跌0.78%至3815元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌0.41%至24.35万元/吨。供给端，钼精矿预期收缩信号逐步显现；需求端，下游钼产品行业盈利不佳，价格受需求疲软抑制难以追涨矿端，短期或维持承压运行。后续持续关注不锈钢行业开工及矿端消息。建议关注：金钼股份（601958）。

钨：供需双弱，钨价持续高位盘整。近两周，黑钨精矿价格上涨0.58%至17.20万元/吨，仲钨酸铵价格上涨0.40%至25.30万元/吨。供给端，钨精矿开采指标缩减，近期钨矿资源放量较少，矿端品味下降及资源属性提供强力支撑，矿价回调幅度有限。需求端，国内需求基本保持稳定，下游冶炼企业盈利不佳，刚需采购为主。建议关注：中钨高新（000657）、厦门钨业（600549）、翔鹭钨业（002842）、章源钨业（002378）。

锡：缅甸原料短缺不改，供需双弱下震荡偏强。近两周，SHFE锡上涨2.57%至26.73万元/吨，LME锡上涨4.24%至3.38万美元/吨。供应端，云南精炼锡冶炼企业开工率受缅甸原料短缺保持低位，原材料库存低位部分企业被迫梯度减产。整体呈现现货供应偏紧，远期原料或逐步缓解的格局。需求端，高价锡锭导致电子及家电行业补库意愿低迷，下游厂家以刚需采购为主。短期上涨受宏观情绪刺激，供需双弱之下预计价格维持震荡格局。建议关注：锡业股份（000960）、华锡有色（600301）、兴业银锡（000426）。

锑：冶炼产量持续减产，锑价再次调整。近两周，锑锭价格下跌4.94%至19.25万元/吨，锑精矿价格下跌5.63%至16.75万元/金属吨。供给端，海外矿大量暂停进入国内市场导致国内锑原料偏紧，叠加冶炼盈利弱，锑冶炼厂开工率较低。需求端，阻燃和光伏用锑的订单基本稳定，终端订单近期未转好也未变差，刚需采购为主。

锑价中长期看好，短期冶炼产量有望再创新低。建议关注：华锡有色、湖南黄金（002155）、华钰矿业（601020）。

核聚变新材料：可控核聚变产业商业化持续加速，上游材料有望充分受益。可控核聚变产业商业化发展持续加速，产业链上游材料具备广阔蓝海空间。

（1）国内方面，全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）在2025年1月创下1亿摄氏度1000秒“高质量燃烧”世界纪录，新一代“中国环流三号”实现“双亿度”等离子体运行，自主研制的磁流体控制技术达国际领先水平。

（2）美国CommonwealthFusionSystems（CFS）宣布已与谷歌达成创纪录协议，将在2030年代初从首座商业聚变电厂ARC向谷歌供应200MW电力。我们认为，可控核聚变产业正处于技术持续突破，商业化项目持续落地的高景气度阶段，上游材料端相关企业有望充分受益于此进程，对应产品具备广阔蓝海空间。建议关注：安泰科技（000969）、斯瑞新材、派克新材（605123）、东方钽业（000962）、西部超导、中洲特材（300963）。

风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。

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