今年以来，磷化工行业景气度维持高位，上游磷矿石资源属性凸显，价格高位维稳，中下游产品供需格局改善、结构有序优化。展望未来两年，磷化工产业链将以磷矿石供需变化为核心，整体景气度保持较高水平，尤其拥有先进技术实现资源高效高值利用的“采、选、加”一体化的企业将迎来发展机遇。

　　磷矿石价格保持高位

　　考虑到磷矿石采选壁垒提升，开源证券化工团队预计，2025—2026年磷矿石新增供给有限，价格中枢有望保持高位，高景气持续。

　　据悉，2024年，中国磷矿石储量约37亿吨，同比减少1亿吨，降幅2.6%，2024年我国磷矿石储采比远低于全球平均值。针对磷矿石过度开采问题，国家及主产区出台相关政策，加大对磷矿石资源的管控力度，导致磷矿石供给减少，推动磷化工行业向集约化、规范化、高质量方向发展。截至6月23日，四川、湖北、云南、贵州等地的磷矿市场均价相较去年均有上涨，最大涨幅达264元(吨价，下同)。

　　对于未来两年磷矿石新增供给情况，开源证券化工团队认为增量有限。一方面，随着磷矿资源市场配置和矿业权出让制度逐步完善，磷矿矿业权投放更趋严格有序，叠加矿产开采行业安全、环保政策持续收紧，技术落后、效率低下、不符合生态环保要求或不具备安全生产条件的磷矿企业将逐步退出。另一方面，尽管磷矿石规划新增产能较多，但受制于磷矿采选行业壁垒提升及产区流通性限制政策，项目落地确定性及实际投产进度仍需观察。

　　开源证券预计，随着磷矿石采选壁垒抬升，行业整合加速，2025年国内磷矿石供需仍将偏紧，供需格局有望持续优化，支撑磷矿石价格中枢高位运行，拥有丰富优质磷矿资源的企业有望受益。

　　副产物无害化利用成关键

　　黄磷、磷酸是磷化工行业的核心中间体。开源证券指出，黄磷行业属于典型的高耗能、高污染、高碳排放行业，新增产能严格受限。在磷酸方面，其副产物磷石膏的无害化、资源化利用，成为影响磷化工企业发展的关键环节。

　　具体来看，近年来“三磷”治理、环保督察、能耗管控、磷资源高效高值利用及节能降碳等政策频出，黄磷产能、能耗等方面受到严格限制，市场呈震荡走势。截至6月23日，国内黄磷市场均价为2.33万元，较2024年均价上涨464元。

　　磷酸方面，“磷矿石—黄磷/(湿法)磷酸—磷酸铁”产业链扩容带动磷酸需求高增。然而，湿法磷酸生产过程中产生的副产品磷石膏，因其渗滤液具有强酸性、总磷和氟化物浓度高以及重金属种类多等特点，国内现阶段无法实现100%的资源化利用。目前各地基本对磷石膏库实行限批政策，部分企业的生产因此受限。

　　随着国内湿法磷酸产能持续扩张，磷石膏的无害化、资源化利用成为磷化工企业发展的关键环节，拥有湿法净化磷酸先进技术的企业，将凭借磷石膏处理方面的优势获得更大发展空间。

　　下游产品格局持续优化

　　磷肥是磷化工产业链的主要下游产品，对磷矿石需求占比保持在60%左右，受环保政策、落后产能清退等因素影响，今年供需关系有所改善。

　　近年来，国内磷铵行业产能、产量总体呈缩减趋势，“十四五”期间国内严控磷铵产品新增产能、加快落后产能清退，供需关系逐步改善。今年上半年，硫黄作为磷肥主要原料之一，自春节后价格持续上涨，“五一”节后更是进入快速上涨通道；磷矿石价格整体维持高位盘整，波动有限，使磷肥成本高位坚挺。受原材料价格上行带动，磷肥市场运行平稳。截至6月23日，除国内磷酸二铵(64%品位)均价较去年同期下跌56元外，磷酸一铵(55%粉状)、工业级磷酸一铵(湿法)市场均价分别上涨121元、518元。

　　此外，另一主要下游——磷酸铁锂今年产量同比大幅增长。因锂电池材料产业链在行业底部区间持续运行，磷酸铁锂电池出货提升带动磷酸铁(锂)材料需求增长。2025年以来，磷酸铁、磷酸铁锂产量同比大幅增长。

　　开源化工团队综合测算未来几年磷化工产业链供需情况，预判2025—2026年磷矿石供需偏紧、景气高位维稳，下游磷化工产品格局有望持续优化，精细化、高端化成为发展方向。特别是在磷资源高效高值利用政策指引下，“采、选、加”一体化的大型磷化工企业更具竞争优势，企业需抓住机遇向精细磷化工、新能源材料等相关产业转型升级。