大摩：光伏行业具有吸引力，但仍存在不确定性
编者按：大摩发布行业研究报告指出，近期中国政府对太阳能行业的无序竞争问题愈发关注，但认为太阳能行业供给侧改革的实施存在不确定，在执行层面，存在需求疲软、市场参与者以民营企业为主以及地方政府的抵制风险。
行业观点：具有吸引力
自 6 月 30 日至 7 月 8 日，中国太阳能股票 —— 尤其是多晶硅企业（通威、大全、协鑫集成（002506）和新特）股价上涨了 28%-36%（相比之下，恒生指数上涨 0.3%，上证综指上涨 1.5%）。
我们列举以下供给侧改革相关新闻动态：
6 月 29 日，《人民日报》强调了太阳能组件行业的内卷式竞争。
7 月 1 日，中央金融委员会谴责了低价竞争行为（光伏是重点提及的行业之一）。7 月 3 日，工信部部长与顶尖光伏企业及中国光伏行业协会（CPIA）共同主持了一场论坛。
据协鑫和通威透露，它们暗示可能与其他排名前 4-6 位的企业共同成立产能收购基金，以实现多晶硅行业的整合。
与 2024 年 10 月的上次短期上涨相比，我们认为中央政府对光伏市场无序竞争的关注度有所提升，而行业基本面却在恶化。我们认为在实施过程中存在潜在的不确定性：
（1）由于 5 月的政策节点（2025 年 1-5 月太阳能装机量为 198GW），2025 年下半年光伏需求可能会下降。
（2）中国光伏制造价值链由民营企业主导，且 2022 年以来，许多新产能是在地方政府招商引资的背景下建成的。
（3）光伏价值链上的多晶硅 / 硅片 / 电池片 / 组件等环节的大部分新产能建于 2022-2024 年，并且采用了新的减排标准和新技术。
（4）多晶硅库存水平较高（>300 千吨），相当于四个月或以上的需求量。
图表 1：太阳能价值链存在严重的产能过剩
图表 2：2025 年下半年中国太阳能需求（交流）可能下降；由于 5 月的政策节点，2025 年 1-5 月新增 198GW
图表 3：中国光伏行业协会（CPIA）对全球太阳能需求（直流）的预测 全球太阳能装机量（GW）
0人
