2025年7月20日，国盛证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，“反内卷”政策驱动延续，看好金属价格上行。

　　报告具体内容如下：

　　黄金：降息预期与长期逻辑支撑下，持续看好贵金属价格表现。美国6月零售销售月率录得0.6%，为今年3月以来新高，高于市场预期的0.1%；银价受到宽松预期和经济韧性的推动底部显现支撑反弹。本周美国初请失业金人数小幅走弱，显示就业活动可能仍在放缓。周内特朗普解雇鲍威尔传闻导致金银价格波动，市场担忧美联储独立性在鲍威尔任期后可能面临挑战，对贵金属价格长期利好。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。建议关注：兴业银锡（000426）、盛达资源（000603）、紫金矿业（601899）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观韧性与国内去库，支撑铜价高位震荡。①宏观方面：美国零售数据超预期和国内整体宏观向好使得铜价仍维持底部有支撑的走势。②库存端：SMM全国主流地区铜库存较周一下降0.43万吨至14.33万吨，较上周四微降0.04万吨，周度库存结束两连增重新下降，目前较去年同期的37.51万吨低23.18万吨，随着美国铜关税实施窗口的临近，全球铜库存搬运或将逐步放缓；③供给端：1-6月国内电解铜产量累计为662.76万吨，同比增加13.16%，即使矿端仍供给受限，但电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势；④需求端：本周消费虽因铜价回落而有所恢复，精铜杆开工率回升至74.22%，但仍弱于季节性，后续是否持续转弱有待观察。

（2）铝：库存去库延续性等待验证，国内宏观情绪支撑下短期铝价震荡运行。①供给：本周青海地区继续原地置换产能，山东地区向云南地区转移电解铝产能，对行业理论开工并无影响，贵州地区电解铝企业复产，导致电解铝行业开工产能小幅增加。截至目前，中国电解铝行业理论开工产能达到4396.5万吨，较上周增加0.5万吨。②需求：本周贵州铝棒企业技改原因有所减产，但甘肃、山西、重庆地区由于检修完成以及订单稍有增加而复产，综合来说，铝棒产量有所增加。本周福建铝板企业由于订单下滑减产，导致铝板行业产量较上周减少。总结看，外盘铝价或受到关税政策影响继续下跌，但电解铝供应增幅有限，铝锭社会库存继续维持低位，短期现货铝均价震荡运行。建议关注：洛阳钼业（603993）、明泰铝业（601677）、紫金矿业、神火股份（000933）、金诚信（603979）、中国有色矿业、南山铝业（600219）、索通发展（603612）、中国铝业（601600）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、中国宏桥等。

能源金属：

（1）锂：供给侧停产扰动，锂期现价格跳涨。①价格：本周电碳上涨4.5%至6.7万元/吨，电氢上涨0.3%至6.3万元/吨；碳酸锂期货主连涨8.5%至7.0万元/吨。成本端锂辉石涨5.5%至711美元/吨，对应成本支撑6.89万元/吨；锂云母涨7.1%至1505元/吨（含税），对应成本支撑7.53万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增2%至1.91万吨，开工率50%（（前49%），累库1827吨至14.26万吨。结构看，本周累库1,827吨，工厂去库559吨，材料厂累库506吨，电池厂及贸易商累库1,880吨。③需求：据乘联会，7月1-13日乘/电销量57/33万辆，渗透率58%，乘用车同环比+7%/-5%，电动车同环比+26%/-4%。年初至今月乘/电累计销量为1147/580万辆，乘用车同比+11%，电动车同比+33%，渗透率51%。④点评：本周锂盐供应环比增加，延续累库。本周锂价主要驱动因素切换为国内供给侧扰动。我们认为虽然从实物量维度，上述供给端扰动相对有限，但情绪面上刺激了盘面冲高。叠加宏观层面“反内卷”持续推进，预计短期锂价偏强震荡。后市看，需关注下游排产兑现度及库存消纳情况。

（2）金属硅：大厂减产计划&下游利好消息传导，短期硅价偏强震荡。①库存：中国社会库存54.7万吨，周度减少0.4万吨。②成本：金属硅553#平均成本为10,160.7元/吨，月跌5.63%，利润-1655.7元/吨，月度减少138.3元/吨。③供给：南方地区在丰水期来临时，开工率逐渐上涨，产量增加；北方地区大厂暂无复产计划，其余厂家生产较为稳定，整体产量变动较小，总体全国产量基本持稳。④需求：有机硅单体厂前期检修装置重启，开工率逐步提高，对金属硅需求增加；多晶硅整体开工较为稳定，对金属硅需求变动较小；铝合金行业处于淡季，整体开工稳定，按需采购金属硅，总体国内三大下游对金属硅需求增加。总体来看，金属硅供需基本面有小幅改善的迹象，下游需求增加对价格有一定支撑，同时多晶硅价格上涨对金属硅现货价格有一定的带动作用，预计金属硅现货价格仍有一定的上涨空间，需要持续关注供应端减复产情况和下游市场变动。建议关注：西藏矿业（000762）、华友钴业（603799）、盛屯矿业、盐湖股份（000792）、赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、融捷股份（002192）、雅化集团（002497）、西藏珠峰（600338）、寒锐钴业（300618）、厦门钨业（600549）、厦钨新能、金力永磁（300748）等。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

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