2025年7月21日，华鑫证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，即时零售“反内卷”，短期爆发转向常态化布局。

　　报告具体内容如下：

　　一周新闻速递 行业新闻：1）6月酒饮茶制造业增加值同比增长3.4%；

2）1-6月白酒产量191.6万千升；

3）中国连锁经营协会发布抵制即时零售“内卷式”竞争倡议书。

公司新闻：

1）贵州茅台（600519）：茅台酱香酒首次抖音直播；

2）水井坊（600779）：集团调整董事长；

3）郎酒：红运郎上半年出货同比增长超10%。

投资观点

白酒板块：酒企端延续库存调整。本周部分酒企公布半年度业绩预告，水井坊2025H1总营收14.98亿元（同减13%），归母净利润1.05亿元（同减57%），扣非净利润0.48亿元（同减79%）。酒鬼酒（000799）2025H1归母净利润0.08-0.12亿元（同减90%-93%），扣非净利润0.08-0.12亿元（同减90%-93%）。基本面来看，酒企端通过停货等方式维稳价格，在行业压力加剧下维护市场良性发展。估值端看，板块整体估值偏低，酒企回购或增持动作较多，分红力度持续提升，后续关注内需政策发布及白酒作为低配板块有望迎来资金流入。

大众品板块：中报预告陆续披露，成本波动影响利润端表现。洽洽食品（002557）2025H1归母净利润0.80-0.98亿元（同减71%-76%），扣非净利润0.40-0.57亿元（同减80%-86%），主要系原材料高位叠加费投增加所致；甘源食品（002991）2025H1归母净利润0.73-0.75亿元（同减56%-55%），扣非净利润0.62-0.64亿元（同减57%-56%），主要系渠道转型承压叠加成本压力环比提升；周黑鸭2025H1预计总收入12.00-12.40亿元，同减4.7%-1.5%，报告期间利润0.90-1.13亿元，同增55.2%-94.8%，主要系单店提升，同时原材料成本下行推动盈利能力提升。

新消费板块：7月18日，市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求相关平台企业进一步规范促销行为，理性参与竞争。预计以巨额补贴为主要竞争形式即时零售补贴大战将告一段落，但平台竞争仍将常态化存在，目前，即时零售正凭借“匹配效率+规模效应+履约能力”构建的新效率体系，直接带动高频/低客单/出餐标准化的茶饮与大众连锁餐饮消费。新茶饮重点关注茶百道（供应链广布局后门店加密成本边际下降，2025年目标新增1100+家）、古茗（自建供应链+咖啡品类布局+下沉市场加密，2025年新增2000家）、沪上阿姨（孵化茶瀑布突围下沉市场，2025年目标新开2000家）、蜜雪集团、霸王茶姬，持续关注奈雪的茶（同店增长，门店模型优化）。餐饮链重点关注：小菜园（同店转正，2025/2026年门店目标800+/1000+家）、绿茶（同店转正，计划2025年目标新增150家）、锅圈（拓店延续，门店优化进展顺利）。

我们的观点：当前大众品预期持续修复中，重点关注西麦食品（002956）、有友食品（603697）、东鹏饮料（605499）、小菜园、绿茶集团、莲花控股（600186）、锅圈等。

饮料板块临近旺季，零售渠道变革下关注新消费机会，重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、霸王茶姬、锅圈、老铺黄金、祥源文旅（600576）、重庆百货（600729）、周六福等，持续关注奈雪的茶。

生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化板块需求，重点关注孩子王（301078）、优然牧业、现代牧业、伊利股份（600887）和蒙牛乳业等。

维持食品饮料&商社行业“推荐”投资评级。

风险提示

宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。

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