2025年8月1日，东兴证券发布了一篇电力及公用事业行业的研究报告，报告指出，雅江水电布局或将重构更稳定高效的能源系统。

　　报告具体内容如下：

　　事件：2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程（以下简称雅江下游项目）于西藏林芝举行开工仪式。工程总投资约1.2万亿，建5座梯级电站。 雅江水电站的布局，或将保障国内地区及周边缺电国家的用电需求。雅江水电站建成后除保障国内西藏及其他地区用电外，还会向孟加拉、缅甸、泰国等东南亚缺电国家输电，降低其对印度、马来西亚等大国的能源依赖。 雅江水电站建设的1.2万亿投资，对拉动GDP将起到重要作用，当前正处于反内卷政策落地实施期间，该工程对消耗煤炭、水泥、钢铁、有色等旧产能在需求侧方面有着积极作用，同时为A股周期股带来正面提振预期，契合反内卷需求端逻辑。根据水利部《水利建设投资对经济影响效应跟踪分析》测算，重大水利工程建设投资的GDP乘数为1.2，按该基础计算雅江下游项目将带动1.44万亿GDP。雅江水电开发工程的推进，将从基建链条向全产业辐射，短期激活建材、机械、劳务等市场活力，带动上下游企业产能释放；长期稳定水电供应，赋能工业降本增效。 雅江水电站的建设不只是水电领域新引擎，更是能源布局迈向“水风光一体化”深度融合的关键一步，是对我国当前“风光不稳、储能不足、电网紧张”难题的系统性破解，或将重构更稳定高效的能源系统，终将成为中国式现代化能源体系的底层基础设施。雅江水电站装机总容量超过6000万千瓦、年发电量约3000亿千瓦时，大约相当于3个三峡电站（2250万千瓦/882亿千瓦时），是目前世界上最大的水电站，约为三峡工程的3倍。总投资为三峡工程的5倍（1.2万亿元V.S.2400亿元）。其雅江下游及周边水、风、太阳能资源禀赋优异，国家早已同步布局“水风光”大基地，这不仅是单纯的能源组合，而是一次系统性重构，将风光的间歇性与水电的灵活性完美融合，对我国当前“风光不稳、储能不足、电网紧张”难题的系统性破解。水电兼具备快速调节和“转动惯量”优势，互补风电和光伏的间歇性与波动性的“不稳定”顽疾，稳定支撑风光并网，让电网更稳定。雅江水电站，预计需要新建4~6条战略级特高压直流通道（如藏东南-粤港澳、藏东南-华中、藏东南-华东等），周边风光项目或将共享“电力高速公路”，“搭便车”外送电力，从而吸引周边风光项目的参与。

投资建议：雅江水电站的建设将有望使得其综合能源运营商受益，有望受益标的：长江电力（600900）、川投能源（600674）、三峡能源（600905）。

长江电力[600900.SH]：作为全球水电运营标杆企业，依托乌东德、三峡等梯级电站集群，2025年上半年呈现差异化来水格局，但通过流域协同调度，境内六座梯级电站总发电量仍实现同比增长，彰显资产运营韧性。公司积极拓展新能源版图，水风光储一体化与抽蓄业务协同，巩固新型电力系统核心支撑地位。叠加十年期国债收益率下行，公司高股息属性与业绩稳定性优势凸显。

川投能源[600674.SH]：作为四川水电投资先锋，持有雅砻江流域优质电站股权，锦屏、官地等核心项目依托流域丰沛水能，发电量随来水调度与机组优化稳步增长，借助四川电网消纳网络，电力价值高效释放。公司持续深化股权资产协同，与流域开发主体联动，在电站运维提效、梯级调度优化等方面发力，巩固成本控制与发电效率优势。参股优质水电、核电企业，叠加银江电站投产及抽蓄业务拓展，营收、利润增长动能充足。同时，受益电改政策推进，参与电力市场交易渠道拓宽，绿电收益与辅助服务价值逐步体现，盈利韧性持续强化。

三峡能源[600905.SH]：作为国内新能源运营标杆，以风光电为核心，持续拓展项目布局。通过规模化开发沿海海风、陆上光伏基地，发电量随项目投产稳步增长，依托资源禀赋与运营经验，释放显著规模效应。同时，积极布局风光储一体化，在储能配套、智慧运维等环节深化投入，强化电力消纳与调峰能力，适配新型电力系统构建需求。依托央企资源整合优势，三峡能源在风光大基地、深远海风电等战略领域持续突破，充足项目储备筑牢成长根基。叠加分红政策保障股东回报，新能源赛道竞争力突出，业绩增长具备强确定性。

风险提示：工程项目进度不及预期，行业面临有效需求不足等风险。

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