交通基础设施：运输量低速增长，地方政府外部支持仍较强
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展 望
我们预计，2025年下半年我国交通运输量将延续低速增长态势，需求端受到国际形势不确定性以及国内需求整体偏弱的双重制约，客运增速或进一步放缓，货运增速预计维持低位。固定资产投资方面，我们预计2025年下半年铁路、水路投资或有望维持正增长，但交通运输行业整体投资可能延续负增长态势。考虑到交通基础设施投资仍是稳增长的重要抓手，政策导向未发生变化，2025年拟发行8,000亿元超长期特别国债用于“两重”项目建设，各类政策工具将持续为行业提供充裕资金支持，因此预计行业资本开支仍将维持高位。得益于地方政府对交通基础设施企业持续较高的外部支持，行业内企业整体信用质量将维持稳定。
高速公路行业：受宏观经济及其他交通运输方式分流的影响，高速公路车流量增速趋缓，但区域交通一体化深度和汽车保有量提升等将支撑刚性需求，预计2025年下半年客货运车流量将小幅增长，高速公路企业收入保持平稳。政策方面，伴随存量路产收费权到期与养护压力上升，我们预计《收费公路管理条例》修订进程于下半年有望加速，通过延长收费周期、鼓励改扩建等方式保障高速公路企业现金流的稳定。此外，2025年1-5月全国公路固定资产累计投资同比下降9.2%，预计下半年仍将维持负增长态势，反映了高速路网建设逐渐完善，行业的资本开支和债务增速可控，叠加稳定的通行费现金流和地方政府外部支持，行业企业信用质量将维持稳定。
机场行业：国内航线复苏红利逐步释放，国际航线持续修复推动2025年1-5月机场旅客和货邮吞吐量同比小幅上涨，我们预计下半年客货运需求将维持稳中略增格局。2025年民航将聚焦“十四五”规划重大工程和“两重”“两新”建设，预计全年民航固定资产投资将保持在千亿水平。机场航空业务受益于流量回升，但非航业务（如商业零售）受消费需求影响在机场间呈现分化，提高运营效率、成本控制能力是机场提升盈利水平的重要因素。
港口行业：我们认为，2025年下半年全球贸易政策波动或将对港口运营商的业绩增长构成挑战，其杠杆水平维持高位，但股东的稳定支持有助于巩固信用状况。得益于出口抢运窗口期，2025年1-5月全国港口货物吞吐量同比增长3.8%，集装箱吞吐量同比增长7.4%。但2025年下半年全球商品贸易仍面对复杂多变的关税政策，港口货物和集装箱吞吐量依赖于内需支撑，且不同吞吐量结构的港口运营商受影响程度各异，主要服务于本土市场的港口韧性较强。同时，运河建设、内河港口和智慧码头等新基建将推动港口行业的资本开支，导致港口企业债务规模和杠杆水平难以显著下降。
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