本周行情回顾：

　　2025年8月25日-2025年8月29日，上证指数涨0.84%，报3857.93点。创业板指涨7.74%，报2890.13点。深证成指涨4.36%，报12696.15点。证券指数跌-1.08%，跑输上证指数1.92%。前五大上涨个股分别为湘财股份（600095）、长江证券（000783）、东方财富（300059）、第一创业（002797）、中信建投（601066）。

　　本周机构观点：

　　**中国银河本周观点**：

　　事件：8月22日，中国证监会发布《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》，将《证券公司分类监管规定》更名为《证券公司分类评价规定》（以下简称“《新规》”）并作多项重要修订,自发布之日起施行。

　　《新规》历经多次修改，旨在以高质量评价引领高质量发展《证券公司分类监管规定》最初于2009年发布实施，并于2010年、2017年和2020年作出修改，本次为第4次修改，通过适时调整分类评价指标与标准的方式，引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力，实现高质量发展。《新规》的核心逻辑在于，“以证券公司的风险管理能力和持续合规状况为基础，结合业务发展和功能发挥状况，评价和确定证券公司的类别”；相较于上个版本，本次增加“功能发挥状况”考核，同时授权中国证券业协会组织“功能发挥情况”专项评价，旨在推动证券公司回归本源，积极参与服务实体经济和国家战略。

　　鼓励行业坚持集约型发展方向，支持中小券商差异化发展一是《新规》取消“营业收入”加分项，提升“净资产收益率”加分值和覆盖面，引导行业由注重规模向注重质效转变，鼓励行业坚持集约型的发展方向。二是《新规》扩大“代理买卖”、“保荐承销”、“资产管理”加分覆盖面，增加了中小券商获得加分的机会，鼓励和推动中小券商针对细分领域积极践行差异化发展路径，打造具备差异化竞争优势的精品券商。三是《新规》增设自营投资权益类资产、资管产品投资权益类资产、代销权益类基金产品等专项加分指标，引导证券公司在引入中长期资金、财富管理等领域加力发展，优化自营投资结构，提升服务实体经济和投资者的能力和水平。

　　增加违法违规扣分项目，突出“过罚相当”原则一方面，《新规》从行政处罚、纪律处分等角度增加多处扣分项目，同时明确对存在重大违法违规的公司可以直接下调评价结果，突出“打大打恶”监管导向。另一方面，《新规》按照“过罚相当”原则，优化调降行政处罚扣分分值，使其分值梯度与其他扣分项和加分项保持总体均衡，最高扣分分值调降达到2分，如“公司被实施撤销部分业务许可行政处罚或被刑事处罚的”，由之前扣10分调降为扣8分。

　　投资建议：证券公司分类评价制度是行业监管的基础性制度。

　　《新规》旨在进一步完善行业机构分类监管体系、健全服务实体经济的激励约束机制、突出“扶优限劣”和支持中小机构差异化发展特色化经营等部署，对于推动证券行业高质量发展具有重要意义，同时也表明了今后一段时间监管鼓励发展的重点业务领域。截至2025年8月26日，证券板块PB估值1.57x，处于2010年以来34.5%分位，仍然具备一定安全边际，板块配置正当时。建议重点关注具备综合竞争优势的头部券商，以及在财富管理、资产管理、自营投资等细分领域具有差异化竞争优势的精品券商。

　　风险提示：宏观经济不及预期的风险；资本市场改革不及预期的风险；资本市场波动的风险。

　　**中金公司本周观点**：

　　观点聚焦

　　投资建议

　　本篇报告我们从大财富产业链视角描绘市场风险偏好提升的全貌与结构特征，并推演未来走向。从产品结构看，全市场风险偏好提高始于2023年底2024年初，非存类AUM增速触底回升，主要源自资产荒倒逼、监管周期以及股市赚钱效应等因素。风险偏好提升可能受限于负债约束、可投范围等因素，其中，保险资管风险偏好提升明显，公私募含权产品发行募集环比大幅度改善（绝对量级低于以往牛市峰值），银行理财、机构理财则提升幅度有限，部分高净值客户通过股票市场、量化产品进入市场。向前看，我们认为资金风险偏好提高仍有较大空间。

　　定期存款、固收低波、境外、股权或含权等资产类别机会陆续发生，本次客户通过产品进入权益市场态度值得商榷，以上再次验证财富管理模式重塑的必要性：搭建更有竞争力的客群渠道，完善全面且有竞争力的货架，按照专业性原则搭建财富管理体系等。后续几个季度财报数据有助于验证以上判断，建议关注头部财富管理机构。

　　理由

　　产品端规模变化印证市场风险偏好回升趋势。区分净值推动的规模增长与资金流入的贡献，尤其是权益类资产，当前阶段净值提升的贡献可能更大，从资金流动角度尚无法得出风险偏好全面或大幅回升的结论。

　　保障类、固收类产品增速下行或持平，改变此前上升趋势。1）存款活化趋势，2025年以来定期存款同比增速下降斜率增加，2024年以来居民定期净增量占比转头向下。2）2025年来货基份额增速趋势性大幅下降，而债基份额2024年9月以来增速持续收窄，上半年份额增长主要来自混合二级、一级债基，纯债基金份额负增长；理财增速相比2024年有所放缓。3）2025年寿险保费收入增速中枢放缓。

　　权益类产品大都呈现出降幅收窄迹象，部分实现同比正增以及新发热度上升。1）股票可通过银证转账数据、非银存款等数据观察资金流入情况，我们的草根调研显示近两月银证转账有明显边际提升，但幅度弱于924或以往快速上涨的牛市阶段；非银存款7月同比多增1.4万亿元；2）主动权益基金份额增速2025年开始降幅整体收窄。3）私募基金2024年6月为增速最低点，2025年3月末增速已同比转正；2025年7月私募基金新备案规模1,074亿元，为2022年来单月最高值，同比增长222%。4）我们估算信托公司主动管理类资金信托规模1H24末同比增速转正。（下页继续……）

　　风险

　　货币政策收紧；经济基本面走弱；监管政策导向变化。

　　行业新闻摘要：

　　1：近期债市热点三问三答，分析当前债券市场的趋势与投资机会。

　　2：券业大动作，行业内发生重要变革，影响未来发展格局。

　　3：证监局要求私募整改异常交易，强化对私募基金的监管力度。

　　4：证监会持续健全证券公司分类监管体系，推动行业合规发展。

　　5：券商分类评价规则发生重要调整，突出“高质量发展”与“功能发挥”。

　　6：证券交易印花税减半征收两年，为投资者减负逾2500亿元。

　　7：私募行业迎来强监管，股东身份不再是“家事”，设定硬指标。

　　8：债市狂欢下的隐忧，投资者的安全垫逐渐消失，需关注风险管理。

　　9：券商经纪业务违规频发，监管部门加大执法力度，维护市场秩序。

　　10：市场早盘震荡反弹，高位运行能否持续引发广泛关注与讨论。

　　龙头公司动态：

　　1、东方财富：1）东方财富：政策及市场双轮驱动整体业绩大幅改善。

　　2、中信证券（600030）：1）中信证券上半年净利137亿元、创历史同期新高，投资收益209亿元，母公司减员576人。2）中信证券：经营业绩稳健增长 国际业务再创新高。3）中信证券回应股票成本下滑：受部分永续债持仓到期兑付及股票收益互换等业务规模下降影响。4）中信证券上半年净利润增近30% 拟派现约43亿元。5）中信证券上半年多项业务指标创历史最佳水平。6）中信期货上半年净利润约5.02亿元。7）“券商一哥”，总资产规模突破1.8万亿元。8）中信证券上半年实现净利润137.19亿元 拟中期分红42.98亿元。9）中信证券上半年净利润137.19亿元，国际经营业绩创历史同期新高。10）中信证券：2025年半年度归属于母公司股东的净利润同比增长29.80%。11）中信证券半年报营收、净利润双增，“券商一哥”地位面临挑战。12）中信证券：经营业绩稳健增长，国际业务再创新高。13）历史最佳！中信证券半年报出炉！。14）中信证券上半年实现归母净利润137.19亿元 创历史最佳半年度业绩。15）中信证券发布中期业绩，归母净利润137.19亿元 同比增加29.79%。16）易方达基金增持中信证券299.6万股 每股作价约30.85港元。

　　3、中信建投：1）中小券商业绩爆发！华西证券（002926）净利猛增11倍，经纪、自营成引擎。2）新任董事长刘成的首份正式财报：中信建投净利润上涨近60%。3）中信建投上半年净利润同比增长57.77% 股权融资业务持续位居市场前列。

　　4、华泰证券（601688）：1）华泰证券2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第五期)(续发行)发行价格为100.187元。2）华泰证券：“22华泰G4”将于9月5日本息兑付及摘牌。3）华泰证券完成发行50亿元公司债券。4）华泰证券：公司及控股子公司不存在担保债务逾期的情况。5）华泰证券2025年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)(品种一)(续发行)发行价格确定为101.375元。6）易方达基金增持华泰证券468.34万股 每股作价约20.93港元。7）华泰证券发行50亿元短期公司债券。8）华泰证券：华泰国际为华泰国际财务发行的3亿港币中期票据提供担保。9）华泰证券资管拟以3200万元自购旗下权益产品。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有华富中证证券公司先锋策略ETF（516980）、浦银安盛中证证券公司30ETF（516730）、证券ETF东财（159692）、华宝中证全指证券公司ETF（512000）、易方达中证全指证券公司ETF（512570）、国泰中证全指证券公司ETF（512880）