2025年9月5日，东吴证券发布了一篇环保行业的研究报告，报告指出，运营稳健增长&现金流改善，环卫无人化迎发展机遇。

　　报告具体内容如下：

　　垃圾焚烧：25H1提质增效提ROE+现金流改善提分红持续兑现！ 运营提质增效主导业绩增长&财务费用下降。25H1板块收入同比+1%，归母净利润+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct。固废纯运营企业绿动（同比+0.8pct，下同）、军信（+0.1pct）、永兴（+0.1pct）ROE（加权）显著提升。 自由现金流持续增厚，中期派息稳中有升。25H1板块经营现金流净额69亿元（+9%），资本开支38亿元（-19%），自由现金流32亿元（24H1为17亿元）。25H1瀚蓝首次中期分红，光大中期每股派息同比+0.01港元，绿动、海螺、旺能中期派息同比持平。

关注经营提效+B端拓展+C端顺价，增厚盈利&改善现金流！【吨发提升】25H1，7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%。

【供热加速】25H1供热增速前5：海创+170%、绿动+115%、伟明+67%、天楹+60%、瀚蓝+42%；发电供热比增量前5：天楹+6.4pct、绿动+2.4pct、旺能+1.6pct、海创+1.4pct、中科+0.9pct。

【IDC合作】旺能（获市级、省级备案）、军信（与长沙数字集团签署合作协议）、瀚蓝（与中国联通广东省分、深城交（301091）签署合作协议）、伟明（与温州龙湾区政府、中国移动（600941）温州分公司签署合作协议）。

【C端顺价】佛山拟于25年9月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会，C端顺价推进。

重点推荐：

1）瀚蓝环境（600323）：内生+并购成长超预期，首次中期派息彰显积极分红意愿；

2）绿色动力（601330）A+H：25H1归母同增24%，提分红+提ROE兑现典范；

3）海螺创业：25H1自由现金流首次转正，固废业绩稳健增长+水泥业绩回升，周期+自由现金流拐点弹性叠加；

4）永兴股份（601033）：垃圾量提升带动25H1产能利用率提至85%（较24年+5pct），带来持续现金成长。

水务运营：业绩稳健，资本开支下行，自来水提价加速

业绩稳健，资本开支下行。25H1板块收入同比-2%，归母净利润+6%，毛利率和净利率同步向上。其中中山公用（000685）业绩增幅最为突出，主要系持有广发证券投资收益高增。25H1板块经营性现金流净额35亿元（+18%），资本开支76亿元（-21%），自由现金流-41亿元（2024H1为-66亿元）。

核心城市调价落地，有望带动新一轮水价改革！25年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水处理费收费标准。水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续业绩&股息增长。

重点推荐：【粤海投资】稀缺对港供水资产可市场化提价，25H1归母净利同增11.2%超预期；【兴蓉环境（000598）】污水提价带动持续增长，25H1资本开支下行；【洪城环境（600461）】25H1降本控费业绩稳健，资本开支持续下降。建议关注【首创环保（600008）】【北控水务集团】等。

环卫：环卫电动化渗透率加速，新能源装备销量高增，无人化迎发展机遇

环卫电动化加速中。根据银保监会交强险数据，2025M1-7，环卫车合计销量43967辆（+3.3%）。其中，新能源环卫车销售7095辆，（+77.6%），新能源渗透率16.14%（+6.75pct），盈峰环境（000967）/宇通重工（600817）/福龙马（603686）新能源市占率分别为30.09%（+3.44pct）、15.15%（-5.67pct）、7.71%（-1.17pct）。

环卫无人化兴起。25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果，同比增长67%；总金额超69亿元，同比增长64%。其中，无人清洁环卫是绝对主导领域，项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%），已超24全年金额。

重点推荐：【宇通重工】，建议关注【劲旅环境（001230）】【盈峰环境】【福龙马】【玉禾田（300815）】【侨银股份（002973）】等。

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