本周行情回顾：

　　2025年9月8日-2025年9月12日，上证指数涨1.52%，报3870.60点。创业板指涨2.1%，报3020.42点。深证成指涨2.65%，报12924.13点。种植业与林业指数涨2.38%，跑赢上证指数0.85%。前五大上涨个股分别为众兴菌业（002772）、宏辉果蔬（603336）、亚盛集团（600108）、福建金森（002679）、农发种业（600313）。

　　本周机构观点：

　　**国盛证券本周观点**：

　　工厂化食用菌产量创新高，大食物观下看好食用菌需求提升。2025年中央一号文件提出“构建多元化食物供给体系”，食用菌是“大食物观”和“大健康”背景下营养与健康的重要载体。2023年，全国食用菌产量达到4334.2万吨，同比+2.6%，10年CAGR达到3.2%；总产值3965.6亿元，同比+2.0%，10年CAGR达到7.0%。2023年全国食用菌工厂化总产量为409.16万吨，同比增长43.23%，10年CAGR达到7.2%。国内外实现工厂化生产的食用菌主要以中低温品种为主，目前占比最高的是金针菇44%。

　　洗牌加速，格局优化。我国食用菌工厂化生产起步于20世纪90年代，2006至2010年，经过十几年的探索和积累，国内食用菌工厂化技术逐渐提升，利润驱动下生产企业数量在4年间“井喷”，从2006年的47家发展为2012年的788家。2012年后，随着我国多层次资本市场开始发展，食用菌工厂化企业开始借助资本力量成长，部分企业借助资本上市，食用菌行业技术成熟，进入门槛低，大量资本涌入的结果终导致产能过剩、盈利下滑，尤以金针菇是产能过剩的重灾区，金针菇毛利率从2011年的40%+波动下降至2024年的4-5%。伴随着小微食用菌企业的退市，雪榕生物（300511）、众兴菌业、华绿生物（300970）等大企业巩固了龙头地位。2020-2024年，行业CR5稳定在33%~36%，行业格局基本稳定。

　　传统单品：金针菇产能理性回归，双孢菇盈利能力持续。金针菇：近年来，金针菇产能过剩导致行业亏损严重，为应对金针菇价格持续低迷的现状，雪榕生物带头主动收缩产能，估算公司目前年化产能44万吨，同比下降4%；2025Q1公司产能利用率降至63.82%，较2024年下降9pct。此外，众兴菌业也减少产能13.46%至675吨/天。我们认为，考虑龙头公司的成本优势，尾部企业或有更大幅度产能调整。双孢菇：2020年以来双孢菇日产量平稳下滑，2023年日产量916.7吨，同比减少1.6%。由于初期投入大、生产管理难度较大，双孢菇进入壁垒相对较高，从众兴菌业双孢菇毛利率来看，仅在2019-2022年下降至30%以下，其他年份保持在30%以上水平，盈利能力突出且有望持续。

　　冬虫夏草：工厂化新生力量，产业落地进行时。伴随着气候变化和过度采挖，野生冬虫夏草长期产量趋势向下，人工培育和产业化实现冬虫夏草稳定供应成为行业的新出路。2023以来，众兴菌业、雪榕生物先后公告实施冬虫夏草工厂化培育项目。根据众兴菌业2024年10月的项目实施说明，6吨冬虫夏草满产后预计实现年收入26220万元、年净利润约6500万元，对应单公斤价格约4万元，年利润率24.8%。我们认为，考虑当前市场价格情况，未来实际业绩增量或较为可观。

　　投资建议。食用菌工厂化已经进入产能的理性回归期，在长期亏损之下，产能过剩品种的相关龙头开始主动调减产能；产能稳定品种或仍有继续盈利能力，看好食用菌企业主业部分的业绩反转。此外，冬虫夏草产业化初期，行业红利仍在，或打开食用菌企业第二成长曲线，建议关注众兴菌业、雪榕生物。

　　风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、食品安全风险、测算可能产生的误差等。

　　**国盛证券本周观点**：

　　粮食安全，仍是国之根本。我国仍高度重视粮食安全问题，党中央将粮食安全纳入国家安全大局，确立了“谷物基本自给，口粮绝对安全”新的国家粮食安全观。我国粮食安全基础仍存在一些薄弱环节，一方面，在人多地少、资源环境承载能力趋紧以及居民消费结构不断升级的形势下，我国将长期维持粮食产需总量紧平衡的态势，且粮食结构性矛盾突出，玉米、大豆等存在产需缺口，近几年我国粮食总进口逐年增加。另一方面，良种紧缺，作物单产差距较大，1995年我国玉米、大豆单产均约为美国的70%，2023年我国玉米单产仅为美国的58.72%，2022年我国大豆单产为美国的59.41%，效率指标相较而言后退，且农药化肥等化学品投入红利渐逝，粮食保障，需藏粮于技，藏粮于技需种业挺身而出。

　　国家提出实施粮食单产提升工程。趋势一：转基因生物育种带来行业变革。转基因目前已经批准161个转基因玉米品种和19个转基因大豆品种，根据2024年10月29-31日的福州种子双交会，转基因玉米可以不喷施杀虫剂，喷施一次草甘膦除草剂，防虫除草效果达到防虫>90%，除草>95%，增产效果5.6%-11.6%。我们看好转基因带来的行业扩容，品种供给去化，格局改善。头部种企具有资金研发实力，优先取得转基因品种推向市场，有望在推广前两年内市占率得到快速提升。

　　趋势二：耐密高产玉米品种迎来发展机遇。2023年农业农村部启动了粮油等主要农作物大面积单产提升行动，并率先实施玉米单产提升工程，品种是玉米高产的基础，进一步提高品种耐密性和种植密度是提高玉米单产的关键。在近80年中，美国玉米单产提升了近8倍，这个过程中种植密度从平均每亩2000多株增加到近6000株，种植密度贡献显著。在此背景下，耐密高产成为近几年玉米育种的趋势方向。密植增产主要得益于通过改良叶夹角、雄穗大小等性状，改善玉米群体冠层结构，增强群体的通风透光性、有效叶面积指数，从而获得较高的群体光合和合理的冠层光辐射分布，显著提高玉米群体光合效率和干物质积累效率。近10年来，我国在耐密高产玉米新品种选育方面也取得显著的成绩，一些龙头种企品种在近几年也表现优异。

　　25Q2综述：营收增长、利润下降，经营性指标分化。我们梳理主要种子公司，2025Q2主要公司营收均有较大幅增长，利润端多数种企同比下降，主要原因在于二季度是传统退货季。库销比、预收款等经营性指标分化：1）从库销比情况看，由于23年下半年农产品价格开始下跌，近两年上游种企库存压力上升，但总体健康去库。2）从预收款看，因为目前行业景气一般，故不太会那么早就开始收预收款，更多关注三季度核心预收款情况。从二季度看，部分公司或开启提前收款，预收款增速为正的有康农种业、敦煌种业（600354），增速分别为410%/8.39%。

　　投资建议：在外部不确定性加大背景下板块自主可控主题凸显，其次种业振兴政策+转基因变化带来行业扩容，格局大幅优化，关注在转基因方向及耐密高产品种方向拥有优势的龙头公司：隆平高科（000998）、康农种业、敦煌种业、丰乐种业、荃银高科（300087）、登海种业（002041）、大北农（002385）等。

　　风险提示：政策审批不及预期、品种推广不及预期、自然灾害风险、食品安全风险、粮价不及预期、海外农产品及种子冲击。

　　行业新闻摘要：

　　1：2024/25年度巴西大豆产量预估上调至1.7147亿吨。

　　2：茶百道时令新品上市，已与多个优质水果产区达成合作。

　　3：延安苹果进京展销即将启幕，擦亮产业品质名片。

　　4：湖北谷城农商银行推出“知识价值信用贷”为企业助力。

　　5：甘肃省确定1545万亩旱作农业生产目标。

　　6：汝城县井坡镇：“三化”协同，农业废弃物“秸”尽所能变绿富。

　　7：山东省启动全省林业湿地相关政策落实情况专项审计调查。

　　8：第四届中国藜麦企业家大会新闻发布会在京召开。

　　9：携手为“昆蒙框架”中期评估提供有益参考。

　　10：全国首单农作物新品种扩繁制种科技保险落地三亚。

　　龙头公司动态：

　　1、苏垦农发（601952）：1）苏垦农发：选举职工代表董事。

　　2、诺普信（002215）：1）诺普信：公司不断迭代成本管理。2）诺普信：公司无应披露而未披露信息。3）诺普信实控人方拟减持套现3.63亿 2023减持套现1812万。4）诺普信：实控人卢柏强及其一致行动人拟合计减持不超2.98%公司股份。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有广发国证粮食产业ETF（159587）、粮食ETF（159698）、易方达中证现代农业主题ETF（562900）、富国中证农业主题ETF（159825）、华夏中证农业主题ETF（516810）