2025年9月17日，国盛证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，进口、产量维持同比下滑，再次重申“年底煤价或以最高点收官”。

　　报告具体内容如下：

　　事件：国家统计局公布2025年8月份能源生产情况。 8月原煤产量连续两月同比下滑。据国家统计局数据，8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，降幅环比7月收窄0.6pct；日均产量1260万吨。1—8月份，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8%。展望2025年，暂不考虑“反内卷”对产量的影响下，结合我们对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。 8月煤炭进口量环增但同比减量。2025年8月份，我国进口煤炭4273.7万吨，较去年同期的4584.4万吨减少310.7万吨，同比下降6.8%；较7月份的3560.9万吨增加712.8万吨，同比增长20.0%。2025年1-8月份，我国共进口煤炭29993.7万吨，同比下降12.2%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%。

8月火电同比增长1.7%。8月份，规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；日均发电302亿千瓦时。1—8月份，规上工业发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.9%。分品种看，8月份，规上工业火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.7%，增速比7月份放缓2.6个百分点；规上工业水电下降10.1%，降幅比7月份扩大0.3个百分点；规上工业核电增长5.9%，增速比7月份放缓2.4个百分点；规上工业风电增长20.2%，增速比7月份加快14.7个百分点；规上工业太阳能发电增长15.9%，增速比7月份放缓12.8个百分点。

8月粗钢产量同比-0.7%。根据国家统计局数据，2025年8月粗钢产量7737万吨，同比-0.7%，降幅环比7月收窄3.25pct。截至2025年9月12日当周，247家样本钢厂日均铁水产量240.55万吨，同比增长7.69%。供应受限VS需求略承压，短期或以宽幅震荡为主。

（1）库存重构需求仍未结束。自21年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。

（2）国内供应扰动仍存。

一方面，本周山西临汾及吕梁地区仍有因换工作面等因素影响停减产的煤矿；

一方面，为执行集团公司下达的降本增效任务，加之当前正处于能源局核查超产时间段，个别分公司针对部分长期亏损矿井实行减量化生产，将执行“276工作日”生产方案，山西区域供应后续仍有收紧预期。后续重点关注后续国内供应、蒙煤进口恢复情况以及“反内卷”的进一步举措：

（1）国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；

（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；

（3）国内是否有强刺激政策落地。

投资策略。再次重申“年底煤价或以最高点收官”。

回顾年初至今煤炭市场演绎、煤价走势，极度悲观预期释放后的价格反转。6月中上旬煤价跌至618元/吨（年内最低点）→随后开启旺季季节性反弹→市场预期旺季反弹结束后仍会破前低→7月22日【108号文】传开→市场热情被点燃、煤价大涨、市场预期扭转→煤价底部确立、难破前低→市场对价格上涨高度存疑、预期超产核查力度有限→部分煤矿试行“276工作日”制度→【108号文】影响逐渐体现。

对于后续煤价，我们认为年底或以最高价收官。核查力度超市场预期（反内卷大背景下，矫枉过正or特殊黑天鹅事件冲击）→需求韧性逐步体现→价格淡季震荡or小幅回调后再次上行→年底产能核增扰动市场预期→价格上涨超预期，年底或以最高点收官。

推荐业绩弹性较大的潞安环能（601699）、兖矿能源（600188）（H+A）、晋控煤业（601001）。重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭央企中煤能源（601898）（H+A）、中国神华（601088）（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业（601225）、电投能源（002128）、淮北矿业（600985）、新集能源（601918）；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份（601666），未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552），建议关注弹性标的昊华能源（601101）。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业（600397）亦值得重点关注。

风险提示：

在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。

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