2025年9月23日，国海证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，白酒双节动销预计承压，持续关注底部修复机会。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点: 1、大盘整体上涨，食饮板块跑输大盘。近两周（2025/09/08-2025/09/19）一级行业中食品饮料跌幅1.48%，跑输上证综指（+0.20%）1.68个百分点。各细分行业中预加工食品涨幅最大，上涨0.71%。个股方面，千味央厨（001215）（+21.28%）、日辰股份（603755）（+14.10%）、味知香（605089）（+10.87%）、交大昂立（600530）（+10.78%）、ST西发（000752）（+8.87%）等领涨；佳禾食品（605300）（-11.54%）、万辰集团（300972）（-10.74%）、盖世食品（-9.23%）、立高食品（300973）（-8.79%）、好想你（002582）（-8.49%）等领跌。

2、白酒：近两周（2025/9/8-2025/9/

19）白酒板块跌幅为1.3%，在食品饮料二级子板块中位居中游位置。

（1）8月烟酒社零数据同比下滑。8月社零数据公布，其中餐饮收入同比+2.1%，7月以来增速持续修复，反映餐饮消费逐渐复苏，禁酒令影响边际改善；烟酒类同比-2.3%，8月白酒消费仍相对承压。

（2）飞天批价表现偏弱，8月动销环比改善。据今日酒价公众号数据，9月8日-9月21日，飞天原箱/散瓶批价分别下滑50/35元至1770/1755元。据贵州茅台（600519）公众号资讯（2025/9/

11），此前茅台总经理王莉率队对华东/西南/东北三线七省区茅台酒200余家渠道商进行调研反馈，8月市场终端环比6-7月有所回暖，8月底以来终端动销环比增长显著。

（3）预计双节动销同比仍承压，持续关注底部修复机会。展望中秋国庆双节，我们预计动销承压。我们认为禁酒令纠偏后需要一定时间修复，但是行业基本面最差阶段已过，今年报表延续出清节奏，关注板块底部修复带来的配置机会。

白酒板块重点推荐：泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）、今世缘（603369）、古井贡酒（000596）、迎驾贡酒（603198）、金徽酒（603919）、贵州茅台、五粮液（000858）等。

3、大众品：近两周，大众品除预加工食品（+0.7%）、软饮料（+0.4%）外，其余板块皆有回调，其中零食板块回调幅度较大（-5.8%）。我们认为，双节零食旺季来临，建议关注动销催化。

（1）零售巨头加速线下硬折扣布局，短期对零食量贩业态扰动较小。

近几年中国硬折扣业态快速发展，且未来仍有望为高景气度赛道。

据贝恩数据显示，当前德国的硬折扣市场渗透率为42%，日本为31%，而目前国内的渗透率仅为8%。近期我们看到国内互联网零售巨头纷纷开启或加强线下硬折扣业态布局，如京东折扣超市在宿迁四店同开；美团旗下硬折扣超市“快乐猴”相继在杭州开出两家门店；超盒算NB开启加盟业务，聚焦江浙沪市场。我们认为，从短期来看，硬折扣超市仍处于区域性打磨阶段，受限于供应链、货盘复杂性、区域间消费差异等因素难以快速进行全国化扩张，对已经全国化布局的零食量贩业态扰动较小，零食量贩业态依旧拥有较强经营稳健性；中长期来看，零食量贩头部品牌通过持续优化店型，提升供应链和运营等能力，不断夯实自身竞争力。

（2）餐饮增速环比弱复苏，预制菜相关话题引发关注。8月社零整体同比+3.4%，其中限额以上商品零售/餐饮收入总额分别同比+2.6%/+1.0%；我们预计禁酒令纠偏后，餐饮整体和限额以上餐饮同比增速7-8月持续微幅改善。近期预制菜行业引发舆论广泛讨论，我们认为随着餐饮行业工业化推进，预制菜渗透率提升难以避免。

预制菜引发的话题讨论有助于加快推进预制菜国家标准制定，促进行业健康发展。

大众品：推荐关注百润股份（002568）、卫龙美味、盐津铺子（002847）、新乳业（002946）、西麦食品（002956）、洽洽食品（002557）、有友食品（603697）、三只松鼠（300783）、安琪酵母（600298）等；建议关注农夫山泉、万洲国际、东鹏饮料（605499）等。

4、行业评级及投资策略：政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并促进食品饮料板块估值和业绩双提升，目前板块估值仍然较低，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液等。

大众品：推荐百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母等，建议关注东鹏饮料、农夫山泉、万洲国际等。

5、风险提示：

1）宏观经济波动导致消费升级受阻；

2）行业政策变化导致竞争加剧；

3）原材料价格大幅上涨；

4）重点关注公司业绩或不及预期；

5）大众品渠道建设不及预期；

6）食品安全事件等。

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