宗馥莉计划启用娃小宗新品牌的消息在业内引发强烈震动。9月27日，高盛发布深度研究报告，详细分析了娃哈哈商标归属纠纷可能带来的影响。高盛预测，娃小宗与娃哈哈品牌之争，堪比当年王老吉大战加多宝，这一事件或将重构中国瓶装水格局，农夫山泉有望成为最大受益者，而华润饮料、东鹏饮料（605499）也将间接受益。在报告中，高盛将农夫山泉12个月目标价从之前的53.2港元上调至60.5港元。

　　Part.01

　　娃哈哈换标 3000亿瓶装水市场生变

　　通过分析红牛、王老吉/加多宝等过往品牌纠纷案例，高盛研究发现，涉及商标/所有权纠纷的品牌，通常会受到长期负面影响，这将改变品类竞争格局，并为主要竞争对手提供市占率提升机会。

　　2016年红牛（中国）因授权纠纷，全年销售额同比下降中双位数；2017年同比下降10%-20%；2017-2024年红牛（中国）的复合年增长率仅为低个位数。与之对比，其直接竞争对手东鹏饮料展现出强劲市占率提升能力 —— 市占率从2018年的约15%提升至2024年的超30%。

　　2016-2017年，加多宝与广州医药集团（王老吉商标所有者）就王老吉商标归属爆发纠纷，期间加多宝即饮茶业务销售额同比下降10%-20%。根据欧睿数据，王老吉品牌的价值份额持续下滑，从2016 年的30%降至2024年的约14%-15%。

　　Part.02

　　积极的农夫山泉有望从中受益

　　高盛在农夫山泉的实地调研中发现，2025年6-8月农夫山泉瓶装水销售额同比保持双位数增长。这一强劲增长主要得益于农夫山泉对市场动态的快速响应，例如推出更灵活的渠道政策（如瓶装水产品每箱补贴 1-3元），以及结构性激励措施（如对超额完成销售目标的经销商额外发放年终奖金），这些举措既推动经销商提前备货，也促进零售端促销。高盛预计这些策略将帮助农夫山泉维持瓶装水业务增长势头，并支撑其近期市占率提升。

　　高盛在研究报告中表示，尽管目前尚无法判断娃哈哈/娃小宗品牌的后续表现，但仍可通过情景分析测算潜在影响。

　　据高盛测算，2025年农夫山泉瓶装水销量市占率每提升1个百分点，将为其带来约25亿元零售收入、10 亿元营收（约占 2024 年其瓶装水业务销售额的6%）及3亿元净利润（约占 2024年其瓶装水业务营业利润（OP）的 5%）。此外，华润饮料瓶装水销量市占率每提升1个百分点，2025年净利润预计增加约7000万元（假设瓶装水业务净利润率与集团整体水平持平）。

　　Part.03

　　相关企业影响与股价预测

　　高盛基于事件影响调整评级与目标价，核心企业呈现 两极分化：

　　1. 农夫山泉

　　目标价三度上调，成最大受益者

　　核心逻辑：瓶装水份额承接 + 无糖茶护城河双重驱动。高盛将其 2025-27 年盈利预测上调 3%-9%，目标价从 43.6 港元升至 48 港元后，再因娃哈哈事件上调至 60.5 港元，对应 2027 年 33.5 倍 PE。

　　业绩支撑：6-8 月瓶装水销量同比增双位数，渠道每箱 1-3 元补贴策略见效，叠加娃哈哈份额流入，2026 年净利润有望额外增长 5.8%（快速替代情景）。

　　2. 华润饮料

　　评级下调与份额机遇并存

　　评级下调：高盛将其评级从买入降至中性，目标价从 16.4港元下调至10.5港元，因渠道改革与营销投入导致 2H25净利润预计降 49%；但同时测算其可承接娃哈哈 0.5-1.0ppt 份额，对应净利润额外增长 3.2%-6.3%。

　　关键变量：能否在渠道改革（终端精细化管理）完成前抓住份额窗口，将决定长期估值修复空间。

　　3. 东鹏饮料

　　间接受益的 “避风港”

　　赛道优势：功能饮料与 FMD 场景错位，且不受瓶装水格局变动直接影响，维持 “买入” 评级与 351 元目标价。

　　潜在红利：行业竞争焦点向瓶装水转移，其功能饮料下沉市场渗透率提升（新品铺货超预期）可顺利推进。

　　4. 康师傅/统一

　　冲击有限，股息率成支撑

　　受影响程度：瓶装水业务占比低，娃哈哈事件影响微弱。高盛下调统一盈利预测3%-8%，维持康师傅买入 评级，12.7港元目标价对应 8%股息率，吸引力显著。