深陷“老登顶”之争的光模块，还有没有走强可能？高盛近期也加入了讨论。

　　10月14日，高盛发布光模块研究专题报告，重点聚焦两家中国光模块公司，中际旭创（300308）+天孚通信（300394）。高盛给予两家公司买入评级，并把中际旭创12个月的目标价从442元上调至470元；把天孚通信12个月的目标价从398元上调至450元。

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　　大涨过后靠什么撑估值？

　　高盛认为，光模块当前2025年财报季的市场背景如下：

　　1、年初至今，股价大幅上涨后，获利了结压力加剧

　　2、2026年强劲的增长前景已基本为市场所熟知

　　3、新关税问题，进一步削弱了投资者对该板块的情绪

　　在此背景下，高盛重点关注公司2025年三季度财报中对2026年后需求及增长前景相关的表述。此前，相关企业已表示，在人工智能的驱动下，预计行业将呈现强劲的长期增长趋势。然而，高盛接触的投资者，希望看到更多关于2027年预测中800G/1.6T光模块出货量前景的具体指引或证据。

　　高盛认为，任何关于2027年需求的积极表述，都有助于增强市场对2027年增长前景的信心，依托更可持续的增长趋势支撑更高的估值水平。

　　此外，在10月13日至16日举行的开放计算项目全球峰会上，全球云服务提供商和AI硬件厂商将展示并探讨新产品及新技术升级趋势，高盛尤其关注“横向扩展网络中光模块应用” 的相关信号与表述。根据此前的行业调研，部分客户可能在2027年开始在横向扩展网络中使用光模块（目前该类网络主要采用铜缆连接）。高盛认为，这将意味着光模块的潜在市场机会扩大，对2026年后的长期增长前景具有积极意义。

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　　中际旭创与天孚通信

　　市场地位上，高盛认为两家公司的定位存在差异：中际旭创是中国数据通信市场营收规模最大的光模块供应商，属于“规模龙头”；天孚通信则是中国核心光模块厂商之一，已实现1.6T光模块覆盖，更偏向“细分领域强者”。

　　核心优势方面，中际旭创的壁垒集中在“技术 +合作”：一是在全球AI网络所用的 800G/1.6T光模块领域占据领先地位，是AI数据中心扩张的核心受益者；二是产能扩张与新产品开发的执行力强，能匹配客户部署进度；三是与全球超大规模云厂商及网络/ GPU厂商合作紧密，巩固了先发优势。

　　天孚通信的优势则聚焦“产品 +成本”：一是800G光模块出货量领先，直接受益于AI基础设施部署；二是产品覆盖1.6T，技术梯队完整；三是毛利率长期高于行业平均，盈利稳定性更强。

　　长期增长催化剂上，中际旭创依赖 “高端产品渗透”，即1.6T光模块在AI网络中的渗透率提升；天孚通信则依赖 “主流产品放量 + 新场景开拓”，一方面是800G光模块需求的持续增长，另一方面是横向扩展网络中光模块应用的落地（2027年或有客户用其替代铜缆）。

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　　盈利预测调整

　　中际旭创

　　· 营收预测：2025-2027 年预测上调幅度最高达14%，主要因1.6T光模块出货量预期强劲；

　　· 净利润预测：同步上调3%-14%；

　　· 12 个月目标价：从442元上调至470元，仍基于2026年预测市盈率30倍计算。

　　天孚通信

　　· 营收预测：2025-2027年预测上调7%-17%，主要因800G光模块出货量预期强劲；

　　· 净利润预测：2025-2027年预测上调7%-16%。

　　· 12 个月目标价：从398元上调至450元，仍基于2026年预测市盈率27倍计算。

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　　主要下行风险

　　产品需求风险方面，中际旭创面临 “高低端双重压力”，既需警惕800G光模块需求不及预期，也需关注1.6T光模块产能扩张进度滞后的问题；天孚通信的风险更集中，主要是800G光模块产能扩张滞后可能影响出货量。

　　盈利波动风险的来源不同：中际旭创的风险更多来自供应链，如毛利率波动、元器件供应恶化制约出货量；天孚通信则更多面临市场竞争压力，若竞争加剧可能导致价格侵蚀，进而拖累毛利率。

　　外部环境风险上，两家公司均需应对地缘政治风险，但影响程度有差异：天孚通信的供应链受地缘政治影响更直接，可能影响核心元器件采购或海外出货；中际旭创因与头部客户合作关系更稳固，抵御地缘风险的能力相对较强。