在全球股票市场，发行新股或者高位增发通常被投资者们视为看涨情绪转向看跌的 “最强配方”，因为股东权益会被新股稀释。但在这波覆盖全球的史无前例的火热人工智能投资狂潮中，这一传统逻辑被彻底颠覆，芯片双雄 —— 英特尔与 AMD，顶着股权稀释与摊薄环境仍然实现股价大涨。

　　首先看看美国老牌科技巨头英特尔公司 (INTC.US)。自 8 月初以来，这家持续亏损的芯片制造商启动了向美国政府、软银集团 (SoftBank Group Corp) 以及长期以来的竞争对手英伟达出售合计价值 180 亿美元股份的资本市场行动后，其股价已疯狂飙升近 90%，凸显出 AI 投资狂潮之下全球资金对于英伟达、AMD 以及英特尔等芯片巨头们的火热追逐情绪。这些交易旨在用新鲜资本强化英特尔疲软的资产负债表。

　　据机构的测算，这些新股也将把现有英特尔股东持股的权益价值 “稀释” 大约 14%。如果美国政府持有的认股权证在特定条件下被行使，英特尔股东们还可能面临更大规模稀释。但就目前而言，投资者们对这笔政府现金所代表的 “重大喘息空间” 远比对单股价值被稀释的担忧更为热情。

　　近期全球 DRAM 和 NAND 系列的高性能存储产品价格大涨，加之全球估值最高的 AI 初创公司 OpenAI 已经达成了超过 1 万亿美元的 AI 算力基础设施交易，以及 “芯片代工之王” 台积电公布无比强劲的超预期业绩并上调 2025 年营收增长预期至 30% 中段，可谓共同大幅强化了 AI GPU、ASIC 以及 HBM、数据中心 SSD 存储系统、液冷系统、核心电力设备等 AI 算力基础设施板块的 “长期牛市叙事逻辑”。

　　生成式 AI 应用与 AI 智能体所主导的推理端带来的 AI 算力需求堪称 “星辰大海”，有望推动人工智能算力基础设施市场持续呈现出指数级别增长，“AI 推理系统” 也是黄仁勋认为英伟达未来营收的最大规模来源。

　　在华尔街金融巨鳄摩根士丹利、花旗、Loop Capital 以及 Wedbush 看来，以 AI 算力硬件为核心的全球人工智能基础设施投资浪潮远远未完结，现在仅仅处于开端，在前所未有的 “AI 算力需求风暴” 推动之下，这一轮 AI 投资浪潮规模有望高达 2 万亿至 3 万亿美元。

　　随着股市财报季开幕，台积电与阿斯麦的亮眼业绩无疑大幅强化全球股票市场的 “AI 长期牛市” 叙事逻辑以及科技股信徒们的 “AI 投资信仰”，这也意味着英伟达、台积电、博通以及美光科技所主导的全球 AI 算力产业链的这轮 “超级牛市行情” 远未停歇，该产业链在未来一段时间仍将是全球资金最青睐的投资板块。

　　股权出让与权证交易彻底点燃芯片双雄估值

　　“投资者们把所有这些现有的或者潜在的利好都提前计入，并大幅淡化了真实的实际成本 —— 伴随所有这些股份出售存在巨大的稀释空间。” 管理资产达 23 亿美元的 Fulton Breakefield Broenniman 研究主管 Michael Bailey 表示。“这是利弊共存的情形。但是，投资者们押注利大于弊。”

　　随着英特尔投资者们在一波股权出售中遭遇稀释，每一美元利润中约有 14 美分将归属于软银、美国政府和英伟达所持股份。

　　英伟达与英特尔长期以来的竞争对手 AMD 公司 (AMD.US) 亦是如此。该公司在 10 月 6 日与 AI 应用领军者 OpenAI 签署了一项协议，可能在不久后带来数百亿美元的营收规模。作为交换，AMD 向这家 ChatGPT 运营方授予了在达到特定的股价里程碑时归属的股权认购权。尽管如果 OpenAI 押下的赌注确实成功，未来 AMD 每股收益将会更低，但 AMD 股价在消息公布后的三个交易日里仍疯狂飙升了 43%。

　　股权稀释背后的数学原理很简单：买入一家公司的股票，本质上相当于获得其利润的一块 “理论切片”，这体现在每股收益 (EPS) 上。当新股发行时，利润并未改变，但分摊到每一股的那一部分会变小。这与股票回购截然相反，回购通常会推动股价大幅上涨，因为在流通股数量减少后，投资者有权主张更大份额的利润占据空间。

　　当然，售股会在短期内带来庞大现金 —— 这正是英特尔管理层的几乎全部意图。该公司正处于昂贵的芯片工厂扩建时期，试图转型为一家类似台积电 (TSM.US) 的合同式芯片制造巨头。

　　问题在于，英特尔本身可能需要做得更多，因为其正在筹集的资本仅相当于新建一座大型芯片制造工厂所需约 300 亿美元资金的一半多一点。这或许也是为何该公司据媒体报道在上月底找上其客户之一的苹果公司 (Apple Inc.) 寻求投资。该项报道曾在三个交易日内推动英特尔股价上涨 21%。

　　对于投资者们而言，看涨英特尔核心逻辑主要在于，在美国政府带来强劲现金流以及英伟达 50 亿美元投资并入股英特尔强劲助力之下，英伟达携手长期以来的老对手英特尔共同前进，可谓一举重塑 PC 与数据中心发展格局。尤其是计划加码布局 AI PC 的英伟达有望借助在 PC 端最为强大的 x86 架构生态全面渗透至 AI PC 这一高景气度的 “端侧 AI 领域”，英伟达可能即将迎来崭新的营收增量，英特尔则有望借力英伟达来到 AI 核心赛道的最中心位置。

　　就英伟达当前最核心创收业务 —— 数据中心 (DC) 业务而言，英伟达 NVLink 一举打通 x86 架构 + GPU，推出 “定制化 x86 架构 CPU + 英伟达 AI GPU+CUDA 加速平台” 的全新人工智能算力整合系统，“CPU+GPU” 协同，无疑将使英伟达在云计算厂商 / 超算 / 企业 DC 的架构建设中更有话语权。

　　双方将 “无缝连接” 两家架构，由英特尔为英伟达打造定制 x86 CPU，并集成至英伟达 AI 算力基础设施平台，核心是把 NVLink 带宽 / 接口与架构一致性优势用于 x86 架构 CPU + 英伟达 Blackwell / 未来的 Rubin AI GPU 的高速耦合，瞄准大模型训练 / 推理的系统级瓶颈，聚焦更完整的 “整机级别 / AI 算力集群平台” 方案；英特尔则以数据中心占据核心架构生态的 x86 架构 (非代工) 切入 AI 基建这一 “黄金增长带”。

　　有总比没有好

　　“对股东们而言，我认为计算方式是：你是愿意拥有‘某物’的 80% 或 70%，还是基于一无所有？” 来自 Seaport Global 的资深分析师 Jay Goldberg 表示，他最近将英特尔的股票评级从 “卖出” 上调至 “中性”。“围绕英特尔如何存活存在大量担忧，他们迫切需要资金与新销售渠道，投资者们愿意接受这种稀释，因为这是一条拯救公司的路径。”

　　另一方面，关于 AI 的庞大融资也可能掩盖企业可能存在的更严峻问题。举例而言，英特尔需要为其代工业务吸引客户群体；在这件事发生之前，因股份出售或者与英伟达深度合作而驱动的任何上涨 “不可持续”，来自汇丰的股票分析师 Frank Lee 在上周一份将英特尔评级下调至相当于 “卖出” 的报告中写道。

　　相比于英特尔，AMD 的处境则不同。这家芯片巨头近年来的业绩增长迅速 —— 其最近一个季度净利润增长逾两倍至 8.72 亿美元，营收则跃升 32% 至 77 亿美元。然而，与行业领军者英伟达相比，该公司在用于天量级 AI 训练 / 推理工作负载的 AI GPU 市场中仅仅占据一小片份额。

　　汇丰在最新的看涨研报中重申对英伟达长期以来的竞争对手 ——AMD (AMD.US) 的 “买入” 评级，并将其目标价从 185 美元大幅上调至 310 美元，为华尔街最高目标股价水平。分析师 Lee 写道，该公司最近与 OpenAI 达成的交易 “呈现出更为有利的看涨图景”，并提升了业绩预测清晰度以及市场看涨情绪；他还补充称：“未来可能还有来自定价溢价以及额外 AI GPU 出货量扩张的进一步上行空间。” 截至周二收盘，AMD 股价自 10 月份迄今已上涨 35%，年初至今涨幅超过 80%。

　　因此，与 OpenAI 的这笔交易对 AMD 的数据中心 AI GPU 业务而言是一场重大胜利。但认股权证包含了一个不同寻常的 “转折”。如果达到特定财务和股价里程碑，OpenAI 将有权以每股一美分的价格购买多达 1.6 亿股 AMD 股票，约占其流通股的 10%。这些权证将按阶段归属，阶段性条件与基于 AMD AI GPU 部署的基础设施相关。AMD 对各分期所附条件的其他细节对于媒体们做了删节，唯独最后一档被披露：当该芯片巨头的股价达到 600 美元时的最后一档认股权证归属。在这一里程碑式的股价水平上，公司市值将达 1 万亿美元。

　　这笔交易是在英伟达同意向 OpenAI 投资最高约 1000 亿美元的几周后达成的。OpenAI 正开展多项大规模的 AI 数据中心建设，不仅采用英伟达 AI GPU 算力集群，还将采用与博通共同打造的 AI ASIC 集群以及 AMD AI GPU。但 OpenAI 仍未实现盈利，这类融资安排让人想起了互联网泡沫时代典型特征：亏损企业之间互利的交易使业绩增长看起来比实际更为强劲。

　　“这里出现了这种不同寻常的‘循环式融资’，这些科技公司在寻找创造性的方式来实现更强劲增长，” 来自 Fulton Breakefield Broenniman 的 Bailey 表示。“投资者们正在做数学计算，而目前他们对这种安排感到舒适。但如果回顾华尔街历史，这是不同寻常的。”