2025年10月19日，国盛证券发布了一篇纺织服饰行业的研究报告，报告指出，迅销发布FY2025年报，经营表现优异。

　　报告具体内容如下：

　　迅销发布FY2025年报，经营表现优异。FY2025全财年公司营收同比增长9.6%至34005亿日元，事业溢利（收入-销售成本-销售及行政开支，下同）同比增长13.6%至5511亿日元，归母净利润同比增长16.4%至4330亿日元，收入/业绩表现优异。从库存层面来看，截止期末公司库存同比增长8%至5109亿日元，库存的增加一方面原因系公司增加日本优衣库常青款的备货，另一方面原因系公司加大对于优衣库在北美、欧洲以及东南亚地区的扩张所致。展望FY2026，公司预计营收同比增长10.3%至37500亿日元，综合事业溢利同比增长10.7%至6100亿日元，归母净利润同比增长0.5至4350亿日元。 分业务来看： 日本优衣库：营收/利润同比增长明显，表现优异。FY2025日本优衣库营收同比增长10.1%至10260亿日元，事业溢利同比增长17.5%至1813亿日元，全年同店销售额同比增长8.1%，其中上半年9.8%，下半年增长6.2%。年内公司积极进行产品更新迭代以及市场推广，带动消费需求。展望FY2026，公司预计日本优衣库业务营收同比略有增长，事业溢利维持FY2025水平。

海外优衣库：海外优衣库业务快速增长，但大中华区销售仍有下降。FY2025海外优衣库业务营收同比增长11.6%至19102亿日元，事业溢利同比增长10.6%至3053亿日元。

1）大中华区收入下降4%至6502亿日元，事业溢利同比下降12.5%至899亿日元，当前大中华区整体的需求仍相对较弱，但受益于公司严格的成本费用管理，Q4事业溢利同比增长11%。公司积极推进大中华区事业结构改革，相关成果已经逐步显现。除大中华区之外，其他国际地区销售表现优异。

2）韩国、东南亚、印度及澳洲地区营收同比增长14.6%至6194亿日元，事业溢利同比增长20.5%至1169亿日元；

3）北美地区营收同比增长24.5%至2711亿日元，事业溢利同比增长35.1%至442亿日元；

4）欧洲地区营收同比增长33.6%至3695亿日元，事业溢利同比增长23.7%至542亿日元，期内公司在欧美地区新开店受到市场欢迎，同时电商业务也有优异增长表现。展望FY2026，公司预计大中华区营收和事业溢利均有增长，其他海外地区优衣库营收和事业溢利大幅增长。

GU业务：收入表现稳定，短期利润则有下滑。FY2025GU业务营收同比增长3.6%至3307亿日元，事业溢利同比下降12.6%至283亿日元，期内因为薪酬提升导致人事费用增加，同时美国新开店导致店铺成本增加，对利润率带来负面压力。展望FY2026，公司预计GU业务收入与事业溢利均可实现增长。

【本周观点】

主线一：Nike基本面逐步好转，关注纺服Nike产业链相关受益标的。近期Nike披露FY2026Q1季报，货币中性基础上当季营收同比下降1%，库存状况向好，从产业链角度来看我们预计Nike基本面的改善一方面或将带动上游制造公司订单修复，基于此推荐【申洲国际、华利集团（300979）】，当前股价对应2025年PE为13/17倍，关注伟星股份（002003）；另一方面随着后续新品上市，Nike在大中华区的零售商或也有望迎来折扣改善以及业绩修复，推荐【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为14倍。

主线二：波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长性。重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为16倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025年PE为17倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为11倍；关注361度。

主线三：进入三季报披露期，关注短期业绩优异的纺服品牌公司。推荐新业务拓展顺利的【海澜之家（600398）】，对应2025年PE为13倍；推荐业绩弹性较大的【罗莱生活（002293）】，我们预计2025年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025年PE为15倍；推荐受益毛价上涨周期，订单趋势显著改善的【新澳股份（603889）】，对应2025年PE为13倍；秋冬旺季将至，关注羽绒服龙头【波司登】，我们估计FY2026H1公司收入平稳略增/利润增速好于收入，当前股价对应FY2026PE12倍。

主线四：黄金珠宝公司继续推荐产品与渠道力提升的优质标的。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基（002345）】，周大福当前股价对应FY2026PE为21倍，潮宏基股价对应2025年PE为26倍。

【近期报告】

361度：Q3流水增速优异，品牌力不断提升。根据公司披露，2025Q3361度成人装线下渠道流水增长10%左右，童装线下流水增长10%左右，电商流水同比增长20%左右，整体表现优异，同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5之间，同2025Q2末保持一致。

特步国际：公司Q3经营稳健，持续夯实跑步赛道影响力。特步国际发布2025Q3经营情况公告，主品牌特步流水同比增长低单位数，其中跑步品类增速优异，库存健康。索康尼流水增长20%+，索康尼持续推动品牌形象提升和渠道优化，期待长期增长表现。

周大福：FY2026Q2内地同店销售增速转正，看好趋势持续。周大福发布FY2026Q2经营情况公告，根据公司披露Q2集团RSV同比增长4.1%，整体表现符合预期。内地线下同店增速转正+电商快速增长，FY2026Q1内地RSV同比增长3%。FY2026Q2港澳及其他地区RSV增长11.4%，港澳地区同店增长6.2%，澳门区域表现优异。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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