10月18日，高盛发布了一份研究报告，以问答形式回应了金融市场近期最为关心的稀土+关税问题。

　　在高盛看来，稀土领域中国主导力极强，优势短期难以撼动。预计APEC会议后中美关系会有所缓和，11月1日加征收100%关税的概率很低。

　　核心问答

　　1. 中国为何扩大稀土出口管制范围？

　　此前两周美国扩大了“实体清单/军事最终用户清单”的定义，新增“50%持股规则”。表面上，该规则仅明确 “持有实体清单企业50%以上股权的子公司，同样视为列入实体清单”，属于条款澄清；但更关键的是，它将 “合规验证责任” 转移给了中国企业的贸易伙伴。

　　这是为近年来美国出口管制法规最重大的一次扩张，尽管该新规全球适用，但在中国看来，这实质是对中国企业制裁范围的大幅扩大。此外，在美国扩大实体清单后，荷兰政府接管了中资控股的荷兰半导体企业安世半导体，也凸显了新规的潜在影响。

　　2. 对其他亚洲经济体可能产生哪些影响？

　　我们判断，影响将高度精准，不会泛化。

　　中国声明暗示，将为稀土的民用用途发放出口许可证，但对于“军事相关最终用途的稀土申请，将 “推定拒绝”，同时对 “用于先进半导体及生产设备的稀土” 进行 “严格审查”。

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　　若中国仅以“限制美国及美国生产的国防装备使用稀土”为目标，对亚洲经济活动的影响将微乎其微。亚洲经济体对美国防相关出口占GDP比重普遍低于0.1%。即便假设中国进一步限制“整个亚洲的国防装备生产用稀土”，其经济影响也通常远低于GDP的1百分点。

　　相比之下，若更广泛地限制“科技/电子行业的稀土供应”，理论上可能产生更大影响。亚洲在全球科技供应链中占据关键地位。中国宣布“对高端半导体用稀土（逻辑芯片14纳米及以下、存储芯片256层及以上）采取逐案审查”，这可能对亚洲生产造成负面影响，但具体程度取决于三大因素：执行规则的严格程度、生产商的库存水平，以及其他替代供应来源。

　　3. 中国在稀土市场的主导力有多强？能否长期维持？

　　中国的主导力极强，且短期难以撼动。

　　稀土产业链的三大关键环节——矿物开采、冶炼分离、稀土永磁体制造——均由中国主导。其中，“轻稀土” 本身并不稀缺，但“重稀土”如镝、铽的经济可采储量极少。美国政府虽已投资扩大稀土开采、冶炼及永磁体制造产能，但按计划，部分设施要到 2028 年后才能投产。

　　此外，商业领域的永磁体库存可能处于低位，中国已对“境外库存”实施监控和限制了一段时间，例如今年初福特汽车的生产就曾因稀土供应短暂中断。对军事用途而言，稀土供应中断暂不会影响当前军事行动，但长期来看（取决于库存消耗情况），可能会对国防生产构成制约。

　　综上，短期内中国在稀土领域的议价能力仍将非常强劲。

　　4. 若美国加征100%关税，对中国及亚洲地区的损害有多大？

　　我们此前估算，关税每上升20%，对中国GDP拖累约0.7个百分点。

　　关税的影响呈非线性特征：以稀土为例，即便价格大幅上涨，美国进口商也难以快速脱离中国供应商——部分产品的供应链依赖度极高。

　　此外，美国对中国商品加征高额关税还将加剧“贸易规避与转移”。我们的全球经济学团队此前研究发现，“转口贸易”和“低报贸易额”等现象会显著降低 “实际有效关税增幅”，进而减轻对中国增长的冲击。同时，已有部分最终组装环节真正转移至亚洲其他经济体，尤其是越南。

　　5. 有哪些潜在的“缓和途径”？

　　目前存在三种可能的缓和路径，但可行性差异较大：

　　路径一：中国在美国关税威胁及强硬表态下，单方面放弃拟实施的管制。我们认为这种可能性极低。

　　路径二：美国提供中国期望的条件，换取中国暂停或推迟管制。美国财长贝森特已暗示 “可能延长关税暂停期”，但我们认为仅此一项不足以满足中国诉求。

　　路径三：双方之一或共同 “以升级求缓和”——通过加大制裁力度获取谈判优势。对美国而言，除已威胁的100%关税外，进一步加税意义有限，但可选择扩大科技出口管制或实施各类金融制裁；中国则可像4月那样，通过加征高额关税反制，或在其他 “中国主导产能的关键商品” 领域新增出口管制。

　　6. 未来关键时间节点有哪些？

　　短期核心关注点有两个：

　　1. 10月31日 - 11月1日，韩国APEC会议期间，中美领导人是否举行会晤。

　　2. 11月1日，美国高额关税生效的截止日。

　　我们认为，双方均有意愿“降温”—— 近几日中方与特朗普的部分表态已释放积极信号。

　　预测平台Polymarket数据显示，市场认为 “11月1日美国新增100%关税生效” 的概率仅为8%。