2025年10月24日，民生证券发布了一篇汽车行业的研究报告，报告指出，2025Q3交付新高，机器人量产节奏明确。

　　报告具体内容如下：

　　事件:特斯拉公布2025Q3财报： 销量：2025Q3公司全球交付49.7万辆，同比+7.4%，环比+29.4%；其中Model3/Y合计交付48.1万辆，同比+9.4%，环比+28.7%。 收入：2025Q3公司营业总收入为281.0亿美元，同比/环比分别为+11.6%/+24.9%，其中汽车业务收入为212.1亿美元，同比/环比分别为+5.9%/+27.3%。

净利：2025Q3公司归母净利润为13.7亿美元，non-GAAP净利润为17.7亿美元，同比/环比分别为-29.3%/+27.1%。

营收同比增长盈利环比回升

营收端：2025Q3公司总收入281.0亿美元，同比/环比分别为+11.6%/+24.9%，其中汽车业务收入为212.1亿美元，同比/环比分别为+5.9%/+27.3%。单车ASP方面，剔除新能源积分收入后，2025Q3单车ASP回落至4.18万美元。总收入同比增加主要原因为车辆交付量增加，能源生产与储存等业务的增长。同时由于政策变化，公司新能源积分收入减少。Model3/Y交付量为48.1万辆，同比+9.4%，环比+28.7%。

利润端：2025Q3公司在GAAP准则下净利润为13.7亿美元，non-GAAP净利润为17.7亿美元，同比/环比分别为-29.3%/+27.1%。单车净利润方面，2025Q3，公司non-GAAP单车净利润为3,560.7美元，较2024Q3下降1851.0美元。

毛利方面：2025Q3汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为15.4%，同比/环比分别为-1.7pts/+0.4pts。2025Q3公司总毛利率为18.0%，同比/环比分别为-1.9pts/+0.8pts。盈利能力同比下降主要归因于以下因素：

1）运营费用，SBC重组以及其他费用的增加；

2）新能源积分收入减少；

3）与AI和其他研发项目相关的运营费用增加。

研发费用提升全年产能超200万辆

费用端：2025Q3公司研发费用为16.3亿美元，同比/环比分别为+56.9%/+2.6%；研发费用率为5.8%，同比/环比+1.7pts/-1.3pts。2025Q3公司销售管理费用为15.6亿美元，同比/环比分别为+31.7%/+14.3%；销售管理费用率为5.6%，同比/环比分别为+0.8pts/-0.5pts。

产能端：特斯拉加州工厂当前产能超过65万辆，其中ModelS/X10万辆，Model3/Y超过55万辆。上海工厂当前产能超过95万辆，均为Model3/Y。柏林工厂当前产能超过37.5万辆，均为ModelY。德州工厂产能超过37.5万辆，其中ModelY超过25万辆，Cybertruck超过12.5万辆。当前特斯拉全球工厂总产能超过235万辆。

Robotaxi加速落地机器人进展明确

Robotaxi：Robotaxi已在奥斯汀和湾区取得实质性运营进展，FSD客户累计行驶里程达60亿英里，验证了其整体安全性。预计在今年年底，Robotaxi服务将推广至内华达州，佛罗里达州和亚利桑那州的超8个大都会区运营。同时，FSD的付费用户占车队总数的12%左右，进一步普及正待中国和欧洲监管机构的批准。

机器人：公司表示，计划于2026Q1展示Optimus可量产原型机和V3版本，希望在明年年底启动生产线，建造一条百万台Optimus生产线。

投资建议：

特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。特斯拉布局新车型+新工厂+新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。

零部件中期成长不断强化，看好机器人+智能电动增量。零部件估值低位，中期成长不断强化，看好机器人+智能电动增量。根据【民生汽车零部件研究框架】，优质客户=华为智选>自主品牌>新势力>合资品牌；优质赛道=大空间+好格局>大空间+差格局>小空间+好格局>小空间+差格局。建议关注：

1、智能化：推荐智能驾驶-【伯特利（603596）、地平线机器人、科博达（603786）】，推荐智能座舱-【继峰股份（603997）】。

2、机器人：推荐汽配机器人标的-【拓普集团（601689）、新泉股份（603179）、均胜电子（600699）、伯特利、银轮股份（002126）、沪光股份（605333）、豪能股份（603809）、爱柯迪（600933）、双环传动（002472）、隆盛科技（300680）】，汽车机器人主机厂【小鹏汽车、赛力斯（601127）】，建议关注-【德昌电机控股、浙江荣泰（603119）、肇民科技（301000）、双林股份（300100）、雷迪克（300652）、万向钱潮（000559）】。

风险提示：车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期；FSD进度不及预期；机器人进度不及预期。

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