本周行情回顾：

　　2025年10月27日-2025年10月31日，上证指数涨0.11%，报3954.79点。创业板指涨0.5%，报3187.53点。深证成指涨0.67%，报13378.21点。电力指数涨0.32%，跑赢上证指数0.21%。前五大上涨个股分别为上海电力（600021）、纬德信息、长高电新（002452）、国能日新（301162）、华能国际（600011）。

　　本周机构观点：

　　**开源证券本周观点**：

　　1.行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长

　　2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳。2025Q1-3，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。

　　2.电力：煤价触底带动电价企稳，风电政策底已现

　　（1）火电：动力煤价格触底回升，有望带动电价企稳。2023年底至2025年中，动力煤价格持续下行，广东、江苏电力市场年度长协电价和月度交易均价逐渐下降。2025年7月，动力煤价格开始反弹，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时。

　　（2）水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。2025Q1-3，主要流域来水基本持平，上市公司经营稳健。2024H2起，水电股息率与国债收益率的息差走阔；2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大69bp。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。

　　（3）核电：市场化比例逐渐提升，天然铀价格波动影响较小。2026年，岭澳、阳江核电市场化电量上限312亿千瓦时，较2025年提升14.3%。天然铀价格波动对运营商影响较小；中期维度来看，若天然铀价格达到90美元/磅，则核电单位燃料成本较当前提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7pct。

　　（4）绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，出清结果较燃煤基准价下浮较多，市场化改革步入深水区。风电增值税补贴退坡，政策底已现。

　　3.电网设备：国网输变电设备集招&一次设备出口金额同比高增

　　国内电网投资结构分化，海外景气度延续。2025年1-9月，国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9%；特高压设备招标同比减少58.9%，十五五特高压规划有望再创新高。2025年1-9月一次设备出口金额同比保持高增长；液体介质变压器/高压开关/电能表出口金额315.82/280.03/78.58亿元，yoy+54.9%/+32.6%/-6.0%。

　　4.关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海机会

　　受益标的：（1）火电：华能国际（A/H）、华电国际（600027）（A/H）、华润电力（H）、大唐发电（601991）（A/H）、建投能源（000600）、国电电力（600795）、内蒙华电（600863）、江苏国信（002608）、申能股份（600642）、皖能电力（000543）、浙能电力（600023）等；（2）水电：长江电力（600900）、华能水电（600025）、国投电力（600886）、川投能源（600674）等；（3）核电：中国核电（601985）、中国广核（003816）、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力（001289）（H）、中国电力（H）、大唐新能源（H）、中广核新能源（H）、江苏新能（603693）、浙江新能（600032）、中闽能源（600163）、三峡能源（600905）等；（5）电网设备：平高电气（600312）、许继电气（000400）、中国西电（601179）、国电南瑞（600406）、四方股份（601126）、华明装备（002270）、思源电气（002028）、金盘科技、三星医疗（601567）、海兴电力（603556）等。

　　4.风险提示：电源投资不及预期；利用小时数下降风险；电网建设不及预期；电力市场建设不及预期；燃料成本上涨风险；市场化电价波动风险。

　　**长江证券本周观点**：

　　北美AI全面发展，电力需求日益增长，而北美电力供应依旧疲弱。2025年1月，《DeclaringaNationalEnergyEmergency》宣布美国进入能源紧急状态，市场对美国缺电的担忧逐步强化。美国为何会陷入缺电，AI对美国电力将产生多大影响，本篇报告将进行深度分析。

　　认知美国缺电，怎么看待源网荷成因？

　　AI算力引领北美负荷需求迎大级别拐点。北美部分官方机构此前预测未来5年数据中心累计装机量约为30-100GW的水平，而北美AI数据中心实际需求可能不断超出预期，我们预计2025-2030年数据中心需求可能累计达178GW，增量极大。从北美负荷历史增长水平看，自2016年起，最高负荷已长达9年横盘波动。目前，北美电力可靠性公司预计到2030年，北美夏季/冬季峰值负荷将分别比2023年增加115/133GW，复合增速达1.78%/2.27%。考虑到数据中心增量可能超预期，需求拐点或将进一步裂变，例如2025年初PJM电网将2030年峰值负荷预测水平较2024年预测值大幅上修了约16GW，上修幅度达9.5%，16GW约占PJM电网最大负荷的10%，凸显北美负荷将迎大级别拐点。

　　电源电网沉疴已久难以应对全新挑战。面对负荷不断增长的巨大压力，当前北美源网的现状难以应对。电源端，2014-2024年，水火核电装机已连续下降10年，累计减少73.6GW，而至2030年，仍可预见美国水火核总退役装机大于新增装机，仍将不断减少，形势严峻，目前美国已发布FERC第2023号令，希望大幅优化发电机组并网等待时间。电网端，北美电网分区互联较为独立，东部、西部、得州互联电网夏季可受电功率分别为17.2GW、4.5GW、0.8GW。

　　均仅为装机体量的约2%，大幅小于我国华东电网的约13%，低互联容量已制约电网保供能力。

　　量化美国缺电，何以解决持续性缺口？

　　我们采用电源有效容量缺口来代表缺电程度。假设2024年基本平衡，则不考虑大区电网互联带来的抵消作用，2025-2030年，美国将合计产生约73.2GW电力总缺口，若数据中心增长超预期，则可能产生201GW电力总缺口，约为北美当前最高负荷的25%。我们认为北美应对缺电的方式包括扩大电源有效装机（燃气发电、核电、SOFC）、提升有效容量系数（电网侧储能和电网互联）、促进负荷削峰填谷（用户侧储能）、数据中心电源升级（AIDC电气设备）等。

　　应对美国缺电，如何展望产业链机遇？

　　燃气发电：海外燃机巨头新签订单放量，在手订单持续创近年来新高。重点布局：1）产业链国内出海，如燃机叶片、铸锻件及整机等；2）天然气联合循环电厂余热锅炉及其相关零部件等。

　　核电：SMR受到AI科技公司的青睐，商业化进程加速，核聚变有望在2030年左右发电。

　　SOFC：效率高的优势在零排放发电领域的适配性与潜力显著，直接催生巨大的AI市场需求。

　　储能：电网和用户储能均可有效填补缺口，假设按照50%的数据中心配建100%功率的3h储能，则单纯数据中心配储在2025-2030年可生产约267GWh的容量需求，且有其他场景需求。

　　电网设备：2025-2026年有一定增长，但未来核心是FERC第1920号令重大改革对美国中长期输电规划产生的深远影响，需求释放叠加供应紧缺，我国电网设备产业链出口空间仍然较大。

　　AIDC电气设备：随着AI技术迭代，供配电系统高压直流化趋势明确且有望一定程度缓解北美缺电压力。其中，SST超过98%转换效率，有望成为未来“0-1-10”的赛道，空间潜力较大。

　　风险提示

　　1、美国政策变动风险；2、产业链供应风险；3、美国关税变化风险；4、用电需求降低风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：宁夏启动136号文竞价，电价在0.18~0.252元/度，机制规模达到102亿度。

　　2：山东日均37台独立储能参与调频市场申报，占比达75.5%。

　　3：西北独立储能跨省交易文件正式印发，推出三种交易模式：协商、挂牌和集中竞价。

　　4：国家发展改革委表示截至10月27日全国统调电厂存煤达到2.2亿吨，可用35天以上，保障供暖季能源需求。

　　5：前三季度储能采招落地暴增178%，突破320GWh，显示出长短时技术的快速发展。

　　6：2025年全国各省市电网企业代理购电价格汇总，电价政策逐步明朗化。

　　7：全球最大26兆瓦级海上风电机组在山东并网发电，标志着海上风电技术的新进展。

　　8：国家能源局加大电力市场监管力度，整治地方不当干预行为，推动市场规范化改革。

　　9：全国碳足迹因子显著下降，反映出电力行业在减排方面的积极进展。

　　10：2025年电力行业将围绕核电、绿电、火电、水电及电网设备进行全面策略布局，提升整体盈利能力。

　　龙头公司动态：

　　1、长江电力：1）长江电力：聘任姜德政为副总经理。

　　2、华电新能（600930）：1）华电新能、鑫铂股份（003038）合资成立风力发电公司。2）华电浙江新能源公司增资至约4.45亿元。

　　3、中国核电：1）中国核电前三季度实现归母净利润80.02亿元 多元布局擘画发展蓝图。2）中国核电：拟出资3亿元设立中核核能共享业务管理有限公司。3）中国核电：拟出资3亿元设立中核共享。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有广发中证全指电力ETF（159611）、南方中证全指电力公用事业ETF（560580）、电力ETF（561560）、博时中证全指电力公用事业ETF（561700）、富国中证绿色电力ETF（561170）、华夏中证绿色电力ETF（562550）