本周行情回顾：

　　2025年10月27日-2025年10月31日，上证指数涨0.11%，报3954.79点。创业板指涨0.5%，报3187.53点。深证成指涨0.67%，报13378.21点。物流指数跌-0.29%，跑输上证指数0.4%。前五大上涨个股分别为恒基达鑫（002492）、厦门象屿（600057）、中国外运（601598）、ST雪发（002485）、普路通（002769）。

　　本周机构观点：

　　信达证券（601059）本周观点**：

　　本期内容提要:

　　事件：顺丰控股（002352）、圆通速递（600233）、韵达股份（002120）、申通快递（002468）发布2025年9月经营数据。

　　件量情况：9月快递业务量增速12.7%，顺丰业务量增速31.81%

　　1）上游驱动及行业方面：9月快递行业业务量同比增长12.7%。1-9月累计实物商品网购零售额9.15万亿元，同比增长6.5%，增速高出社零总额同比增速约2.0个百分点；累计网购渗透率约25.0%，同比-0.7pct；累计单包裹货值约63.1元，同比-13.9%。1-9月我国快递业务量累计1450.8亿件，同比+17.2%，其中，9月快递业务量约168.8亿件，同比+12.7%。

　　2）公司业务量情况：9月顺丰业务量增速持续领先。a）当月值：9月快递业务量圆通26.27亿件、申通21.87亿件、韵达21.10亿件、顺丰15.04亿件，从业务量增速来看，顺丰31.81%＞圆通13.64%＞申通9.46%＞韵达3.63%，顺丰业务量增速持续领先。b）累计值：2025年1-9月快递业务量圆通225.84亿件、韵达191.43亿件、申通188.62亿件、顺丰121.00亿件，累计增速来看，顺丰28.34%＞圆通19.40%＞申通17.08%＞韵达12.98%。

　　3）市场份额情况：1-9月累计快递业务量占比来看，圆通15.6%＞韵达13.2%＞申通13.0%＞顺丰8.3%，同比顺丰+0.7pct、圆通+0.3pct、申通+0.0pct、韵达-0.5pct。

　　单价情况：反内卷涨价持续落地，9月单票价格环比显著提升

　　1）行业端：9月快递行业单价环比提升2.4%。9月快递行业单价7.55元，同比-4.9%，环比+2.4%，1-9月累计单票价格7.48元，同比-7.1%。8月以来快递行业反内卷后涨价效果显著，单票价格8月环比提升0.01元，9月环比提升0.18元。

　　2）公司端：a）当月值：9月快递单票价格圆通2.21元（同比+1.09%，环比+2.79%，环比提升0.06元）、韵达2.02元（同比+0.50%，环比+5.21%，环比提升0.10元）、申通2.12元（同比+4.95%，环比+2.91%，环比提升0.06元）、顺丰13.87元（同比-13.31%，环比+4.52%，环比提升0.60元）；b）累计值：1-9月累计单票价格圆通2.18元（同比-4.92%）、韵达1.94元（同比-5.68%）、申通2.02元（同比-1.96%）、顺丰13.83元（同比-13.00%）。

　　3）涨价情况：8-9月累计涨价情况来看，申通价格累计提升0.15元，圆通价格累计提升0.13元，韵达价格累计提升0.11元。

　　核心总结及展望：行业单量仍有成长性，“反内卷”涨价成效显著，关注旺季量价情况及行业格局变化

　　1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。

　　2）竞争秩序方面：在快递行业“反内卷”背景下，价格环比显著提升，叠加快递行业旺季，快递单票价格有望继续上涨。建议关注后续行业旺季量价情况及行业格局变化。

　　投资建议

　　1）加盟制方面，在快递行业“反内卷”推进下，上市公司单票价格环比显著提升，叠加行业旺季件量增长，快递公司业绩有望显著修复，推荐中通快递、圆通速递，关注韵达股份、申通快递。

　　2）直营制方面，推荐顺丰控股，作为综合快递物流龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期看，随着公司网络融通推进，利润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期看，国际业务有望打开新成长曲线。

　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

　　**国泰海通证券本周观点**：

　　本报告导读：

　　9月价格降幅同比环比收窄，快递“反内卷”力度超预期，短期竞争压力趋缓。继续看好业绩增长确定的时效快递龙头，以及电商快递盈利估值修复机会。

　　投资要点：

　　9月快递件量同比+12.7%；顺丰深化落实激活经营，业务量同比+31.81%，增速持续领跑。1）全行业：2025年9月全国快递企业件量168.8亿件，同比+12.7%；2025年1-9月件量1450.8亿件，同比+17.2%。小件化趋势持续、电商促销且退换货便捷，共同驱动2025年前9个月件量增速超过邮管局对2025年全年件量增速超8%的预测。2）电商快递：圆通/韵达/申通2025年9月业务量分别同比+13.6%/+3.6%/+9.5%；1-9月业务量分别同比+19.4%/+13.0%/+17.1%。3）直营快递：顺丰2025年9月业务量同比+31.8%；1-9月业务量同比+28.3%，得益于落实激活经营策略，加大对前线业务的授权与激励，顺丰件量增速3-9月连续领跑行业。

　　行业集中度持续集中，头部公司Q3市场份额环比提高。2022年初到2024年末，由于政策监管下价格竞争相对温和，份额向头部集中较缓慢。1）全行业：2025年1-9月快递行业CR8为86.9，同比提升1.7，反映出2025年头部企业份额关注度明显提升。2）电商快递：圆通/韵达/申通/极兔2025年Q3市占率分别为15.6%/13.0%/13.2%/11.3%，分别较Q2环比变化-0.4pct/-0.2pct/+0.2pct/+0.2pct，头部快递公司Q3市占率环比提高。3）直营快递：顺丰2025年Q3市占率达8.7%，较Q2环比变化+0.2pct。

　　9月价格降幅收窄，快递“反内卷”力度超预期，短期竞争压力趋缓，中长期继续保障良性竞争。1）全行业：2025年9月快递行业收入同比+7.2%，单票收入同比-4.9%；1-9月快递行业收入同比+8.9%，单票收入同比-7.1%。2）电商快递：圆通/韵达/申通2025年9月单票收入分别同比1.38%/0.50%/4.95%，1-9月单票收入分别同比-4.9%/-5.7%/-2.0%。3）直营快递：顺丰2025年9月单票收入同比-13.3%，1-9月单票收入同比-13.0%。我们认为，9月行业单票收入降幅同比环比均收窄，反映出价格竞争在行业“反内卷”引导下有所缓和。7月上旬国家邮政局强调将旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，7月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行和基层网点稳定。根据罗戈网，7月义乌底价率先要求提升约0.2元；8月广东多地跟进上调底价约0.4元，并高于义乌。我们认为此轮“反内卷”自上而下将继续深化，后续多地或跟进治理。“反内卷”短期将缓和竞争压力，更重要的是中长期继续保障良性竞争，有利于行业自然集中。

　　投资建议：“反内卷”将有效缓和行业竞争压力，我们预计下半年电商快递盈利将开启修复，未来盈利弹性将取决于提价持续性，建议重点关注邮管局监管力度。继续看好业绩增长确定的时效快递龙头，以及电商快递盈利估值修复机会。维持顺丰控股增持，相关标的：圆通速递、中通速递、极兔速递、韵达股份。

　　风险提示：经济波动风险、价格竞争恶化、政策风险、油价波动等。

　　行业新闻摘要：

　　1：海南自贸港推出“分批出岛、集中申报”通关新模式，企业报关频次可降90%。

　　2：国家发改委：前三季度我国社会物流总费用占GDP14.0%，同比下降0.1个百分点。

　　3：国家发改委：加力推动降低全社会物流成本，前三季度全国社会物流总额同比增长5.4%。

　　4：推动跨境贸易便利化，外汇局出台9条新举措。

　　5：国家邮政局：坚决整治“内卷式”竞争，维护公平竞争的市场环境。

　　6：商务部等五部门印发《城市商业提质行动方案》，鼓励电商与快递企业合作。

　　7：国家外汇管理局发布支持外贸稳定发展的便利化政策，进一步便利外汇资金结算。

　　8：物流新通道“金华—南宁—钦州”集装箱多式联运快速班列首发，助力区域物流发展。

　　9：各部门联合推动物流绿色低碳发展，以技术与服务提升物流效率。

　　10：全国社会物流总额同比增长，呈现“稳中有进、质效提升”的发展态势。

　　龙头公司动态：

　　1、顺丰控股：1）顺丰控股第三季度营收 784.0 亿元同比增长 8.2%，总件量 43.1 亿票同比增 长 33.4%。2）顺丰控股上调回购股份资金总额至15亿-30亿元 前三季度净利润增长9%。3）业绩韧性彰显信心，顺丰控股上调回购规模至30亿护航长期价值。4）顺丰控股前三季度归母净利润增长9.07% 物流生态不断升级。5）升级激活经营策略 深化运营模式变革 顺丰控股2025年前三季营收突破2253亿元。6）顺丰控股：前三季度物流生态升级 营业收入约2253亿元 归母净利润超83亿元。7）顺丰控股A 股回购资金上限调整至 30 亿元，实施期限同步延长。8）国泰海通：快递量持续较快增长 反内卷开启盈利修复。

　　2、国货航（001391）：1）国货航：公司主营业务可分为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。

　　3、圆通速递：1）第三季度净利超10亿元，同比增长10.97% 圆通速递今年前三季度业务量稳健增长。2）国泰海通：快递量持续较快增长 反内卷开启盈利修复。

　　4、中国外运：1）中国外运：李世础和王笃鹏拟合共减持不超过25.66万股公司A股。2）中国外运10月29日耗资约1117.24万元回购183.38万股A股。3）LSV Asset Management减持中国外运14.9万股 每股作价约5.32港元。4）中国外运10月28日斥资1499.51万元回购247.57万A股。5）中国外运绩后跌超3% 第三季度归母净利同比下降16.8%。6）中国外运：调整股票期权激励计划行权价格。

　　5、物产中大（600704）：1）“一体两翼”格局筑牢发展基座，物产中大归母净利润增长三成。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有富国中证现代物流ETF（516910）