两融业务驱动业绩增长
上市券商利息净收入
同比增逾五成
随着上市券商2025年三季报披露收官，两融业务对业绩的贡献度成为市场关注的焦点。数据显示，前三季度，42家上市券商融出资金规模较去年同期增长七成，利息净收入同比增长五成，显示信用业务成为推动券商业绩增长的重要引擎。
融出资金规模增逾七成
前三季度，绝大多数上市券商利息净收入实现增长，其中两融利息收入的增加成为关键推动力。数据显示，截至9月30日，42家上市券商融出资金规模均较上年末实现增长，累计融出资金规模超2万亿元，较上年末增长34.9%，较去年同期增长72.03%。
头部券商表现尤为突出。国泰海通（HK2611）、中信证券（HK6030）、华泰证券（HK6886）、广发证券（HK1776）和中国银河（HK6881）融出资金规模位居前五，分别达到2385.58亿元、1917.09亿元、1697.76亿元、1365.48亿元和1325.11亿元。其中，国泰海通（HK2611）融出资金规模较上年末增长124.49%，显示合并后其信用业务扩张步伐迅猛。
在利息净收入方面，数据显示，截至9月30日，42家上市券商前三季度利息净收入累计达339.06亿元，同比增长54.52%。国泰海通（HK2611）以52.08亿元位居榜首，同比增幅达232.51%；华泰证券（HK6886）和中国银河（HK6881）分别录得32.70亿元和32.07亿元，紧随其后的是光大证券（HK6178）、长江证券（000783）。
从同比增速看，长城证券（002939）、国泰海通（HK2611）、申万宏源（000166）等同比增幅均超过150%，其中长城证券（002939）实现了超30倍的增长。在前十名中，中小券商的身影并不少见，除了长城证券（002939），还包括财达证券（600906）、中原证券（601375）、第一创业（002797），反映出中小券商在信用业务领域的崛起。
多家券商在公告中明确将利息净收入增长归于两融业务的贡献。国泰海通（HK2611）表示，“融资融券（885338）利息收入增加”是主因之一；浙商证券（601878）表示，利息净收入增加主要系融资业务利息收入增加；国联民生（601456）坦言“新增并表子公司后业务规模扩大”带动收入增长。
与此同时，华林证券（002945）、国金证券（600109）等多家券商在解释经营活动现金流净额下降时，表示“融出资金净流出同比大幅增加”是核心因素，从侧面印证了两融业务规模的快速扩张。
业务扩张与风控并进
当前两融市场的热度从数据中可见一斑。数据显示，截至10月30日，沪深北三市两融余额达24990.86亿元，自8月5日起已连续57个交易日维持在2万亿元以上。从参与主体看，9月两融新开户数量达20.54万户，同比增长超288%，创下年内月度新高。
面对高涨的两融需求，多家券商今年以来调整信用业务布局。从规模上限来看，山西证券（002500）、兴业证券（601377）、浙商证券（601878）、华林证券（002945）和招商证券（HK6099）相继上调了两融业务规模上限。其中，招商证券（HK6099）于10月30日宣布将融资融券（885338）业务规模上限由1500亿元大幅提升至2500亿元，创下年内上调额度纪录。
与此同时，部分券商开始通过调整担保比例来控制风险。国金证券（600109）和华林证券（002945）先后将除北交所以外的标的证券融资保证金比例上调至100%。业内人士分析认为，这些举措既反映了信用业务需求旺盛、额度趋紧的现状，也体现了券商在业务扩张中对风险管理的重视。
10月以来，亦有多家券商对部分融资融券（885338）标的的可充抵保证金折算率进行调整，主要表现为上调此前折算率较低或为零的个股至30%至70%区间。广发证券（HK1776）研报认为，券商通过折算率、保证金比例与担保比例三项核心参数实现动态风控，这种精细化运营有助于提高两融业务的安全性和可持续性。
火热市场考验资产韧性
尽管市场活跃度攀升，但整体风险仍处于可控范围。中证数据公司最新数据显示，截至10月30日，两融市场平均维持担保比例为281.44%，远高于130%的平仓警戒线。从杠杆水平来看，当前两融余额占A股流通市值的比例为2.55%，两融交易额占A股成交额的比例为11.47%，均低于2015年峰值时期的4.7%和22.3%。
从券商自身的风险控制指标来看，截至9月30日，在所有披露相关数据的上市券商中，融资（含融券）金额与净资本的比值均未触及4倍的预警线，大部分券商将该比值控制在1.5倍以下。这表明，尽管业务规模扩张迅速，券商整体的风险缓冲垫仍然较为充足。
不过，随着融出资金规模持续扩大，券商资产负债表面临的信用风险敞口也随之增加。业内人士表示，两融业务的高度景气固然为券商带来可观收益，但也考验着机构的风险定价能力与资产质量管理水平。
中信建投证券（HK6066）非银金融首席分析师赵然在研报中表示，传统券商业务依赖大量自有资本，需持续扩张资产负债表。但若仅将资金投入同质化的通道业务，例如单纯比拼谁的两融业务额度多、利率低，资本回报率难以提升。破局关键在于推动业务“由重转轻”：从依赖资本规模转向依靠专业能力，整合资源、主动经营风险，以风险管理实力获取稳定收益，减少对资本规模的依赖，从而提升核心竞争力。
