2025年11月10日，中国银河（HK6881）发布了一篇社会服务行业的研究报告，报告指出，财富效应与政策优化，消费（883434）不必悲观。

报告具体内容如下：

事件：本月社服行业涨跌幅为0.27%，其中，各细分板块涨跌幅分别为：专业服务（884257）（4.30%），旅游及景区（-1.60%），酒店餐饮（-1.66%），教育（-2.22%）。 行业重要动态及新闻：
1）2025年10月底，财政部等五部门联合印发通知，自11月1日起完善免税店（885898）政策，主要内容为扩大免税商品品类并允许网上预订等；
2）第十届中国国际版权博览会在青岛举办。
核心观点：

1）传统高端消费（883434）：需求企稳，财富效应与供给优化驱动边际改善。与整体社零增速持续边际下行形成鲜明对比，高端消费（883434）Q2以来需求正在持续改善：
1）澳门博彩消费（883434）：6-10月GGR增速提升至双位数，VIP需求为市场增长主要驱动力；
2）奢侈品：LVMH、爱马仕、欧莱雅Q3中国区销售均现改善，其中LVMH中国大陆销售同比转正（中至高个位数）；爱马仕中国区销售轻微改善，其亚太（除日本外地区）销售增速环比提升1pct；欧莱雅北亚地区受益中国市场恢复，Q3销售同比 4.7%，为2023年以来首次实现正增长。当前高端可选消费（883434）的边际改善，主要受中国内地及香港股市的财富效应，以及贵金属（881169）、大宗商品涨价驱动，考虑到全球流动性未来进一步放宽，我们认为这一效应可进一步驱动2026年高端消费（883434）需求复苏。此外，十五五建议提出放宽服务消费（883434）准入、清理消费（883434）不合理限制等措施，有望进一步提升当前有消费（883434）能力人群的消费（883434）意愿。以免税行业为例，10月30日财政部等部委印发《关于完善免税店（885898）政策支持提振消费（883434）的通知》，允许市内免税线上预订、回国提货，大幅提升消费（883434）者在市内免税店（885898）的购物体验，此前海南省也进一步放宽岛民免税购物限制。

2）新消费（883434）：回调后基本面与估值匹配度提升，优选行业龙头（883917）。新茶饮龙头FY25 PE在Q3回调后已回归合理区间，我们预计在同店增长及开店驱动下，Q3-Q4蜜雪、古茗（HK1364）仍可实现高双位数的利润增长，全年业绩可符合预期。展望26年，我们认为行业投资主线将聚焦于份额提升，蜜雪、古茗（HK1364）受益于更强的品牌势能，预计2H26在外卖平台补贴策略退出后份额将获得更多市场份额，其中我们预计古茗（HK1364）FY26经调净利同比 25%，对应PE~18X。此外演唱会经济与体育（884258）赛事需求持续旺盛，配合政策引导和场馆供给优化下行业具备高增长性。大麦娱乐（HK1060）作为现场娱乐和IP转授权商龙头，预计票务业务有望持续实现稳健增长，IP业务在Chiikawa带动下有望超预期。
投资标的：
1）免税：政策优化，股价及机构持仓处于底部，推荐中国中免（601888）；
2）博彩：黄金周后高端客需求回归，10月收入边际改善，1H26低基数有望持续催化，建议关注美高梅（MGM）中、银河娱乐（HK0027）、金沙中国有限公司（HK1928）；
3）新消费（883434）：新茶饮行业趋势、格局变化可见度高，推荐古茗（HK1364）、蜜雪集团（HK2097）；现场娱乐和IP衍生行业增长具有确定性，推荐大麦娱乐（HK1060）。
风险提示：行业竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险；政策端波动的风险

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