2025年11月19日，民生证券发布了一篇钢铁（850106）行业的研究报告，报告指出，潮落至极，浪头暗生。

报告具体内容如下：

2025Q1-3钢铁（850106）板块上涨。2025Q1-3，制造业、直接出口需求超预期，叠加“反内卷”政策推出，钢铁（850106）行业供给优化预期增强，行业利润同比修复，SW钢铁（850106）上涨24.00%，在申万行业中排名第17。2025年10月至今，供给优化预期延续，SW钢铁（850106）上涨14.19%，在申万行业中排名第4。 25Q3普钢（884052）板块盈利能力同环比提升，10月至今钢铁（850106）板块表现较好。25Q3同比来看，归母净利润普钢（884052）转盈，特钢（884184）增长102.59%；环比来看，归母净利润普钢（884052）增长14.03%，特钢（884184）下滑3.29%。25Q3毛利率延续修复，上升至7.59%，净利率同比上升至2.19%。2025年10月至今，钢铁（850106）板块（+14.19%）表现强于上证综指（510980）（+5.06%）、沪深300（399300）（+4.39%），SW普钢（884052）、特钢（884184）、冶钢原料（884214）分别上涨7.06%、10.47%、44.25%，原料板块表现强势。 差异化限产促进优胜劣汰。钢铁（850106）行业稳增长方案出台，政策聚焦差异化限产和分级分类调控，鼓励企业向高附加值、低碳化、智能化方向转型，促进行业集中度提升，优化产业布局和结构。同时，超低排放改造、能耗双控、碳排放权市场等政策组合拳也将从多方面推动产能优化升级，加快出清落后产能。 制造业+直接出口维持韧性。制造业细分行业中，机床、挖机、商用车等领域维持景气，直接出口同比高增，支撑钢铁（850106）需求。建筑业新开工维持弱势，销售、拿地等前瞻指标降幅收窄，专项债发行平稳，建筑用钢底部企稳。
投资建议：潮落至极，浪头暗生

1）钢铁（850106）产能优化将是未来主线。长期来看，钢铁（850106）产能优化将是未来主线，本轮优化或更注重扶优汰劣，通过分级分类管理进行差异化调控。年初发布的2025版钢铁（850106）行业规范条件建立了钢铁（850106）企业基础和引领全方位的指标评价体系，或将成为分级分类管理的重要抓手。

2）普钢（884052）板块：关注钢铁（850106）龙头及弹性标的。龙头企业产能规范化、高端化、绿色化等方面优势突出，有望成为差异化调控的政策倾斜方向，盈利能力有望进一步提升。建议重点关注行业龙头（883917）华菱钢铁（000932）、宝钢股份（600019）、南钢股份（600282）等，业绩修复及限产弹性标的方大特钢（600507）、新钢股份（600782）、三钢闽光（002110）、鞍钢股份（000898）等。

3）特钢（884184）板块：关注下游景气及扩产标的。受益于下游汽车、核电（885571）、火电（884146）、油气开采（884016）等领域发展，特钢（884184）消费（883434）前景广阔，部分特钢（884184）企业的在建项目有序推进，业绩有望稳定增长，建议重点关注翔楼新材（301160）、久立特材（002318）等。

4）原料板块：关注非铁资源增量明确的标的。西芒杜铁矿顺利投产，铁矿价格预计承压，部分矿企前瞻布局非铁业务，多元化布局逐步推进，建议关注铁矿外其他资源增量明确的大中矿业（001203）（铁矿+锂矿）、河钢资源（000923）（铁矿+铜矿）。
风险提示：供给优化政策不及预期；下游需求不及预期；原料价格大幅波动。

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