文丨谢长艳

　　丙午马年创纪录的9天春节假期，释放了超预期的消费势能，1-2月餐饮及烟酒类消费增速显著跑赢大盘。在3月全国两会扩内需政策的重要窗口期，机构认为龙头公司在确定性增长下的估值中枢有上移机会。

　　具体分赛道来看：一方面是白酒领域价位回升，复盘春节批价走势，茅台、五粮液（000858）库存去化彻底，商务活动回暖支撑批价稳步回升。在顺周期背景下，高端白酒作为“经济润滑剂”的定价权回归。另一方面，啤酒领域也出现结构升级，其马年限定款对均价的拉动，2026年的一季度报表预期明显修复。

　　白酒股迎来黄金布局窗口期

　　从市场行情来看，3月1日贵州茅台（600519）的批价散瓶1650元，整箱批价1680元，春节以后茅台批价保持坚挺；五粮液批价约790元，较节前稳定；国窖1573批价约850元，较节前稳定。

　　结合2026年春节白酒渠道反馈，申万宏源证券（000562）认为：首先，2026年春节期间行业整体动销同比下降10%—20%，略好于春节前市场预期；2026年春节行业动销最大的特点为分化加剧、头部集中，高端酒表现最为亮眼，其中，飞天茅台受益于“i茅台”APP全面向C端开放以及批价下降，动销大幅增长，预计飞天茅台春节动销同比增长30%以上，五粮液受益于批价下降动销同比增长5%—10%，预计低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平。

　　其次，以上品牌在2025年春节高基数+外部环境承压情况下均实现了超预期动销表现；再次，整体白酒行业进入显著去库存阶段，一线品牌的库存水平均明显低于去年同期。此外，一线品牌价格筑底。

　　综上，申万宏源认为一线头部品牌（贵州茅台、五粮液、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809））基本面已见底，贵州茅台基本面反转。此外，次高端及地产酒品牌仍然承压，依旧需要时间去库存恢复动销，建议持续关注。

　　而对于春节旺销窗口收官，叠加渠道反馈情况，国金证券认为春节白酒动销整体符合市场预期，预计全渠道动销量同比下滑10%～15%。其中，存在很多亮点略超预期的反馈。

　　“一方面，飞天茅台批价表现相对不错，没有显性回落；另一方面，部分区域节日期间大众价位产品有零星终端补货行为，而这也与近年来终端小批量、高频次进货习惯相关，目的是规避资金占用和存货跌价风险，不过仍反映一定的动销韧性。从节后首周反馈来看，行业价盘整体趋稳且略好于节前市场预期，目前原箱飞天茅台批价约1690元，环比小幅回落。”国金证券强调。

　　其还认为，当前已经处于行业价盘筑底窗口，酒企普遍在发力去库存，春节期间反馈已可见一斑。本身春节期间飞天茅台超预期的动销表现已进一步维稳了渠道对行业景气度的预期、修复了渠道库存容忍阈值，间接舒缓了行业秩序压力，预计行业有望逐步过渡至“底部企稳”阶段。

　　综合机构的观点，其中国金证券、广发证券和申万宏源均一致看好当前白酒板块的配置价值。

　　具体说来，国金证券给出的配置方向建议，着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性以及乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头；同时，其还推荐顺周期潜在催化的弹性标的（古井贡酒（000596）、泸州老窖）；此外还有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（珍酒李渡、舍得酒业（600702）、酒鬼酒（000799）等）。

　　例如，作为白酒股龙头的贵州茅台，估值修复的背后是公司的积极求变，表端业绩实现健康、可持续增长的确定性得到增强。作为顺周期资产，贵州茅台与全A估值扩张区间重合度较高，同时行业周期触底反弹下，贵州茅台估值亦可逆势实现扩张。

　　广发证券认为，2014年5月-2015年5月、2016年1月后，两次发生在行业企稳复苏阶段的估值修复具备较强的参考意义。第一轮估值修复前，贵州茅台放松经销权管控、营收目标降速，表端业绩实现健康、可持续增长的确定性得到增强，同时A股牛市下估值整体扩张亦对公司估值跃迁有带动作用；第二轮估值跃迁则源自需求的修复，飞天茅台批价重回上行周期重塑提价预期。

　　比较而言，2025年11月，陈华董事长上任后着力于推进市场化改革，通过产品、渠道投放配额的调整来促进供需平衡，同时打破了部分非标茅台酒的刚性出厂价，针对部分产品重新招商，取消了直营体系的分销功能。改革后公司在价格管控与业绩目标上变得更加灵活和市场化，大幅降低了经销体系的出清风险，提高了营收质量。

　　此外，当前贵州茅台估值较各类资产偏离程度持续扩大。其中，先较A股整体：多数时段内贵州茅台PE估值较全A具备溢价，仅当下行期悲观预期出现时会发生折价，当前处于深度折价状态。

　　再较债券类资产：经历2013年PE估值的快速下挫后，2014年随着业绩确定性的提升，贵州茅台PE估值与中美国债利率的负相关性得到显著增强。对照往昔，本轮周期贵州茅台PE估值已连续四年回落，且与国债利率环境显著背离，业绩确定性增强后，公司PE估值与国债利率相关性亦有望得到增强。

　　继续较全球核心资产：2014年贵州茅台业绩确定性增强后，相较海外龙头从显著估值折价状态中修复。综合考虑上述因素，广发证券认为，当前贵州茅台对标帝亚吉欧等海外白酒龙头亦处于显著折价状态，后续随着业绩确定性增强，相对视角下公司PE估值亦有望逐步修复。

　　且受益于白酒品类强社交属性下深厚的品牌壁垒、超高端白酒竞争格局的稳定性及自身的金融、奢侈品属性，多数时段内贵州茅台估值相较全A具备一定的确定性溢价，两者估值比例长期保持在1倍以上。

　　2025年以前，仅2008-2010年间少数时段以及行业下行期（2013—2015年）较全A估值处于折价状态。但2022年以来两者比值持续下降，截至2025年2月27日，两者比值仅为0.8。

　　动销表现积极 啤酒行业回暖

　　除了白酒外，啤酒行业的动销也表现积极。据海通国际《中国必选消费品2月需求报告》，2026年2月，啤酒行业实现收入152亿元，同比增长5.6%；1–2月累计收入322亿元，同比下降1.5%。

　　啤酒行业回暖主要受春节假期延长、全国天气偏暖及返乡旅游热潮驱动，餐饮即饮场景与宴席礼赠需求同步修复。其中，8元–10元价格带产品凭借高性价比实现放量，成为收入增长的核心支撑，下沉市场动销表现尤为积极。

　　根据灼识咨询数据，零售额口径下2024年我国啤酒市场规模口径达7347亿元，2019—2024年CAGR为4.0%，预计至2029年达9293亿元，继续以4.8%的复合增速维持扩容。

　　此外，当前我国啤酒行业已进入成熟期，行业消费量见顶，主要以价增驱动增长，需求端驱动因素主要包括，人口结构变化驱动消费者代际变迁，催生多样化、个性化需求；居民消费能力持续提升催生对高品质产品需求；悦己消费催生新的消费场景。

　　招商证券《大众品春节渠道跟踪报告》虽然未提供啤酒渠道动销增长率与终端铺货率的具体数值，但明确指出大众品普遍有望顺利达成“开门红”，第一季度报表预期明显修复。啤酒作为餐饮链核心品类，渠道备货意愿增强，终端铺货节奏加快。

　　国金证券《食品饮料行业周报》报告指出啤酒行业整体建议关注，明确将啤酒板块纳入“顺周期配置契机”范畴，认为该行业正从低基数中逐步筑底，受益于餐饮链景气度超预期与渠道库存优化，具备阶段性配置价值。

　　至于具体到相关标的，海通国际认为燕京啤酒（000729）、青岛啤酒（600600）、珠江啤酒（002461）等大众品牌在渠道补货与终端铺货中显著受益。中信建投（601066）也明确推荐燕京啤酒、重庆啤酒（600132）为餐饮复苏受益标的，核心逻辑在于其低库存状态与区域市场韧性。重庆啤酒作为嘉士伯中国平台，凭借高端化产品结构（如“1997”“乌苏”等）在宴席与夜场场景中持续渗透；燕京啤酒则依托下沉市场渠道优势与高性价比产品组合，在春节动销中实现量价双升。

　　双重驱动 黄酒复兴趋势延续

　　2026年春节期间，在消费场景升级与渠道创新的双重驱动下，黄酒板块展现出结构性复苏与年轻化突破的显著趋势；尤其在“国潮+即时零售”融合背景下，黄酒正从区域性传统饮品加速向全国性文化消费品类转型。由此，叠加“文化年礼”与“健康佐餐”的双重属性，黄酒板块被深度激活。

　　具体说来，在高端礼品市场，古越龙山（600059）“国酿1959”、会稽山（601579）“兰亭”等年份酒系列，因文化厚重感与非遗工艺背书，其成为替代传统白酒的高端商务礼品新选择。同时“一日一熏”气泡黄酒等创新产品通过“轻饮酒、低度数、高颜值”设计，成功切入年轻家庭年夜饭与节庆微醺场景，推动黄酒从“长辈专属”向“全家共享”转变。

　　2026年春节，古越龙山与华润啤酒联合推出的全球首款黄酒精酿啤酒“越小啤”正式上市，成为行业标志性事件。该产品规格为330ml/罐，酒精度≥5.0vol，零售价10元/罐，首批在杭州、上海等华润雪花重点市场铺货，并同步上线京东、“歪马送酒”等即时零售平台。此举不仅借助啤酒渠道实现黄酒全国化破圈，更通过“啤酒化”口感降低消费门槛，精准触达Z世代年轻群体。

　　黄酒年轻化已从概念试水进入“产品创新+场景破圈+渠道重构”的规模化推进期，头部企业通过低度化、便携化、跨界联名与线上种草实现阶段性突破，Z世代与女性成为核心增量。会稽山2025年推出的“一日一熏”气泡黄酒成为当年618电商节爆款；古越龙山推出“越小啤”（与华润啤酒联名）、青柠/咖啡黄酒；金枫酒业（600616）推出小瓶装与听装，适配独酌/微醺场景，均取得较好破圈效果。

　　开源证券表示，现阶段黄酒在江浙沪占比高，全国化仍处于早期，北方市场渗透率很低。消费者对黄酒认知固化，“地域酒”“烹饪酒”标签难破。黄酒全国化虽然面临诸多难题，但是龙头企业已从“试探”进入“规模化推进”阶段，产品创新+文化赋能+渠道革新三管齐下，叠加全国化与年轻化，黄酒有望逐步打破地域限制，打开增长新空间。

　　“2026年三大趋势不改，看好黄酒复兴的持续性。目前黄酒行业规模较小，头部企业增速相对稳定，同时稳步推进产品、渠道、营销升级，将短期爆款转化为长期复购、区域依赖转为全国渗透、文化价值落地为消费黏性，有望承接部分红酒和白酒需求，行业增长具有可持续性。”开源证券亦强调。

　　此外，华创证券亦表示，2026年黄酒行业有望双雄并进，建议投资者持续关注会稽山和古越龙山。