随着上市公司一季度报告披露完毕，《证券日报》记者梳理31家上市车企业绩数据发现，一季度，汽车行业在承压中开局，上市车企的经营分化进一步显现。
整体来看，头部企业仍是行业营收和利润的主要贡献者，商用车、客车等细分领域则呈现结构性修复。从利润率、现金流和周转效率看，行业粗放扩张的空间正在收窄，资本市场对汽车企业的关注重点，也正从“卖了多少车”转向“赚了多少钱、支出是否有效、现金流是否稳健”。
头部车企优势显著
中国汽车工业协会（以下简称“中汽协”）发布的信息显示，一季度，汽车产销累计完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%；新能源汽车（885431）产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，新能源汽车（885431）新车销量达到汽车新车总销量的42%。
在市场总量阶段性回落、价格竞争持续演进、市场集中度继续提升的背景下，车企之间的较量，已经不只是销量规模和收入增速的竞争，更是盈利质量、现金流安全、研发效率和运营韧性的综合比拼。
从营收规模看，头部车企依旧优势明显。一季度，比亚迪（002594）、上汽集团（600104）、吉利汽车（HK0175）、奇瑞汽车（HK9973）的营业收入分别为1502.25亿元、1385.20亿元、837.76亿元和658.70亿元，4家公司贡献了31家车企总营收的大部分。可以看到，即便行业产销总量有所回落，但头部企业依托品牌、渠道、供应链和全球化布局，仍保持了较强的收入承载能力。
具体来看，吉利汽车（HK0175）一季度销量为70.94万辆，同比增长1%，收入同比增长15%，收入增速明显高于销量增速。吉利汽车（HK0175）控股有限公司行政总裁及执行董事桂生悦对《证券日报》记者表示，一季度公司业绩创历史新高（883911），标志着公司正进入可持续、长期且盈利能力不断提升的新发展周期（883436）；随着产品矩阵优化、高端车型“出海（885840）”加速，未来公司业绩仍有进一步提升空间。
奇瑞汽车（HK9973）一季度收入同比小幅下降，但毛利由上年同期的84.57亿元提升至105.64亿元，显示出产品结构和成本端改善对经营质量形成支撑。头部车企的共同变化在于，简单追求销量扩张已难以解释财务表现，产品结构、单车价值和运营效率正在成为更重要的变量。
从结构看，商用车板块的修复较为清晰。中汽协数据显示，一季度，商用车产销累计完成113万辆和111.4万辆，同比分别增长7.9%和6%，明显好于乘用车（884099）表现。反映到上市公司层面，一汽解放（000800）、福田汽车（600166）、江铃汽车（000550）等企业一季度收入和利润均实现不同程度的改善。其中，一汽解放（000800）营业收入同比增长30.92%，归母净利润同比增长241.82%；福田汽车（600166）归母净利润同比增长15.10%，扣非后归母净利润同比增长76.12%；江铃汽车（000550）归母净利润和扣非后归母净利润也实现同比增长。
利润端的分化更能体现行业竞争强度。一季度，吉利汽车（HK0175）、奇瑞汽车（HK9973）、比亚迪（002594）、上汽集团（600104）归母净利润均超过30亿元，分别为41.66亿元、41.70亿元、40.85亿元和30.26亿元。但从同比变化看，比亚迪（002594）、长城汽车（HK2333）、长安汽车（000625）归母净利润分别同比下降55.38%、46.01%和74.09%；在高基数、价格竞争、费用投入和产品周期（883436）交织的影响下，头部车企同样面对盈利弹性的阶段性波动。
亏损企业的经营压力也不容忽视。一季度，北汽蓝谷（600733）、广汽集团（HK2238）、江淮汽车（600418）分别亏损8.70亿元、6.56亿元和6.06亿元。部分企业正处于新能源（850101）转型、品牌重塑或新产品投放阶段，短期亏损并不罕见，但资本市场真正关注的是，持续投入能否带来订单改善、毛利修复和现金回流。
部分企业面临低毛利压力
在汽车行业竞争进入深水区后，毛利率比销量更能说明问题。一季度，31家上市车企毛利率水平差异明显。赛力斯（601127）、宇通客车（600066）、吉利汽车（HK0175）、奇瑞汽车（HK9973）等公司毛利率相对较高，分别约为26.24%、22.80%、17.50%和16.04%。这类企业的共同特点，是在产品结构、细分市场、品牌定位或运营效率方面具有一定支撑。
相比之下，部分企业仍面临低毛利压力。广汽集团（HK2238）、北汽蓝谷（600733）、众泰汽车（000980）等公司一季度销售净利率仍为负，盈利能力修复仍需时间。如果毛利率持续承压，企业在研发、渠道、智能化、补能体系和海外市场方面的持续投入都会受到影响。行业下半场，比拼的不是谁更能降价，而是谁能在竞争中守住合理毛利。
现金流是检验企业经营质量的另一道关口。一季度，上汽集团（600104）经营活动产生的现金流量净额达到319.85亿元，显示其在渠道回款、产业链协同和营运资金管理方面仍具备较强能力；宇通客车（600066）、长城汽车（HK2333）、比亚迪（002594）经营性现金流也为正，分别为34.94亿元、32.71亿元和27.90亿元。与之相对，赛力斯（601127）、长安汽车（000625）、江淮汽车（600418）等公司经营性现金流为负，分别为-209.50亿元、-116.47亿元和-39.02亿元。汽车产业链条长、资金占用大，经营现金流波动背后，既有备货、结算方式和销售节奏等阶段性因素影响，也折射出企业经营管理能力的差异。
研发投入则决定下一阶段的竞争力。一季度，比亚迪（002594）、吉利汽车（HK0175）、上汽集团（600104）、奇瑞汽车（HK9973）研发费用分别为113.44亿元、45.58亿元、40.22亿元和28.50亿元，处于行业前列。随着汽车竞争从电动化延伸至智能驾驶（885736）、智能座舱（886059）、电子电气架构和全球化运营，研发投入已成为车企维持竞争力的必要支出。但投入规模并不是唯一标准，资本市场更看重研发效率，即技术投入能否转化为产品溢价、用户体验、品牌势能和利润改善。
黄河科技学院客座教授张翔对《证券日报》记者表示，汽车产业仍有规模增长空间，但粗放扩张窗口正在收窄；新能源（850101）渗透率仍处高位，但盈利模型需要继续校准。接下来，车企要回答的问题，不只是能否卖出更多车，而是能否在更高集中度、更快技术迭代和更强价格约束下，把销量转化为利润，把研发转化为壁垒，把规模转化为稳定现金流。
