医保即时结算改革从试点到全面推进已一年有余，国内医药行业的回款逻辑迎来重大变化。
以2025年上市公司年报为观察窗口，证券时报记者统计发现，2025年，多数医药企业在现金流方面同比有所改善，收现比指标整体有所改善，尤其头部企业的改善情况更为明显。
改革进入全面实施阶段
2025年1月，国家医保局印发《关于推进基本医保基金即时结算改革的通知》，正式启动医保即时结算改革，打破传统“后付制”结算模式，树立以“即时结算”为核心医保结算新模式。
按照国家医保局最初的时间表，医保基金即时结算改革自2025年1月—5月进入试点实施阶段，共计6个省份、76个统筹地区被纳入试点名单，同时鼓励其他省份自行选择试点；2025年6月进入评估总结阶段；2025年7月—12月进入全面启动阶段，到2025年底80%左右统筹地区基本实现即时结算；2026年则进入全面实现阶段，年底前全部实现即时结算。
在实际执行中，这一进度略有提前。2025年底，国家医保局局长章轲公开表示，全国所有统筹地区已全部实现医保基金即时结算。
“2025年，我们推进医保基金与医疗机构即时结算改革，全国所有统筹地区实现全覆盖，累计拨付资金超1万亿元，覆盖超60万家定点医药机构。我们推进医保与医药企业直接结算集采货款，29个省份的241个统筹地区落地实施。”国家医保局在2026年初作出上述总结。
2026年2月，国家医保局在部署年度重点任务时，要求“全面推进医保基金即时结算、直接结算、同步结算”，标志着改革进入全面实施阶段。
以郑州为例，郑州市医保局将结算流程由原来的受理、审核、签章、拨付分步实施，调整为“即时受理、审拨一体”，实现结算周期（883436）由原来的30天压减至最快当日“即审即结”。
深圳市医保局进一步优化机制，出台了《深圳市基本医疗保险基金预付管理办法》，将预付金与医保绩效考核结果直接挂钩。同时重点攻坚“日预拨付”改革，此举将机构回款周期（883436）从“按月计算”缩短至“按日到账”，使现金流从传统的“脉冲式”接收转变为稳定持续的“溪流式”流入，成为机构运营的“减压阀”和“润滑剂”。自2025年11月起，“日预拨付”已在全市推行。
逾六成药企现金流改善
证券时报记者对制药板块的240家A股上市公司2025年年报数据进行了统计，结果显示，146家企业的经营现金流净额呈现正向改善，占比为60.83%。
从整体数据来看，上述企业2024年的经营现金流净额合计为1237.87亿元，2025年合计为1460.28亿元，同比增加了222.41亿元，增幅为17.97%。
从另一项指标收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）来看，上述企业2024年的收现比平均值由1.0087提升至2025年的1.0234，中位数从2024年的1.0038提升至2025年的1.0161，整体亦呈现改善态势。
“2025年初，国家医保局出台多项结算改革政策，推进医保与医院（884301）即时结算、与企业直接结算、与商保同步结算，明确异地住院按病种付费要求。改革加快企业资金回笼，稳定药品价格体系，倒逼企业优化营销与财务管理制度，提升运营效率。”健康元（600380）在2025年年报中表示。
“在没有开展直接结算的时候，我们至少要等6个月才能收到回款，但在福建，医保部门直接与我们企业结算，回款周期（883436）缩短到1个月左右。资金能快速回笼，企业发展的底气也更足了。”鹭燕医药（002788）副总裁刘进用这一数据对比，直观地表达出直接结算带来的优势。据鹭燕医药（002788）2025年年报披露，该公司当年实现经营现金流净额6.88亿元，同比增长了19.24%。
记者同时注意到，头部企业在现金流的改善上会更加明显。以国内医药龙头恒瑞医药（600276）为例，该公司2025年实现经营现金流净额112.35亿元，同比大幅增长51.36%。不仅仅是恒瑞医药（600276），诸如国内创新药（886015）龙头百济神州（HK6160）、维生素（886081）龙头新和成（002001）、OTC龙头华润三九（000999）以及综合性医药龙头复星医药（HK2196）等企业，均在2025年实现了经营现金流净额两位数以上的增长，回款得到显著改善。
上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林在接受证券时报记者采访时表示，过往的“后付制”结算周期（883436）普遍较长，进而加深了医保、医院（884301）、药企之间的三角债问题。而医保即时结算是打通医疗健康产业资金血脉的关键一招，可以实现医保、医院（884301）、药企多方共赢的格局。从目前多数医药上市公司的年报数据反馈来看，这一改革的红利正在兑现中。
落地执行仍是关键
金春林告诉证券时报记者，如果说医保即时结算改革前期的重点是“破冰与破路”，先解决有没有的问题，那么如今则进入到全面实施、提质增效的新阶段。
在金春林看来，新阶段的重心应在于“扩面”与“提质”。“扩面”上，符合条件的基层医疗机构和药店（884300）也应逐渐纳入结算范围，逐步实现定点医疗机构的全覆盖。“提质”上，包括资金拨付机制的完善、清算环节的效率提升，以及强化审核把关、健全风险预警等多个维度，推动医疗机构从粗放式管理向精细化管理转型。
今年4月，南京医药（600713）在互动平台上表示，根据国家医保局相关政策要求，自2025年起全面推进基本医保基金与医药企业直接结算改革。随着上述医保结算新政落地实施，公司来自公立医疗机构涉及集采和国谈相关品种回款账期有所改善，但整体应收账款周转天数并无显著缩短。随着医保结算新政扩面提质以及公司管控制度的严格执行，预计公司应收账款回款周期（883436）将逐步压缩，整体营运效率进一步提升。
需要指出的是，在改革的推进过程中，也存在一些挑战。
作为华南地区中医药产业龙头企业的白云山（600332），2025年经营现金流净额为-2.32亿元，而2024年则为34.42亿元，出现较大规模的下降；同时，白云山（600332）2025年的应收账款规模较上一年度增加了超过11亿元。
对此，白云山（600332）在年报披露后的机构调研活动中称，2025年，受部分地区医保拨付政策执行差异等因素影响，医疗机构回款有所放缓，公司医药商业（881143）应收账款账龄延长，导致计提的应收账款坏账增加。为有效应对回款挑战，公司将密切跟踪国家及地方医保基金即时结算、直接结算改革进展，力争借助政策窗口改善回款环境，同时持续强化应收账款精细化管理，并通过多项举措加快资金回笼。
金春林也表示，当前医保结算改革在地区执行层面也存在差异和协同不足的情况，尽管全国有统一的时间表，但各个地区仍存在不平衡的问题。同时，医保即时结算的顺畅运行，也高度依赖于医院（884301）HIS系统与医保信息平台无缝对接，由于部分地区的信息化建设还存在短板，数据标准不统一，信息孤岛的现象依然存在。在他看来，推进改革的落地执行仍是关键。
