2026年7月31日，东方证券（HK3958）发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，对白酒（881273）核心矛盾的再梳理。
报告具体内容如下：
“颠覆与重塑”而非“周期（883436）往复”——对白酒（881273）产业核心矛盾的再梳理。我们认为，白酒（881273）面临短、中、长期的三重矛盾：1）短期维度内，白酒（881273）仍面临渠道价值链修复。我们观察到，截止2026Q2，白酒（881273）渠道仍处于低盈利、高库存状态，社会库存环比回落明显，但尚未企稳，终端、消费（883434）者备货意愿较低，压力堵点仍然集中在代理商层面；2）穿透到中期维度，白酒（881273）仍呈现“量比价刚性”特征，行业压力主要体现在价格层面。我们看到，伴随社会、企业降杠杆延续，白酒（881273）消费（883434）仍呈现明显的结构性沉降，中低端产品的销售表现仍好于腰部以上价位，高端白酒（881273）承压最为明显，行业去库主要体现为高端价位的白酒（881273）价格泡沫挤出；3）长期维度，白酒（881273）商品属性重塑，从“类奢侈”向“快消品”演变。我们认为，人口结构成熟、经济结构转型及社会资产负债表修复是商品消费（883434）的背景，白酒（881273）企业目前面临的转型核心在于，如何契合白酒（881273）消费（883434）的“去奢侈属性”及“快消属性强化”两大特征，能够契合白酒（881273）消费（883434）趋势的企业仍有较强的市占率提升空间。
“实质大于形式”，白酒（881273）股价的核心矛盾是基本面而非表观业绩。当下白酒（881273）处于低持仓状态，交易结构风险较低，但市场目前对白酒（881273）仍以顺周期（883436）成长股定价，业绩依旧是白酒（881273）股价上行的核心支撑因素，就市场业绩前瞻来看，2026Q2白酒（881273）仍处于业绩下修区间，我们预计：
1）高端白酒（881273）及头部酒企业绩环比承压；
2）二三线企业业绩仍处于下滑区间，但下滑敞口收窄。当下食品饮料即将进入中报季，具备坚实业绩支撑的企业超额收益相对明显，但我们依旧强调“实质大于形式”，市场对于累库换业绩增长的行为态度相对保守，估值支撑仰赖良好的企业经营及渠道治理而非单纯表观增长。
把握份额逻辑，寻找环比改善。我们认为，市场目前对消费（883434）品估值仍相对保守，短期内具备产品改革能力、具备低渠道风险，并契合份额逻辑的白酒（881273）标的或存在超额收益；同时，考虑到市场对消费（883434）品下半年基本面改善预期逐步强化，经营情况环比改善的标的或存在超额收益可能。
投资建议：水澈金寒，寻找具备基本面支撑及环比改善空间的白酒（881273）标的。推荐：山西汾酒（600809）（600809，买入）、贵州茅台（600519）（600519，买入）、古井贡酒（000596）（000596，买入）、今世缘（603369）（603369，买入）、金徽酒（603919）（603919，买入），及港股珍酒李渡（HK6979）（06979，买入）。
风险提示：
食品安全（885406）、产业政策调整、管理层更替等。
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