2026年8月16日，华源证券发布了一篇贵金属（881169）行业的研究报告，报告指出，就业数据超预期走弱+通胀回落，黄金右侧曙光初现。
报告具体内容如下：
贵金属（881169）板块：黄金白银强势反弹。近两周，伦敦现货黄金上涨9.04%至4390.70美元/盎司，上期所黄金上涨6.18%至943.16元/克，沪金持仓量上涨16.90%至34.16万手；伦敦现货白银上涨11.92%至64.61美元/盎司，上期所白银上涨10.22%至15722元/千克，沪银持仓量上涨11.19%至55.19万手；伦敦现货钯上涨3.42%至1320美元/盎司，伦敦现货铂上涨6.92%至1739美元/盎司。 近两周黄金白银强势反弹，我们认为主要原因包括： 上周伊朗与阿曼或达成霍尔木兹临时重开框架，但本周美伊双方维持强硬姿态，地区航运和能源（850101）设施安全风险上升。据美媒上周报道，伊朗与阿曼达成临时协议框架，暂不向商船收取通行费，重新开放霍尔木兹海峡；阿拉比亚电视台和沙特媒体哈达斯报道称，伊朗与阿曼已就重新开放霍尔木兹海峡达成初步共识，协议可能数日内宣布，预计持续60天，目前仍需伊朗国家安全委员会批准。但8月14日伊朗最高领袖顾问表示，如果相关条件无法得到满足，冲突可能进一步升级，美国财长贝森特还预告称将于下周公布对伊朗“史无前例”的经济隔离措施，与美军海上封锁形成“组合拳”。伊朗革命卫队称海峡目前处于关闭状态，伊朗对相关活动拥有全面控制权，美国方面则持续宣称拥有海峡控制能力。
美国非农意外负值大爆冷，交易员降低美联储加息预期。上周五数据显示，非农就业人数意外减少2.3万人，远低于预期增加8万人；失业率降至4.1%，平均时薪同比增幅降至3.2%；5月和6月数据合计下修10.3万人。数据公布后，交易员降低美联储加息预期，9月加息可能性从58%降至44%。此外，上周公布的企业7月宣布裁员人数降至两年低点，非农数据让市场担心美联储将不得不在通胀和就业之间努力寻求平衡。
美国7月CPI、PPI双双降温，交易员不再完全计价年内加息。本周美国7月CPI和PPI数据显示通胀继续降温，整体消费（883434）者价格环比上涨0.1%，同比上涨3.4%，低于6月的3.5%。剔除食品和能源（850101）后的核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，同样较6月回落。CPI和PPI连续释放温和信号后，市场开始重新评估美联储政策空间，市场对美联储9月加息的预期明显下降。联邦基金期货显示，交易员对9月加息的定价已降至约35%，利率交易员不再完全计价年内加息。不过，美联储内部对于后续路径仍存在分歧，部分官员认为通胀仍高于目标，需要继续保持紧缩压力。
中期维度，市场核心交易逻辑已转向“通胀温和回落+就业数据边际走弱→美联储高利率维持周期（883436）松动→年内加息预期持续降低”的定价链条，整体行情或在持续震荡中逐步完成筑底，右侧曙光初现。地缘层面，美伊和谈有望取得阶段性进展，区域摩擦冲突预期缓和，霍尔木兹海峡航运安全风险回落，地缘扰动对全球原油供给的冲击有望进一步弱化；能源（850101）价格上行压力或得到缓解，通胀刚性边际有望松动，或进一步削弱美联储维持货币紧缩的必要性。与此同时，美国ADP和非农就业数据大幅不及预期，美元指数与美债实际收益率随加息预期回落同步走弱，金价下行空间显著收窄，有望逐步完成筑底。
未来两周关注的核心事件包括：
1）中东冲突局势发展及霍尔木兹海峡通航情况；
2）8月20日公布的美联储会议纪要；
3）8月26日公布的美国核心PCE。
长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。
1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。
2）尽管节奏出现短期波动，但全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。
3）美国经济周期（883436）后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。
我们维持贵金属（881169）行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际（HK2259）、赤峰黄金（HK6693）、万国黄金集团（HK3939）、四川黄金（001337）、盛达资源（000603）、中国黄金国际（HK2099）、招金黄金（000506）、山金国际（000975）、招金矿业（HK1818）、山东黄金（HK1787）、湖南黄金（002155）、中金黄金（600489）。
风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期反弹风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。
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