上证报中国证券网讯(记者徐潇潇)日前，招商银行（600036）交出了王小青接棒行长之后的首份半年度“成绩单”——上半年，该行营收净利延续“双增”态势；大财富管理收入同比增幅超过18%；不良率稳定控制在1%以内。
透过“成绩单”背后的数据来看，其管理层面临的挑战依然不小：息差指标降幅虽然收窄，但没能止住下行；零售金融业务贡献的税前利润下滑，占比首次跌破50%。这家零售标杆行的基本盘业务，在此轮经济周期（883436）中压力不小，需要依靠对公“撑场”。种种变化之下，招行（HK3968）的“零售叙事”将会如何继续？
净息差较上年末降4个基点
上半年，招行（HK3968）以略超5%的扩表速度保持经营整体稳健。报告期内，该行实现营业收入1781.81亿元，同比增长4.83%；实现归属于股东的净利润764.45亿元，同比增长2.02%。单看二季度，其营收增速环比明显改善，显示经营动能正在逐步增强。
业绩正增长的驱动因素，来自存款重定价红利、“护城河”业务带来的稳定增长。
存款重定价红利，反映在净息差降幅的收窄之中。今年上半年，招行（HK3968）净息差为1.83%，较上年末下降4个基点。
从资负两端数据看，感受可以更为直观：报告期内，该行(集团口径)生息资产年化平均收益率2.82%，同比下降32个基点；计息负债年化平均成本率为1.05%，同比下降30个基点。这意味着，招行（HK3968）利息收入增长是来自存款重定价的红利。不过，这一红利可能很快见顶，在资产收益率下行趋势中，息差可能还会承受压力。
招行（HK3968）在半年报中的解释有相关佐证：资产端，有效资产投放挑战犹存，或将继续对资产收益率带来负向影响；负债端，存款定期化呈现边际企稳态势，但集团在高活期占比基数上，进一步改善的挑战较大。
依赖零售AUM规模增长带来的不错中收表现，上半年，招行（HK3968）财富管理手续费及佣金收入达161.92亿元，同比增长26.53%。然而，受债券等金融工具投资收益基数影响，上半年，招行（HK3968）投资收益同比下降41.49%，导致非息其他净收入几乎没有增加，也拖累非息收入在营业收入中占比降至37.13%，同比下降0.46个百分点。
零售金融税前利润占比跌破50%
上半年，招行（HK3968）业务结构中出现一个新的变化——零售金融业务贡献的税前利润占比跌破50%。
报告期内，招行（HK3968）批发金融实现税前利润457.03亿元，同比增长23.33%；而零售金融税前利润为428.88亿元，同比下降17.58%。一升一降，导致招行（HK3968）零售税前利润占比从上年同期的58.53%降至47.27%。
这既可以理解为招行（HK3968）“一体两翼”战略的实质体现，也可以视作招行（HK3968）零售金融业务的明显承压。报告期内，该行公司贷款占比达47.06%，较上年末增长9.08%，而零售贷款较上年末下降1.08%，占比也跌破50%。
招行（HK3968）零售金融板块并非没有亮点，其存款、管理零售客户总资产(AUM)、大财富管理业务等连续保持增长。
存款方面，活期存款占比有所回升。报告期，该行零售客户活期存款日均余额占零售客户存款日均余额的比例为49.11%，较上年全年上升1.17个百分点。
AUM继续增长。截至报告期末，招行（HK3968）AUM余额达18.44万亿元，较上年末增长7.96%；实现大财富管理收入247.04亿元，同比增长18.44%，主要受益于代销基金、理财、信托、证券等。
拉长时间维度看，财富管理业务虽在本轮市场回暖中展现弹性，但距离恢复至巅峰期的贡献水平仍有差距，该业务板块占营收的比重从2023年的15%左右降至不足13%，下滑约2个百分点。
零售不良率升至1.16%
资产质量方面，招行（HK3968）整体保持稳健。报告期内，该行(集团口径)不良贷款余额达702.51亿元，较上年末增加20.45亿元；不良贷款率为0.94%，与上年末持平。
分业务来看，零售金融资产质量明显承压，零售金融税前利润下滑或是主因。截至报告期末，该行零售贷款(集团口径)零售不良贷款余额达428.32亿元，较上年末增加32.48亿元；不良率从上年末的1.06%上升至1.16%，这其中主要受消费（883434）贷款和小微贷款拖累，二者的不良率分别升至1.39%、1.34%。
在此背景下，上半年，招行（HK3968）计提了贷款和垫款信用减值损失254.63亿元，同比增加21.22亿元。该行解释，主要是受到对公贷款规模上升及零售贷款资产质量变动影响。同时，招行（HK3968）释放拨备，对冲风险。截至报告期末，招行（HK3968）拨备覆盖率达385.10%，较上年末下降6.69个百分点。
需要注意的是，招行（HK3968）资产质量可能还有隐忧，这从半年报中可以窥见一些信号：一是不良贷款生成率，招行（HK3968）这一指标为(年化)1.06%，同比上升0.08个百分点；二是贷款迁徙率指标，半年报显示，招行（HK3968）次级类贷款迁徙率为135.05%，较上年同期的122.71%有明显上升。这意味着，该行资产质量面临压力，未来可能需要计提更多的贷款损失准备。
