2026年8月31日，华源证券发布了一篇传媒行业的研究报告，报告指出，中报披露基本结束，关注模型、Agent与应用产业落地。
报告具体内容如下：
本周观点： 8月28日，腾讯（K80700）混元Hy4preview发布，总参数770B，激活参数49B，上下文长度1M，在模型尺寸、上下文长度、数据规模上都进行了显著的扩展，预训练和后训练的共同进步带来智能水平又一次重大提升。混元系列模型的训练建立在真实生产力场景上，此次Hy4preview的发布有望进一步获取真实的高质量使用数据，反哺Hy4的训练。Hy4preview通过与腾讯（K80700）内部软工、游戏（881275）、金融、安全等领域顶尖专家的高质量数据共建，Hy4preview在各类真实生产力任务上取得显著进步（软件工程、办公分析、游戏（881275）开发、科学研究）。定价方面维持高性价比，输入6元/百万tokens、输出18元/百万tokens，目前已在腾讯（K80700）云TokenHub和OpenRouter上线，并可在WorkBuddy/CodeBuddy、元宝、ima等产品上体验。基础大模型竞争仍较为激烈，且中国模型保持迭代，并在性价比和agent等垂直领域取得一定优势。中报披露基本结束，关注头部公司对后续业务的趋势指引，以及垂直领域AI业务的落地推进进度，继续关注Agent、多模态等重点方向等产业演进。 互联网方向：入口竞争可能进入演绎新阶段，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度，同时关注头部互联网公司对AI业务的描述和Capex指引。我们认为【腾讯控股（HK0700）】【阿里巴巴-W（HK9988）】【美团（K83690）】【快手（K81024）】【腾讯音乐（TME）】【网易云音乐（HK9899）】【哔哩哔哩（HK9626）】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。
AI应用方向：我们认为以DeepSeek为代表的中国开源模型，国产大模型的智能和商业化能力持续强化的同时，或将推动模型价格的降低，从而使得下游AI应用有更大落地空间和场景。我们建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI剧、电影等，且关注对算力和Token运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术迭代。我们再次重点梳理相关方向：
1）部分公司开始探索Token运营新模式，例如建立“大模型API聚合与分发平台”等，我们建议关注AI营销、AI视频化中愿意积极布局相关业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司，包括易点天下（301171）、蓝色光标（300058）、荣信文化（301231）、贪玩（HK9890）等。
2）物理AI和世界模型方向：产业发展和政策支持加速。建议关注布局工业（600528）领域（模型/仿真/建模）、具身数据等公司，包括【五一视界（HK6651）】【凡拓数创（301313）】【群核科技（HK0068）】【丝路视觉（300556）】【天娱数科（002354）】【风语筑（603466）】等。
投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。
风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。
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